公司信息更新报告：Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 森马服饰（002563.SZ） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 7.50 一年最高最低(元) 13.08/7.05 总市值(亿元) 202.06 流通市值(亿元) 141.53 总股本(亿股) 26.94 流通股本(亿股) 18.87 近3个月换手率(%) 42.59 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1利润端快速增长，整体经营质量持续提升》-2021.9.1 《公司信息更新报告-2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏》-2021.4.16 《公司信息更新报告-高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏》-2020.12.16 Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善，维持“买入”评级 据报表口径，前三季度营收100.21亿元（+6.04%），净利润9.43亿元（+336.64%），利润大幅提升主要系同期疫情和K公司亏损导致低基数，剔除K公司亏损后净利润同增32%。据我们测算，现有业务可比口径下，前三季度营收97.67亿元（+18.66%），较2019年同期下降10.2%；净利润9.43亿元（+32.10%），较2019年同期下降35.29%。公司童装龙头地位稳固，据魔镜数据，截至10月29日巴拉巴拉双11预售额超2亿元，品牌和零售升级下经营质量持续提升。我们维持盈利预测，预测2021-2023年公司净利润为15.8/18.5/22.2亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.82元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.1倍，继续维持“买入”评级。 ⚫ 期间费用率大幅优化，外部因素扰动下盈利能力依然稳健 （1）前三季度，公司毛利率为43.15%（+1.27pct），休闲、儿童业务毛利率同比均有提升，期间费用率为26.73%（-6.63pct）主要系K公司出表后销售费用率大幅下降，净利率为9.41%（+7.12pct），较2019年同期基本持平。信用减值损失0.95亿元（+257.43%），主要系延长部分加盟商授信期限，资产减值损失2.69亿元（-44.62%），主要系2020年同期包含K公司损失以及本期库存结构优化所致。（2）单Q3看，毛利率同比上行1.49pct至41.24%，期间费用率27.3%（-1.96pct），净利率7.92%（+2.69pct），在Q3外部因素扰动下盈利能力保持稳定。 ⚫ 经营能力持续改善，存货周转效率持续提升，展现高质量增长 根据报表口径，截至2021Q3存货为40.23亿元（+23.93%）主要系冬季备货增加所致，存货周转天数155天（-26天，较2019年同期-23天），存货周转效率提升；应收账款12.96亿元（-15.4%），预付账款2.67亿元（+53.57%）；经营活动净现金流10.02亿元（-49.87%），主要系预付货款大幅提升，公司加大供应链金融与存货管理力度，现金流较疫情前同期已有较大改善（2019年同期为-2.88亿元）。在手现金49.6亿（+19.84%），现金充沛。 ⚫ 风险提示：疫情或宏观经济变动，品牌运营风险，存货情况恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,337 15,205 17,111 19,303 21,733 YOY(%) 23.0 -21.4 12.5 12.8 12.6 归母净利润(百万元) 1,549.4 805.7 1,579.7 1,854.7 2,216.2 YOY(%) -8.5 -48.0 96.1 17.4 19.5 毛利率(%) 42.5 40.3 38.5 38.9 39.3 净利率(%) 8.0 5.3 9.2 9.6 10.2 ROE(%) 13.0 6.9 12.6 13.8 15.0 EPS(摊薄/元) 0.58 0.30 0.59 0.69 0.82 P/E(倍) 13.0 25.1 12.8 10.9 9.1 P/B(倍) 1.7 1.8 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-102021-022021-06森马服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11314 12751 13536 15480 16789 营业收入 19337 15205 17111 19303 21733 现金 2548 5047 5894 6529 7628 营业成本 11113 9071 10523 11794 13192 应收票据及应收账款 1973 1392 1381 2050 1298 营业税金及附加 127 136 133 161 175 其他应收款 192 97 247 130 300 营业费用 4055 3349 3764 4227 4673 预付账款 247 176 258 255 309 管理费用 1029 824 907 1004 1021 存货 4109 2501 2827 3316 4244 研发费用 414 292 394 386 435 其他流动资产 2245 3538 2929 3200 3009 财务费用 -123 -77 -147 -184 -210 非流动资产 5307 4419 4630 4591 4702 资产减值损失 -619 -525 -499 -489 -490 长期投资 0 0 -3 -4 -7 其他收益 26 67 0 0 0 固定资产 2237 2142 2195 2267 2358 公允价值变动收益 11 -20 10 10 10 无形资产 723 462 484 462 444 投资净收益 50 68 49 49 49 其他非流动资产 2347 1815 1953 1866 1907 资产处置收益 -20 -3 0 0 0 资产总计 16621 17170 18165 20071 21491 营业利润 2152 1105 2095 2463 2996 流动负债 3997 4958 5040 5998 6147 营业外收入 6 5 56 67 34 短期借款 267 0 0 0 0 营业外支出 30 23 21 21 24 应付票据及应付账款 2671 3999 3739 4933 4766 利润总额 2129 1088 2130 2509 3006 其他流动负债 1059 960 1301 1065 1381 所得税 595 294 565 673 814 非流动负债 829 711 734 723 729 净利润 1534 794 1565 1836 2192 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 -16 -11 -15 -19 -24 其他非流动负债 829 711 733 722 728 归母净利润 1549 806 1580 1855 2216 负债合计 4826 5669 5774 6721 6876 EBITDA 2439 1286 2204 2546 3039 少数股东权益 30 28 13 -6 -30 EPS(元) 0.58 0.30 0.59 0.69 0.82 股本 2699 2698 2698 2698 2698 资本公积 2600 2781 2781 2781 2781 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 6561 6152 6634 7152 7683 成长能力 归属母公司股东权益 11765 11473 12378 13356 14645 营业收入(%) 23.0 -21.4 12.5 12.8 12.6 负债和股东权益 16621 17170 18165 20071 21491 营业利润(%) 3.5 -48.7 89.6 17.6 21.6 归属于母公司净利润(%) -8.5 -48.0 96.1 17.4 19.5 获利能力 毛利率(%) 42.5 40.3 38.5 38.9 39.3 净利率(%) 8.0 5.3 9.2 9.6 10.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.0 6.9 12.6 13.8 15.0 经营活动现金流 1677 4457 1278 1700 1989 ROIC(%) 12.3 5.9 11.6 12.7 13.9 净利润 1534 794 1565 1836 2192 偿债能力 折旧摊销 373 349 238 223 245 资产负债率(%) 29.0 33.0 31.8 33.5 32.0 财务费用 -123 -77 -147 -184 -210 净负债比率(%) -18.9 -43.4 -47.3 -48.6 -51.9 投资损失 -50 -68 -49 -49 -49 流动比率 2.8 2.6 2.7 2.6 2.7 营运资金变动 -875 2623 -290 -130 -172 速动比率 1.7 1.9 2.0 1.9 1.9 其他经营现金流 818 835 -39 4 -17 营运能力 投资活动现金流 -560 -647 115 -378 -172 总资产周转率 1.2 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 344 134 10 64 63 应收账款周转率 9.9 9.0 12.3 11.3 13.0 长期投资 -250 -917 3 2 3 应付账款周转率 3.9 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -466 -1431 128 -311 -106 每股指标(元) 筹资活动现金流 -849 -1304 -547 -687 -719 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.30 0.59 0.69 0.82 短期借款 92 -267 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.65 0.47 0.63 0.74 长期借款 -157 0 1 0 1 每股净资产(最新摊薄) 4.37 4.26 4.59 4.96 5.44 普通股增加 -1 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 181 0 0 0 P/E 13.0 25.1 12.8 10.9 9.1 其他筹资现金流 -825 -1217 -547 -687 -719 P/B 1.7 1.8 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 281 2500 847 635 1098 EV/EBITDA 6.6 9.6 5.4 4.3 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通