钼：高端制造与能化关键元素

投资逻辑： 钼：高端制造与能化关键元素。钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数，并具有优异的合金化性能，因此钼及钼合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等专业领域。 新一代存储互连材料，AI带动高端需求增量。随着3DNAND向300层以上演进，钨字线面临电阻和RC延迟上升等约束；钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代3DNAND中引入钼金属化工艺，SK海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。AI存储需求扩张下，钼在3D NAND中的应用有望打开钼在先进制程中的应用空间，并带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。 需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国使用量同比+10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%；2020-2025年全球/中国钼使用量CAGR分别为4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由2023年的12.08万吨增至2025年的15.70万吨，2026H1国内钢招量8.27万吨，同比+8.4%。①能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大。2026年3月初布伦特原油突破80美元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自2026年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。②高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振。2026年1-6月全球造船完工量6077.0万载重吨，同比+30.5%。高端制造景气向上有望拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。③战略需求：国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金等用钼需求稳增。 供给：海外趋降、国内增量缓慢。2025年全球钼产量约30.51万金属吨，同比+5.1%；其中中国/南美/北美分别占44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商2026年产量指引回落，预计2026-2028年海外钼产量分别为15.94/15.66/15.65万金属吨，同比-2.2%/-1.8%/0.0%；国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，供给增量预计有限。 供需平衡：钼供需缺口有望持续扩大。我们预计2026-2028年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比+0.5%/-0.2%/+2.1%，对应2026-2028年供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨，供需格局持续趋紧，对钼价中枢形成支撑。 钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子。①2004-2008年：能源工业投资扩张叠加供给瓶颈，推动钼价快速上涨。②2009-2015年：供给扩张、需求放缓，钼价长期低迷。③2016-2020年：传统需求改善驱动价格修复，外部冲击下再度承压。④2021年至今：能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，钼价中枢持续抬升。截至2026年7月31日，国内钼精矿价格升至5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%。2026年上半年我国钼净进口量1.89万吨，同比+124.0%，叠加国内库存稳中有降，反映钼需求持续景气。 相关标的：金钼股份（钼资源龙头，深度布局钼粉业务）；国城矿业（大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚）；盛龙股份（钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进）。 风险提示 钼价波动风险；下游需求不及预期；项目投产不及预期；安全生产及环保风险 内容目录 一、钼：高端制造与能化关键元素.................................................................5二、新一代存储互连材料，AI带动高端需求增量....................................................6三、需求：高端制造景气，能化再上层楼...........................................................83.1需求总论：全球需求稳步增长，国内钢招持续景气...........................................83.2能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大..............................................103.3高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振............................................123.4战略需求：国防预算稳定增长，高端装备投资维持高增......................................14四、供给：海外趋降，国内增长缓慢..............................................................154.1供给总论：伴生属性制约钼短期供给弹性..................................................154.2海外项目：主要矿商指引回落，短期供给由增转降..........................................164.3国内项目：近三年增量相对有限..........................................................174.3.1沙坪沟钼矿：原生钼矿项目正式开工....................................................174.3.2西藏巨龙铜矿：二期投产，伴生钼增量释放..............................................174.3.3内蒙古曹四夭：矿证获批，步入开发阶段................................................17五、供需平衡：供需缺口持续扩大，钼价上行空间打开..............................................18六、钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子........................................................19七、相关标的简介..............................................................................207.1金钼股份：钼资源龙头，深度布局钼粉业务................................................207.2国城矿业：大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚................................227.3盛龙股份：钼资源禀赋突出，采选与深加工并进............................................24风险提示......................................................................................25 图表目录 图表1：钼的性质与应用........................................................................5图表2：钼产业链全景图........................................................................6图表3：典型3D NAND闪存GAA结构示意图........................................................7图表4：ALD工艺可形成均匀的原子层级薄膜.......................................................7图表5：Lam Research ALTUS Halo钼ALD设备示意图...............................................7图表6：中国钼需求持续增长（万吨）............................................................8图表7：中国当前为最大钼消费国................................................................8图表8：钢铁为钼需求的核心载体................................................................8图表9：316系不锈钢和高速钢含钼量较高.........................................................9 图表10：能化、交运、机械为钼的主要终端行业..................................................10图表11：国内钢招量持续增长..................................................................10图表12：2026年以来国内钢招持续景气（吨）....................................................10图表13：地缘冲突推升油价，布伦特原油重回高位................................................11图表14：国内油气投资滞后原油价格约2-3个季度................................................11图表15：火电新增发电设备容量加速增长........................................................12图表16：火电投资规模继续扩张................................................................12图表17：化工行业盈利修复而投资端仍偏弱......................................................12图表18：2026年以来造船完工量持续景气........................................................13图表19：全球手持船舶订单持续累积............................................................13图表20：风电装机规模持续增长................................................................13图表21：2026年风电投资规模继续扩张..........................................................13图表22：工程机械行业增长提速................................................................14图表23：美国国防支出与预算逐年上升..........................................................14图表24：高端运输设备投资景气度较高..........................................................15图表25：全球钼储量整体平稳.....................................................