信达生物（1801.HK）：2026年上半年产品销售收入超预期

英伟达（1801.HK）2026年第一季度产品销售收入超预期 中信的观点 英诺维生物报告2026年第一季度总产品收入超过82亿元人民币，同比增长超过55%，高于Visible Alpha一致预期和花旗预测——仅第二季度就实现超过43亿元人民币的收入，同比增长约60%，表明上半年呈现连续加速态势。公司双引擎战略驱动下增长全面：通用生物医药领域由玛仕度替（mazdutide）、SINTBILO（tafolecimab）和SYCUME（teprotumumab N01）领航，肿瘤领域则受益于五种新纳入国家药品监督管理局药品审评中心（NRDL）的TKI疗法持续渗透。礼来合作开发的Verzenios（abemaciclib）进一步拓展了英诺维在乳腺癌市场的商业化版图。英诺维是中国生物科技领域的首选股之一。 AC+852-2501-2790john.yung@citi.com约翰·永，CFA持证人 +852-2501-2701eva.zhao@citi.com赵薇，CFA持证人 +852-2501-2752zoe.bian@citi.com佐伊·比安 英诺威 估值 我們的目標價格為港幣115元，是基於折現現金流（DCF）方法計算的。我們認為DCF是適用於研發驅動型公司的合適方法。我們的DCF分析考慮了我們至2035年的收入和盈利預測；我們假設終端增長率為4%，權益資本成本為9.5%，Beta值為1.2。 风险 主要风险因素包括：1）历史上及预测期间缺乏盈利能力；2）销售额可能低于预期；3）在肥胖症治疗领域IBI362面临激烈竞争；4）研发失败的风险；5）监管风险。这些风险可能导致股价无法达到我们的目标价位。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少曾一次在公开交易的Innovent Biologics Inc.股票上建立市场。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从英诺威特那里获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、非证券相关业务：翰森制药。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。公司是已交易且与产品中可能推荐的证券相关联的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将基于主方身份向客户买入或卖出。 公司是 Innovion 公开交易的股权证券做市商。除非另有说明，研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。过去12个月内已提供投资观点的公司。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 呼叫表示分析师预期在30或90天的特定时期内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将上涨（下跌）（以绝对值计算）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察报告；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察报告或STV上行/下行呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）与呼叫方向相反且超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察报告也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察报告或STV呼叫。催化剂观察/STV上行或下行呼叫可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上行呼叫对应买入建议，而催化剂观察/STV下行呼叫对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上行、催化剂观察下行、STV上行或STV下行呼叫的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV上行/下行评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV上行/下行呼叫，存在催化剂和相关股价变动未能按预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 其流动性及其价格波动性，可能比美国可比公司的证券更为剧烈。此外，汇率波动可能会对在美国投资的外国股票及其相应的股息支付产生不利影响。投资者。据预扣税率惯例估算，ADR投资者的净红利被视为准确，但投资者被建议咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。已收到该产品的投资者该机构在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买产品中提到的证券。公司。详情请咨询您的财务顾问。花旗全球市场公司对此负责。美国产品。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单可能...仅通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 除非另有说明，若本报告的编制分析师位于香港，且其涉及“证券”（根据香港《证券及期货条例》（香港法例第571章）定义），该报告由花旗环球市场亚洲有限公司在香港发布。花旗环球市场亚洲有限公司受香港证券及期货 Commission 监管。若报告由非香港基于的分析师编制，请注意该分析师（及其受雇或认可的法律实体）未在香港获得许可/注册，且他们不代表自己是持牌/注册机构。有关分析师就业实体的详细信息，请参阅“研究分析师隶属关系 / 非美国研究分析师披露”部分。 .CGM’sTel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmcompliance@citi.com. The Investor Charter in respect of Researchhttps://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosuresTel: +91-22-42775002, Email: EMEA.CR.Complaints@citi.com. Investment in securities market are subject to market risks.https://www.citivelocity.com/rendition/authfilelinksvcs/eppublic/V1/file?paramData=ZmlsZU5hbWU9L1MzL0dETVMvcHViRGlzY2xvc3VyZUh0bWxzL2dkbV9kaXNfc2ViaV9UZXJtc29mVXNlLmh0bWw产品可供购买。印度由花旗全球市场印度私人有限公司（CGM）监管的印度证券交易委员会（SEBI），作为一名研究分析师（SEBI注册号：INH000000438）。CGM也是积极从事商业银行（SEBI注册号INM000010718）和股票经纪业务注册号为INZ000263033，在印度注册，并就此向SEBI注册。SEBI批准的注册，上市获得孟买证券交易所（BSE）的资格认证以及国家证券市场研究所（NISM）的认证绝不保证中介方的履约情况或向投资者提供任何回报保证。CGM的注册办公地址位于1202，12楼。第一国际金融中心（FIFC），G座，班达拉·库拉综合体，班达拉东区，孟买 – 400098；注册电话：+91 22 61759999。花旗银行维持着完善的政策、程序、控制措施和培训体系，以确保持续符合所有相关规定。适用规则和法规。本文件中包含的所有建议均由合格的研究分析师提出。公司身份编号为U99999MH2000PTC126657，其合规官[Vishal Bohra]的联系方式为：分析师，合规审计报告