核心资产经营向好，产业投资扭亏驱动业绩高增

2026年08月05日联想控股(03396.HK) 证券研究报告 核心资产经营向好，产业投资扭亏驱动业绩高增 ■事件：产业孵化与投资板块扭亏，2026H1业绩大幅增长。据联想控股2026H1正面盈利预告，预计2026年上半年实现归母净利润不少于20亿元，较2025年同期的6.99亿元增长不低于186%，主要受益于资本市场回暖，产业孵化与投资板块投资业务扭亏为盈。继2025年盈利显著修复后，公司产业投资业务由减亏转为正向贡献，带动整体业绩进一步改善。 ■联想集团：ISG利润突破，AI服务器景气度持续验证。2025/26财年，联想集团收入同比增长20%，经调整归母净利润同比增长42%；其中ISG收入同比增长32%至192亿美元并实现全年盈利，第四财季收入同比增长37%，经营利润创历史新高，AI服务器收入实现高双位数增长，期末项目储备达210亿美元。AI基础设施需求旺盛叠加业务调整成效显现，预计ISG对联想集团利润的贡献将进一步提升。 ■联 泓 新 科：新增产能加速释放，业绩保持较快增长。联泓新科2026Q1营收和归母净利润分别同比增长46%和103%，业绩预告预计2026H1归母净利润同比增长149%-168%。业绩增长主要受益于EVA二期、PO、PPG等新增装置产能释放，以及锂电溶剂、PLA、UHMWPE等装置利用率提升，预计后续产能爬坡有望继续增厚业绩。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@sdicsc.com.cn ■产业孵化与投资：被投企业上市节奏加快，投资收益弹性逐步显现。公司2025年推动15家被投企业上市，“十四五”期间累计推动76家被投企业登陆资本市场，并已在人工智能、芯片半导体、商业航天、新材料等领域形成较深布局。2026年以来，公司旗下投资平台所投智谱、海致科技、盛合晶微、天星医疗、易控智驾及长鑫科技等企业先后登陆资本市场，覆盖人工智能、半导体、医疗器械及无人驾驶等领域。伴随资本市场回暖及优质项目上市，公司产业孵化与投资板块上半年实现扭亏，后续关注优质被投资产的公允价值提升和退出节奏，预计有望持续增强产业孵化与投资板块的盈利弹性。 哈滢分析师SAC执业证书编号：S1450525060006haying@sdicsc.com.cn 相关报告 盈利能力显著修复，科技布局持续深化2026-04-04利润同比高增，产业运营改善明显2025-09-05业绩实现扭亏为盈，聚焦科创培育新兴产业2025-04-01业绩表现环比修复，产业聚焦科技创新2024-09-05外部环境拖累业绩，积极参与AI产业2024-04-03 ■投资建议：核心资产经营改善，产业投资盈利修复。联想集团ISG盈利改善、联泓新科新增产能投放以及产业孵化与投资板块扭亏，共同支撑公司业绩增长。展望后续，联想集团仍是公司利润的主要来源，联泓新科处于产能释放期，产业投资板块则受益于资本市场回暖和被投项目上市，预计公司盈利修复趋势有望延续。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.45元、1.56元、1.98元，给予0.55x2026年P/B，对应6个月目标价17.86港元（按1港元兑0.87元人民币折算）。 ■风险提示：资本市场波动、被投企业上市及退出不及预期、AI服务器需求不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034