华源传媒：港股阿里全站AI价值重估

这份研报分析了阿里巴巴的估值结构已从电商主业转向阿里云，当前电商估值约8倍市盈率，阿里云约4-5倍市销率。价值测算显示，按合理估值对应总市值约3万亿，股价有较大上涨空间。长期逻辑包括阿里云增速预期45%，淘宝闪购亏损收缩，阿里云将落地5年营收1000亿美元、利润率20%的目标。

海外云厂商谷歌云、微软云、亚马逊云营收增速均超过20%，均加大AI算力投入，订单储备充足。国内阿里云增速快于多数海外厂商，仅次于谷歌云，但国内算力紧缺程度甚于海外。阿里云AI基础设施投资回报周期短，需关注订单落地与产能释放情况。

研报重点分析了阿里AI的核心布局，包括千问模型迭代加快，3.8 Max达国内第一梯队，推理成本低，性价比突出；平头哥发布芯M890，性能较上一代提升3倍，适配千问及多模型，通用性强；千问C端日活近3000万，B端Coder服务超500万用户，千问办公月活788万，居市场第三，背靠钉钉渠道资源。

当前阿里云增速快于多数海外厂商，但国内算力紧缺程度甚于海外。千问模型商业化拓展速度，以及AI新业务对整体估值的提升情况需持续关注。平头哥芯片的外部拓展节奏，与AWS芯片业务成长的对标空间值得关注。

阿里云AI基础设施投资回报周期短，需关注订单落地与产能释放情况。千问模型商业化拓展速度，以及AI新业务对整体估值的提升情况存在不确定性。平头哥芯片的外部拓展节奏，与AWS芯片业务成长的对标空间也存在风险。