华源传媒：港股阿里全站AI价值重估

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 阿里巴巴估值结构已切换：去年估值核心为电商主业+阿里云，今年转向阿里云为大头的估值体系，当前电商估值约8倍市盈率，阿里云约4-5倍市销率。 2. 价值测算：按合理估值，对应总市值约3万亿，认为股价有较大上涨空间。3. 长期逻辑：阿里云增速预期45%，未来业绩有双击潜力；淘宝闪购亏损收缩，修复电商利润；阿里云将落地5年营收1000亿美元、利润率20%的目标。 二、行业与竞品情况 1. 海外云厂商：谷歌云营收增速82%、微软云27%、亚马逊云37%，均加大AI算力投入，订单储备充足。2. 国内产业趋势：阿里云增速快于多数海外厂商，仅次于谷歌云；国内算力紧缺程度甚于海外。 三、阿里AI核心布局 1. 模型端：千问模型迭代加快，3.8 Max达国内第一梯队，推理成本低，性价比突出。2. 芯片端：平头哥发布芯M890，性能较上一代提升3倍，适配千问及多模型，通用性强。3. 应用端：千问C端日活近3000万；B端Coder服务超500万用户，千问办公月活788万，居市场第三，背靠钉钉渠道资源。 四、后续关注 1. 阿里云AI基础设施投资回报周期短，需关注订单落地与产能释放情况。2. 千问模型商业化拓展速度，以及AI新业务对整体估值的提升情况。3. 平头哥芯片的外部拓展节奏，与AWS芯片业务成长的对标空间。