瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）2026年二季报点评：26Q2配送费率大幅优化，门店经营效率稳健

商贸零售2026年08月05日 瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）2026年二季报点评 强推（维持）目标价：47.67美元当前价：37.01美元 26Q2配送费率大幅优化，门店经营效率稳健 事项： 华创证券研究所 瑞幸咖啡26Q2总收入同比+28.5%至158.9亿元；经调整净利润同比+22.8%至17.53亿元，经调整净利率11.0%（同比-0.6pct）。业绩增长主因门店扩张延续及配送费用优化好于预期，抵消去年同期外卖补贴大战带来的高基数压力。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 公司基本数据 总门店数超过3.6万家，出海版图持续扩展。26Q2全球净增门店2,714家，总门店数达36,310家，同比+38.6%；其中国内门店36,087家，净增2,668家；海外门店223家，净增46家，其中马来西亚114家、新加坡89家、美国20家，三地并进，出海版图持续拓展。 总股本(万股)229,030.94已上市流通股(万股)215,413.74总市值(亿美元)106.03流通市值(亿美元)99.73资产负债率(%)48.67每股净资产(元)7.2812个月内最高/最低价43.03/27.67 受基数影响同店下滑，但需求端并未走弱，月均交易用户创历史新高。26Q2公司GMV同比+29.8%至184亿元。直营店同店销售同比-5.3%，主要受去年外卖平台补贴推高的高基数影响。需求端依然强劲，月均交易用户创历史新高达1.127亿，同比+22.9%，说明补贴退潮流失掉的价格敏感型用户，已经被新开门店和自然增长弥补。 同店下滑、快速开店的情况下门店经营效率依然稳健。直营店门店层面经营利润同比+25.9%至24.69亿元，门店层面经营利润率21.3%，仅同比-0.2pct、环比1Q26大幅提升7.7pct，环比修复显著。在同店-5.3%、门店数同比+38.6%的情况下单店模型几乎没有受损，说明门店端整体的经营效率仍然稳健。 毛利率基本稳定，配送费用率大幅下滑。26Q2瑞幸毛利率61.4%、同比下滑1.3pct，主要是由于低毛利的原料批发业务占比提升。配送费用为16.2亿元、同比下降3.1%，是外卖大战爆发以来第一次同比转负，且占收入比重从13.5%降到10.2%，是最大边际改善项。销售费用率5.8%、同比+1.0pct，源于广告及三方外卖/直播平台佣金投入加大；管理费用率6.2%、同比+0.2pct，源于股权激励及研发增加。GAAP经营利润率13.4%、同比-0.7pct。 现金流充裕，回购推进。26Q2期末现金及一般等价物77.2亿元，26Q2经营性现金流净流入26亿元，现金流稳健。按4月公告的3亿美元回购计划，26Q2已回购4,890万股A类普通股（约610万ADS），耗资1.951亿美元，完成度约65%。 相关研究报告 《瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）2026年一季报点评：26Q1同店基本稳定，首次启动股东回报》2026-05-10《瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）深度研究报告：以数字化与万店规模重塑中国平价咖啡市场》2026-04-10 投资建议：瑞幸咖啡作为中国连锁咖啡龙头，凭借3.6万家门店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及下沉市场与海外拓展的双重增长动能，有望持续巩固行业地位并提升盈利质量。我们预测公司2026–2028年经调整净利润分别为52.05/67.52/75.77亿元。给予2026年Non-GAAP净利润18倍PE，对应目标价47.67美元，维持“强推”评级。 风险提示：海外市场扩张不及预期；行业竞争加剧与价格战；成本与供应链风险等 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所