瑞幸咖啡2026年二季报点评：扩张与效率双轮驱动，外卖压力缓解打开盈利修复空间

扩张与效率双轮驱动，外卖压力缓解打开盈利修复空间 glmszqdatemark2026年08月04日 事件：北京时间2026年8月3日，瑞幸咖啡（LKNCY.OO）发布2026年第二季度报告。2026年第二季度，公司实现总净收入158.86亿元，同比增长28.5%；GMV达184亿元，同比增长29.8%；月均交易客户数达到1.13亿人，同比增长22.9%。从收入结构来看，产品销售收入122.18亿元，同比增长28.7%；联营门店收入36.68亿元，同比增长27.9%。从利润端来看，公司GAAP经营利润21.23亿元，同比增长22.0%，经营利润率13.4%；Non-GAAP经营利润23.96亿元，同比增长26.5%，Non-GAAP经营利润率15.1%。运营数据方面，公司单季净增门店2714家，总门店数达到36310家，其中自营门店23734家、联营门店12576家。截至2026年6月30日，公司根据此前披露的3亿美元股份回购计划，累计回购4890万股A类普通股，总金额1.95亿美元。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 收入端：门店扩张与用户增长持续驱动收入增长，关注同店修复与单杯价值提升。2026年第二季度，公司收入同比增长28.5%，核心驱动包括，1）门店延续快速扩张节奏：二季度净增门店2714家，期末门店总数达到36310家，较一季度末增长8.1%。其中，中国市场（含中国香港）净增2668家，新加坡净增7家，马来西亚净增31家，美国净增8家；自营门店净增1927家至23734家，联营门店净增787家至12576家。我们认为，瑞幸依托数字化运营能力和供应链体系持续推进门店加密，规模优势仍在强化，门店密度提升有望进一步提高供应链利用效率，并增强品牌覆盖能力。2）月均交易客户数创历史新高：二季度公司月均交易客户数达到1.13亿人，同比增长22.9%，创历史新高。相比2025年二季度月均交易客户9170万人，用户规模持续扩张。与此同时，公司同店销售仍处于调整阶段，二季度自营门店同店销售增长为-5.3%，较去年同期13.8%的高基数有所下降。我们认为，26Q2同店表现承压主要受到去年同期高基数以及外卖补贴退坡后的订单结构调整影响。公司在同店承压背景下仍实现收入增长，主要依靠门店扩张和用户规模提升进行对冲。同时，随着9.9元补贴逐步收缩以及大杯产品占比提升，单杯价值有望逐步改善。 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 相关研究 1．美股科技行业周报：云收入再加速，CapEx再上修，坚定看好AI超级周期-2026/08/022．港股周报：DeepSeek-V4-Flash轻量模型追平旗舰性能，利好AI应用产业链-2026/08/023．港股周报：腾讯混元组织架构升级，持续看好国产AI链价值重估-2026/07/264．美股科技行业周报：谷歌capex指引再上修，算力瓶颈仍是AI产业核心约束-2026/07/265．美股科技行业周报：全球大波动，仍然坚定看好AI机会-2026/07/19 利润端：配送费用压力缓解，规模效应推动盈利能力修复。2026年第二季度，公司盈利能力较一季度明显改善。公司Non-GAAP净利润17.53亿元，同比增长22.8%，Non-GAAP净利率11.0%。费用端来看，外卖履约成本压力较一季度明显改善。2026年第二季度配送费用16.18亿元，同比下降3.1%，主要由于履约效率提升带来的单笔配送成本下降。我们认为，随着平台竞争趋于理性以及订单密度提升，公司履约效率有望持续改善。2026年第二季度销售及营销费用9.25亿元，同比增长56.1%，主要由于广告推广费用以及第三方外卖、直播平台佣金增加。我们认为，公司当前仍处于品牌投入和规模扩张阶段，短期营销费用提升对财务表现带来阶段性影响，随着后续同店恢复、用户规模持续扩大，营销投入有望通过更高交易频次和品牌资产沉淀实现回报。 投资建议：规模优势持续强化，盈利修复逻辑逐步验证。后续需关注旺季同店高基数消化情况。随着外卖补贴和平台流量投放趋于精细化，配送费用率逐步企稳，公司规模效应、供应链效率和数字化运营能力有望继续释放，带动利润空间逐步修复。 风险提示：咖啡茶饮行业价格战加剧；外卖成本及平台佣金持续高企侵蚀单店模型；新开门店爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本大幅波动；粉单市场交易及流动性风险；公司回购执行进度不及预期。 （注：股价为2026年8月4日收盘价；未覆盖公司数据采用彭博一致预期；1CNY=0.86HKD，1CNY=6.75USD；除星巴克财年截止日期为当年9月30日，其余公司财年截止日期为当年12月31日） 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室