矿山整合业绩兑现，资源多点开花

投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 聚焦陇南及周边矿山开发，新增项目业绩逐步兑现 金徽股份集铅、锌、银等矿产资源的勘查、开采、加工为一体，专注开发陇南徽县及周边的矿产资源，2025年锌精矿/铅精矿含银业务收入占比分别为67.5%/32.4%。随着金属价格上行和矿山项目的投产，公司26H1预计实现归母净利润4.0亿-4.2亿元，同比增长58.03%-65.93%。金徽股份股权集中、治理稳定，截至2025年年报，公司上市以来分红率达101.2%，坚持高分红回馈股东。 报告日期：2026-08-04 收盘价（元）17.01近12个月最高/最低（元）23.87/12.66总股本（百万股）978流通股本（百万股）978流通股比例（%）100.00总市值（亿元）166流通市值（亿元）166 项目推进+新矿并购并行，资源量持续提升 公司当前在产的郭家沟、谢家沟和向阳山铅锌矿，合计年产矿石量178万吨。2025年锌精矿产量7.18万吨（同比+16.6%）；铅精矿产量2.25万吨（同比+8.9%）；伴生银产量30.32吨（同比+2.5%）。公司铅锌资源增量可观：已完成江洛矿区整合，预计2027年9月投产后总矿石处理量达300万吨/年；徽县杨家山铅锌矿正在办理采矿权证，预计矿山年开采量66万吨/年；徽县东坡矿区发现高品位矿体，严格按照预计时间推进探转采进度。 加速金、铜布局，资源多点开花 铜矿方面，火麦地铜矿深部勘探突破，后续进一步在全矿区开展补充详查和探索找矿工作，加速推进探转采进度。金矿方面，公司持续进行矿山收购：公司2026年2月以2.1亿元收购福圣矿业100%股权，其持有徽县老圣沟金矿的采矿权，矿石生产规模5万吨/年，矿区范围内保有矿石量77.16万吨，金金属量1626.43kg，平均品位2.11g/t。2026年5月公告拟收购德源矿业100%股权，收购完成后将新增一宗金矿采矿权和一宗金矿探矿权，并相应取得选矿厂及配套尾矿库等相关生产设施。火麦地、老圣沟等矿山项目推进后公司有望实现铅锌银+金铜资源多点布局，规避单一市场价格波动风险，提升穿越周期的能力。投资建议 分析师：黄玺执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 公司专注区域铅锌银矿产开发，江洛矿区整合、杨家山和东坡铅锌矿探转采推进，铅锌银资源持续放量；火麦地铜矿、老圣沟金矿等项目后续有望在金铜资源实现突破。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.50/9.62/10.92亿元，对应PE分别为19.58/17.29/15.24倍，首次覆盖给予“买入”评级。 相关报告 风险提示 铅锌银等金属价格大幅波动；矿山安全及环保风险；新项目推进不及预期等 正文目录 1金徽股份：聚焦资源开发，铅锌银并进.....................................................................................................................51.1聚焦徽县及周边铅锌银等矿山资源开发..........................................................................................................51.2股权清晰集中，管理团队稳定.........................................................................................................................62项目推进+新矿并购并行，资源量持续提升...............................................................................................................92.1江洛矿区整合落地，多个在产在建项目推进...................................................................................................92.2金铜资源有望实现突破..................................................................................................................................103盈利预测和估值探讨................................................................................................................................................11风险提示：..................................................................................................................................................................13财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................14 图表目录 图表1金徽股份发展历程............................................................................................................................................5图表2金徽股份营收及增速.........................................................................................................................................6图表3金徽股份归母净利润及增速..............................................................................................................................6图表4金徽股份分业务营收占比（%）.......................................................................................................................6图表5金徽股份分业务毛利率（%）...........................................................................................................................6图表6金徽股份股权结构............................................................................................................................................7图表7金徽股份高管团队介绍.....................................................................................................................................7图表8金徽股份上市以来分红情况..............................................................................................................................8图表9公司在产矿山情况............................................................................................................................................9图表10公司锌精矿产销量及增速...............................................................................................................................9图表11公司铅精矿（含银）产销量及增速.................................................................................................................9图表12公司分板块收入预测.....................................................................................................................................11图表13金徽股份上市以来PE波动..........................................................................................................................12图表14可比公司估值对比........................................................................................................................................12 1金徽股份：聚焦资源开发，铅锌银并进 1.1聚焦徽县及周边铅锌银等矿山资源开发 聚焦陇南及周边矿产开发。金徽股份集铅、锌、银等矿产资源勘查、开采、加工为一体，主要产品包括锌精矿、铅精矿（含银）等。公司和多家科研院所开展合作进行找矿工作，拥有五宗采矿权：徽县郭家沟铅锌矿、徽县谢家沟铅锌矿、徽县向阳山铅锌矿、徽县洛坝铅锌矿南侧空白区、徽县老圣沟金矿。六宗探矿权：郭家沟铅锌矿、徽县江口一带铅锌矿、徽县东坡铅锌矿、徽县刘家坝铅锌多金属矿、徽县杨家山-袁家坪铅锌金多金属矿、甘肃省天水市秦州区火麦地铜矿。 2026年以来业绩释放，营收、利润增长。公司2022-2025年营业收入/归母净利润CAGR分别为11.64%/4.87%，2026Q1随着金属价格上行和项目的释放，公司业绩逐步提升，实现营收5.28亿元（同比+53.99%），实现归母净利润2.05亿元（同比+118.41%）。公司26H1预计实现归母净利润4.0亿-4.2亿元，同比增长58.03%-65.93%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证