弥合提款基金与常青基金之间的衡量差距

弥合下拉式基金与常青基金之间的衡量差距 博客文章 5分钟阅读 关键发现 私募市场投资者在评估回报来源时，在比较下跌幅度和常青型表现方面面临挑战，因为内部收益率（IRR）和总价值到投入比（TVPI）指标无法适用于半流动性结构。 我们建议采用直接alpha作为衡量不同车型相对业绩的统一指标。对于私募信贷而言，这一计算表明，摊销型和常青型基金的表现大体相似。 杠杆对投资者而言是一个关键的区别。然而，经过这一调整，下跌基金的年化表现优于其常青 counterparts（或：同类基金）约200个基点。 本博客文章中提及：MSCI美国常青基金月度指数 近年来，私募信贷规模急剧增长，投资者获取私募信贷的渠道也日益多样化。抽款基金仍然是传统的机构投资形式，而常青基金（如商业发展公司BDC）则提供持续可投资的机会、有限的定期流动性，其结构也符合财富管理渠道的熟悉模式。 此次扩张使私募信贷更加易于获得，但也使绩效评估变得复杂。资金撤回通常使用内部收益率（IRR）和总价值对已缴款（TVPI）等倍数进行评估，而常青基金则通常使用时间加权回报和指数式业绩历史进行评估。这两种衡量标准都具有信息量，但只有在应用于合适的基金类型时才有效。 输入，直接阿尔法 为弥合这一差距，我们采用直接Alpha（Direct Alpha），它通常用于衡量私募基金相对于流动性指数的超额收益。在此，我们计算了缩水型私募信贷基金相对于MSCI美国私募信贷常青月度指数的直接Alpha。计算出的直接Alpha是相对业绩的年度化衡量指标：正值表示缩水型基金表现优于基准，负值则表示表现逊于基准。 调整杠杆后，撤资资金的回报率超过了常青股。 美国撤资直接贷款资金直接alpha，相对于未调整的MSCI美国私募信贷常青基金月度指数以及杠杆调整指数。2023年和2024年的数据尚年轻，可能发生变化，因此应谨慎解读其表现。数据截至2026年6月30日。来源：美国证券交易委员会，MSCI 我们按发行年份绘制了两个指标：一是杠杆私募信贷基金的直接α值相对于未调整的常青指数，二是调整了未上市BDC使用超额杠杆（包括假设的无风险利率借款成本）后的去杠杆化直接α值。 即使将抽款基金现金流转化为相对直接-alpha指标，杠杆、费用和投资组合构建方面的差异仍可能影响比较结果。去杠杆化的直接-alpha指标试图使这两种工具处于更具可比性的基础上。 近期业绩应谨慎解读。2023年和2024年份的直接Alpha波动反映了年轻基金，其投资组合经验不足，可实现收益和剩余价值较少，这些因素会影响计算结果。 因此，更具信息量的比较是在那些年份足够长、能令表现信号更可靠的年份之间进行。聚焦于2018年至2022年的年份，去杠杆化直接Alpha结果显示，抽减直接贷款基金的表现优于其常青型对应基金，年化约高200个基点。这种模式并非完全平滑，但在这些年份中始终呈现正向。 什么可以解释这个差距？ 现金拖累是造成业绩差距的一种可能解释，因为永续型基金必须管理认购和赎回。¹ 但这种解释似乎不足以解释该差距的规模：永续型私募信贷工具通常持有极低的现金余额——往往占资产总额的5%左右——而是依赖信贷额度来维持流动性。 费用可能是其中的一部分。常青型车辆可能涉及与机构提款基金不同层级的费用。这还不算上根据分销渠道而定的额外费用。 投资组合构建可能起最大作用，尽管这需要进一步研究。在抽屉协议（drawdown）私募信贷中，杠杆基金似乎并非仅仅是杠杆率较低基金的更高版本。杠杆基金通常倾向于大型借款人，并持有较少的股权敞口，通过杠杆管理风险和回报。杠杆率较低的基金可能通过向小型借款人投资和增加股权参与度来寻求更高的回报。 同一种资产类别，不同的载体 常青私募信贷的兴起为投资者提供了更多投资该资产类的途径，但也凸显了审慎进行绩效评估的重要性。 直接alpha提供了一种有用的桥梁，将撤资现金流转化为指数相对回报。这项分析表明，成熟的撤资直接贷款年份相对于永续私募信贷敞口，即使调整杠杆后，也实现了适度但持续的跑赢。然而，这并不意味着其中一种结构本质上更优越。 常青型基金旨在提供更便捷的进入渠道、持续的市场敞口和定期的流动性，而摊销型基金则可能提供不同的投资机会组合、费率结构和资本配置模式。对于私募市场投资者而言，直接获取Alpha比单纯将摊销型基金的内部收益率（IRR）与常青型指数回报进行比较，提供了一个更恰当的起点。 阿基尔·卡帕甘图拉 分析师，MSCI 研究与发展 帕特里克·沃伦 MSCI研发副总裁 路易斯·奥希亚 MSCI 研发执行董事 今日订阅，即时获取洞察，送达您的邮箱。 请输入您的电子邮件地址 MSCI美国常青基金月度指数 为半流动性私募市场带来更高的透明度。 了解更多 常青基金的崛起及其对私募市场的影响 半流动性资产的增长给全科医生、资产所有者、财富投资者和监管机构带来了挑战。 MSCI美国常青基金月度指数显示了迄今为止的表现。 阅读更多 2026年私有市场状况 MSCI的首份展望报告审视了重塑私募市场的五大力量——为资产所有者、普通合伙人及财富投资者提供数据与洞见。 探索更多 1 现金拖累是指为应对潜在的追加资金要求而持有低回报流动资产的机会成本。 本页面内容仅供信息参考，仅面向具备分析资源和工具以解读任何绩效信息的机构专业人士。此处内容无意推荐任何产品、工具或服务。关于所有涉及法律、规则或法规的引用，请注意信息按“原样”提供，不构成法律建议或任何具有约束力的解释。为遵守监管或政策倡议，任何相关方法均应与贵方法律顾问和/或相关主管部门（如需）进行讨论。