浙商固收：交易盘不退场债牛不散场

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1.7月债市核心变化是交易盘重新定价30年超长国债，截至8月3日，30年国债收益率2.19%，较7月21日下行6BP，10年期同期1.72%，下行3BP，30-10年利差收至47.22 BP，本轮行情是超长债结构性行情，非全面行情，超长端弹性最大。 2.7月超长债行情催化因素包括部分地区存款利率下调、债市长期横盘后情绪修复、30年国债处于收益率曲线凸点、市场对政治局会议提前博弈，7月30日政治局会议明确适度宽松基调，新增“综合运用并适时调整货币政策工具”等表述，强调加快财政支出和债券资金使用进度，确认以我为主的宏观导向，弱化汇率约束，打开政策操作空间，同时3季度供给提速，央行将通过多种工具对冲维持流动性宽松。 3.基本面方面，7月官方制造业PMI为49.2%，不及预期（50.11%），重回荣枯线下方， 环比6月下行幅度远超季节性水平；资金面方面，7月末央行通过7天逆回购释放稳流动性信号，当前进一步收紧可能性低。 4.供求面方面，Q3供给高峰存在，但供给是明牌，且会议和央行操作提升了货币对冲供给的确定性，供给利空减弱；本轮超长债行情由券商和基金交易盘主导，属交易盘主导的结构性突围，配置盘缺位，与传统广义资产行情不同，7月20日至31日，基金和券商分别净卖出30年国债563亿元、733亿元，大行、中小行、保险分别净买入393亿元、1107亿元、37亿元。 二、投资线索 1.后续政策方向中性偏宽，降准降息概率提升，供给高峰下央行对冲概率大，市场对8-9月供给冲击的担忧降低； 2.后续核心观察变量为基金和券商在30年国债上的净买入延续性、央行对供给和资金波动的托底力度，若交易盘持续加仓，超长债是收益率曲线最有弹性的方向； 3.8月超长债仍可偏多，但不宜线性外推，节奏或为震荡压缩而非单边下行，30-10年利差仍有压缩空间； 4.机构行为方面，8月大行将继续买短端、滚存单、承接中短利率债，在超长端维持低参与度；中小行配债情绪回暖，更偏好7-10年证金债，对超长债参与意愿仍低；基金负债端稳健，权益回调及理财资金回流提供增量，但长久期增配充分，需关注基金久期是否继续抬升、是否转为兑现；券商是7月超长债行情第一驱动力，将是8月波动放大器，需关注其卖出节奏；保险在30年以上国债小幅增配，整体配置边际回落，难以成为主导力量；理财通过季节性扩容传导至基金端，8月理财扩容斜率若放缓，将约束基金加仓能力。 三、风险与关注 1.政策预期差风险：降准降息实际兑现需跟踪经济数据，若不及预期可能扰动市场； 2.交易盘拥挤风险：基金和券商仓位偏高，若集中止盈可能形成负反馈，引发超长债波动放大； 3.供给节奏风险：8月上旬有供给扰动，30年国债可能先震荡甚至小幅反弹； 4.理财扩容不及预期风险：若8月理财扩容斜率放缓，将影响基金端加仓能力，进而影响超长债行情延续性； 5.中小行配债持续性风险：中小行对超长债参与意愿低，其配债情绪回暖的可持续性有限。