光模块龙头面临的核心风险是对美国市场的高度依赖。美国收入占比超过六成,且业务高度集中于高速光模块市场。政策若落地,影响将是致命的。关键问题在于,“只限制新型号”对光模块行业未必温和,因为行业正从800G快速升级到1.6T、3.2T,估值支撑取决于下一代产品能否继续进入美国市场。泰国工厂未必能完全化解风险,关键在于最终规则是按生产地还是企业身份认定——若针对中国企业,即使迁至泰国也未必能绕开限制。此外,客户和上游供应链也存在集中风险,极端情况下可能同时面临客户减单和上游芯片限制。但光模块龙头也有较强的现实应对能力。