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本周美债利率为何大幅上行?首先,周四利率上行,市场是在鹰派会议纪要的基础上,透过ADP就业提前定价非农数据超预期,但二者经常分化(三个原因),故非农不及预期后,利率短暂快速下行。其次,虽然非农就业明显回落,但就业市场并非快速降温,而是延续韧性放缓;并且时薪增速回落趋势“停滞”更值得警惕,可能会增加核心通胀粘性风险,这对联储而言并不是好消息,美债利率在短暂回落后又上行冲高。最后,进一步理解利率上行背后的交易逻辑,从货币政策“数据依赖”到资产价格“数据依赖”。