美国6月非农就业数据点评：新增非农虽高但近半来自政府

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 美国2025年6月的失业率意外下降，从上月4.244%略微下降到4.117%，预期4.3%。雇主调查的非农新增就业人数增长14.7万人，虽然6月非农新增就业高于预期，但是新增就业近半来自于政府。分行业看，6月5个行业就业减少，6月私人部门的新增就业增加了7.5万人，政府就业增加7.3万人。高频数据继续走弱，持续领取失业金人数创2021年以来新高。数据公布后期货市场基本上放弃了7月降息的预期，7月降息的概率降到5%，2025年降息2次或以上的概率降到不足8成。数据公布后到收盘时，美国债券收益率上行，股市上涨。王博群SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明宏观点评新增非农虽高但近半来自政府——美国6月非农就业数据点评相关报告1、《PMI延续小幅回升，但企业结构分化——中国6月制造业PMI点评》2025.07.042、《“牛市”或有流动性和基本面双重支持——港股牛市观察(二)》2025.06.28扫码查看更多➢失业率微降，劳动参与率也下降美国2025年6月的失业率意外下降，从上月4.244%略微下降到4.117%，预期4.3%。根据最新的美国6月失业率数据，近3月的均值较近12个月的低点上升了0.17%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025年6月劳动参与率为62.3%，上月62.4%，本月较上月下降0.1pct。从劳动参与率年龄结构的分解来看，6月份3个年龄组的劳动参与率较上月是下降，仅25-54岁人群的劳动参与率上升0.1pct。➢非农就业增长高于预期雇主调查的美国6月非农新增就业人数增长14.7万人，高于预期的10.6万人。非季调的非农就业6月环比增长了51.7万人，对比疫情前几年的情况来看，6月非季调的数据是历年来较低的，也低于2016-2019年的平均水平，2016-2019年6月的平均增长64.7万人。前2个月的非农数据略微向上修正，合计上修了1.6万人。➢5个行业就业减少，政府就业贡献近半新增非农虽然6月非农新增就业高于预期，但是新增就业近半来自于政府。分行业看，6月5个行业就业减少，5月初值有5个行业就业减少，修正后3个行业就业减少。如果去除政府的话，6月私人部门的新增就业增加了7.5万人，政府就业增加7.3万人。➢持续领取失业金人数创2021年以来新高周度数据中，持有失业保险的失业率2025年6月21日为1.3%，较最低点上升了0.4pct。当周初次申请失业金的人数2025年6月28日这周为23.3万人，较上周小幅回落。从月度的均值来看，6月均值24.2万，较5月增长0.8万人。持续领取失业金人数继续上行，6月21日当周为196.4万人，较2022年中达到的最低值上升了约65.8万人。➢期货市场不再预期7月降息的可能性6月非农数据公布前期货市场认为7月降息的概率为25%，2025年降息2次或以上的概率接近92%，而数据公布后期货市场基本上放弃了7月降息的预期，7月降息的概率降到5%，2025年降息2次或以上的概率降到不足8成。6月非农数据仍没有出现就业市场大幅下行的情况，美联储或继续观望。➢美国债券收益率上行，股市上涨当地时间周四交易日数据公布后到收盘时，3个月美国国债收益率上涨了1个基点，2年期美国国债收益率上涨了10个基点，10年期美国国债收益率上涨了5个基点。美国三大股指上涨，其中纳斯达克收盘上涨1%，标普500上涨0.83%，道琼斯指数上涨0.77%。非农数据显示就业市场短期仍稳健，尽管国债利率上行，但股市仍上行。从股市不同行业的涨跌来看，多数行业都上涨，其中信息技术、金融和工业涨幅靠前。风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2/26 正文目录1.失业率微降，劳动参与率也下降......................................51.1失业率意料外下降............................................51.2劳动参与率也下降............................................71.3持续领取失业金人数创2021年以来新高..........................91.4职位空缺失业比维持相对低位.................................102.非农就业增长仍稳健，但近半来自政府...............................132.1非农就业增长高于预期.......................................132.25个行业就业减少............................................173.时薪环比和同比都回落.............................................193.1时薪环比和同比回落，工时下降...............................193.2分行业时薪：9个行业跑赢通胀................................204.期货市场预期美联储或继续“观望”.................................214.1期货市场不再预期7月降息的可能性...........................214.2美国国债利率上行，股市上涨.................................245.风险提示.........................................................25图表目录图表1：近3年美国失业率(%)...........................................5图表2：美国历史失业率(%).............................................5图表3：FOMC经济预期概要(SEP)中位数..................................6图表4：Sahm法则失业率平均值(%)......................................7图表5：Sahm法则(%)..................................................7图表6：疫情以来美国劳动参与率(%).....................................8图表7：历史美国劳动参与率(%).........................................8图表8：16-19岁人群劳动参与率(%).....................................9图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)...................................9图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)....................................9图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%).................................9图表12：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）.......................10图表13：持续领取失业金人数（万人）..................................10图表14：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）......................10图表15：职位空缺数（万人）..........................................11图表16：职位空缺率(%)...............................................12图表17：空缺失业比..................................................12图表18：劳动力供给和劳动力需求（百万人）............................12图表19：贝弗里奇曲线(%).............................................13图表20：非农就业环比新增(万人)......................................14图表21：疫情后非农就业环比新增(万人)................................14图表22：2016年以来5月的非季调非农(万人)...........................14图表23：2016年以来6月的非季调非农(万人)...........................14 3/26 4/26图表24：新增非农就业(万人)..........................................15图表25：新增非农就业修正变化(万人)..................................15图表26：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................16图表27：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................16图表28：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................16图表29：疫情前同比新增非农就业(万人)................................17图表30：疫情后同比新增非农就业(万人)................................17图表31：5月新增非农就业分行业(单位:万人)...........................18图表32：12月累计新增非农就业分行业（单位:万人）....................19图表33：非农全部员工时薪同比(%).....................................20图表34：非农全部员工时薪环比(%).....................................20图表35：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）...............20图表36：时薪分行业(美元)............................................21图表37：6月非农数据公布前美联储未来降息概率(%).....................22图表38：6月非农数据公布后美联储未来降息概率(%).....................22图表39：2025年美联储未来降息概率(%)................................23图表40：点阵图对比..................................................23图表41：美国股市收盘的反应(%).......................................24图表42：美国国债利率收盘变化(基点)..................................24图表43：2025年7月3日标普500不同行业表现日变化(%)................25 1.失业率微降，劳动参与率也下降美国2025年6月的失业率意外下降，从上月4.244%略微下降到4.117%，预期4.3%。但就业市场走弱大趋势或继续，高频数据里，持续领取失业金人数创2021年以来新高，6月21日的周为196.4万人，较2022年中达到的最低值上升了约65.8万人。1.1失业率意料外下降美国2025年6月的失业率从上月4.244%略微下降到4.117%，预期4.3%。失业率在疫情后的2020年4月上升到14