2024年6月美国就业数据点评：来自失业率的信号：虽迟但到

报告发布日期 来自失业率的信号：虽迟但到 ——2024年6月美国就业数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫美东时间7月5日周五8:30，6月美国非农数据发布，新增非农就业人数20.6万，高于预期19万人；时薪增速环比0.3%，预期0.3%。失业率4.1%，预期4%，高于前值4%，劳动参与率为62.6%，与预期一致。 ⚫本期数据总体表现为非农新增略超预期，同时失业率进一步上升。6月新增非农就业人数20.6万，尚未出现显著的数据弱化，但5月和4月的新增非农数据分别被下修了5.4万人和6.7万人，而根据家庭调查得到的失业率已经连续3个月上升。这样的数据特征基本延续了上期数据给出的信号，即新增非农和失业率一强一弱，指向背离：当前失业率的趋势正在越发接近启动降息的标准，但新增非农还是维持偏高水平。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn ⚫结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增11.7万人，但三大服务业中目前仅教育医疗业新增就业数稳定维持高位，本月新增8.2万人，其余两个行业近期就业增长波动走弱，本期专业和商业服务就业减少1.7万人，休闲和酒店业新增0.7万人。本月就业扩张较明显的还有建筑业、政府，分别新增2.7万人和7万人，零售业、制造业新增就业相对疲软。 触发降息的标准是什么：——5月CPI及6月FOMC会议点评2024-06-14 就 业 、 失 业 同 时 上 行 ， 怎 么 办 ？ ：— —2024年5月美国就业数据点评2024-06-14 ⚫薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，6月整体劳动报酬增长幅度较前值5.41%回落至5.12%，延续劳动报酬增速下行的趋势。 ⚫我们的理解出现这样数据结构的扰动仍然主要在供给端而非需求端，移民经济仍在带来劳动力供给加速增长，继续充填雇佣需求，同时可能挤出了一些本土劳动力就业，导致就业、失业同时走高的局面。根据边境移民执法的月频数据来看，24年初至今，边境移民执法案例月均在25万人左右，尽管较2023年底高点略有回落，但仍维持在高位，意味着非法移民还在快速流入。后续需要关注移民问题在大选年所面临的政治压力，控制移民流入数量或成为两党共同方向，拜登政府在6月初签署了一项限制非法移民数量的行政令，规定从南部边境非法入境美国的日均庇护申请数一旦触及2500人，就停止受理庇护申请并遣送非法越界人员。据CBP初步估计，行政令生效后两周，边境日均入境人数减少幅度约为25%。如果后续移民数量得到控制，劳动力供给的超额增长放缓，将有助于弱化失业率的分母端，若雇佣需求韧性维持，失业率有望得到一定支撑。 ⚫目前美国就业总供给已高于总需求，且该余量呈逐步扩大趋势。就业缺口显示当前就业的供需已经接近平衡，该指标与薪资增速、失业率强相关，意味着核心就业数据也将迎来拐点。目前贝弗里奇曲线已经回到大流行前位置，接下来经济放缓的代价将不再只是空缺（V）的下降，还将伴随失业率（U）的上升。 ⚫数据公布后，新增就业数据前值下修和失业率连续上升提示就业市场走弱，市场交易降息时点提前，数据落地后美债收益率、美元指数回落，美股上涨。根据联邦基金利率期货定价，9月联储议息会议发生降息的概率升至72%，2024全年定价了约2次降息。美联储在6月会议中关注到了失业率上升，尽管点阵图偏鹰，但美联储近期会议中明确表达了关注就业市场状况灵活调整政策立场，目前4.1%的失业率已经超过美联储6月经济预测中2024年底4%的失业率预测中值。 ⚫失业率的变化有非线性特征，这意味着政策对就业信号的反应必须更加及时。动量标准下，经济衰退的失业率标尺（Sahm rule）：失业率MA3-过去1年失业率低点＞0.5%=衰退。未来可能需要一种失业率连续上升或单月跳升的情形来触发Sahm法则的动量要求。我们认为后续如果失业率继续连续多月上行，或者单个数据大幅跳升情形，有望成为触发降息的强条件。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行。 美东时间7月5日周五8:30，6月美国非农数据发布，新增非农就业人数20.6万，高于预期19万人；时薪增速环比0.3%，预期0.3%。失业率4.1%，预期4%，高于前值4%，劳动参与率为62.6%，与预期一致。 本期数据总体表现为非农新增略超预期，同时失业率进一步上升。6月新增非农就业人数20.6万，尚未出现显著的数据弱化，但5月和4月的新增非农数据分别被下修了5.4万人和6.7万人，而根据家庭调查得到的失业率已经连续3个月上升。这样的数据特征基本延续了上期数据给出的信号，即新增非农和失业率一强一弱，指向背离：当前失业率的趋势正在越发接近启动降息的标准，但新增非农还是维持偏高水平。 结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增11.7万人，但三大服务业中目前仅教育医疗业新增就业数稳定维持高位，本月新增8.2万人，其余两个行业近期就业增长波动走弱，本期专业和商业服务就业减少1.7万人，休闲和酒店业新增0.7万人。本月就业扩张较明显的还有建筑业、政府，分别新增2.7万人和7万人，零售业、制造业新增就业相对疲软。 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，6月平均时薪同比增速较前值小幅回落至3.86%，工时总量同比增速降至1.22%，使得6月整体劳动报酬增长幅度较前值5.41%回落至5.12%，延续劳动报酬增速下行的趋势。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续回落，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：wind，东方证券研究所 我们的理解出现这样数据结构的扰动仍然主要在供给端而非需求端，移民经济仍在带来劳动力供给加速增长，继续充填雇佣需求，同时可能挤出了一些本土劳动力就业，导致就业、失业同时走高的局面。根据边境移民执法的月频数据来看，24年初至今，边境移民执法案例月均在25万人左右，尽管较2023年底高点略有回落，但仍维持在高位，意味着非法移民还在快速流入。后续需要关注移民问题在大选年所面临的政治压力，控制移民流入数量或成为两党共同方向，拜登政府在6月初签署了一项限制非法移民数量的行政令，规定从南部边境非法入境美国的日均庇护申请数一旦触及2500人，就停止受理庇护申请并遣送非法越界人员。据CBP初步估计，行政令生效后两周，边境日均入境人数减少幅度约为25%。如果后续移民数量得到控制，劳动力供给的超额增长放缓，将有助于弱化失业率的分母端，若雇佣需求韧性维持，失业率有望得到一定支撑。 数据来源：海关边境执法局、东方证券研究所 目前美国就业总供给已高于总需求，且该余量呈逐步扩大趋势。就业缺口显示当前就业的供需已经接近平衡，该指标与薪资增速、失业率强相关，意味着核心就业数据也将迎来拐点。目前贝弗里奇曲线已经回到大流行前位置，接下来经济放缓的代价将不再只是空缺（V）的下降，还将伴随失业（U）的上升。 图5：就业缺口：总需求-总供给（千人） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据公布后，新增就业数据前值下修和失业率连续上升提示就业市场走弱，市场交易降息时点提前，数据落地后美债收益率、美元指数回落，美股上涨。根据联邦基金利率期货定价，9月联储议息会议发生降息的概率升至72%，2024全年定价了约2次降息。 美联储在6月会议中关注到了失业率上升，尽管点阵图偏鹰，但美联储近期会议中明确表达了关注就业市场状况灵活调整政策立场，目前4.1%的失业率已经超过美联储6月经济预测中2024年底4%的失业率预测中值。 失业率的变化有非线性特征，这意味着政策对就业信号的反应必须更加及时。动量标准下，经济衰退的失业率标尺（Sahm rule）：失业率MA3-过去1年失业率低点＞0.5%=衰退。未来可能需要一种失业率连续上升或单月跳升的情形来触发Sahm法则的动量要求。我们认为后续如果失业率继续连续多月上行，或者单个数据大幅跳升情形，有望成为触发降息的强条件。 图8：联邦基金期货定价的降息概率 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告