有色金属策略周报（铜）：美元大幅反弹叠加现货供应回升，铜价承压下行

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 调高产出干扰量，铜精矿供应缺口将扩大2017-02-16 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2017-10-30 2014-10-27 美元大幅反弹叠加现货供应回升，铜价承压下行 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点： 现货升水大幅回落，沪铜承压下行 （1）上期所库存报107892吨，较前周减少4775吨，注册仓单27963吨。上海保税区49.27万吨，减少0.8万吨；广东库存1.89万吨，减少0.75万吨；无锡库存0.325万吨，增加0.02万吨。伦铜库存最新报272625吨，较前周减少15000吨，注销仓单109375吨，注销比例本周上升至40.12%。 （2）截10月24日当周，对冲基金和基金经理连续五周增加COMEX铜期货及期权净多头头寸，本周小幅增加1765手，至53252手。 逻辑：整体来看，中国9月份规模以上工业企业同比增长27.7%，增速较8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。中国经济保持稳定良好增长。微观层面，中国9月精炼铜产量同比增长6.8%，至77.4万吨；1-9月精炼铜产量同比增加6.3%，至660.8万吨，国内精炼铜产量四季度有望继续稳定增加。下周可能的发生的变化因素：全球铜矿商将敲定明年原料加工费，预计下调5年低位至85-92美元之间。技术图形上来，伦铜日线图MACD死叉，周线收长上影阴线，显示铜价上涨乏力，下方支撑位6550美元，预计下周沪铜继续震荡回落为主。操作上，在现货升水大幅回落，下游追买不多，近月BACK扩大基础不存在；进口盈利空间持续打开，继续推荐远月正套进口操作。 风险因素：美元继续大幅反弹 下跌 中信期货研究|策略周报（铜） 2017年10月29日 2 / 9 一周要闻及市场表现 美元大涨，铜价承压下行 宏观层面，欧洲央行例行议息宣布维持欧元区零利率政策不变，QE规模缩减300亿欧元；美国众议院以微弱优势艰难的通过了2018年4万亿美元的财政预算决议，为特朗普寻求大规模减税措施进一步铺平了道路，受此影响美元大涨，逐步走出底部区域，美元强势也给铜价带来了压力，伦铜最低跌至6782.5美元/吨，伦铜最新报6843.5美元，周下跌126美元。 废铜市场清单 进口铜精矿现货TC报在85-93美元/吨，均价89 美元/吨，继续小幅提升。目前铜现货市场主流报价维持在90之上，冶炼厂库存较为充裕，收货意愿不强，市场观望情绪浓厚。20%国产铜精矿到厂含税计价系数83%-84%，24%铜精矿到厂含税计价系数85%-87%，维持平稳。废铜厂家乘机大幅跟跌，压价入市采购，持货商反应不及，又不肯低价出货，只得维持观望，因此虽然周内铜价走势剧烈变化，但是市场成交却一直保持冷清状态。短期来看，铜价在经历过短时的回调行情之后，后市想再度反弹仍需时间，因此下周废铜市场恐将延续清淡态势。 保税库流出增加 美金铜市场成交价格无变化；美金铜仓单主流成交价格在75-85美元/吨，提单报价75-85美元/吨；本周保税区出库多，出货表现同样较多，沪伦比值7.77-7.88，进口倒挂区间价格贴68-盈利475元/吨。 现货升水大幅回落 进口铜盈利窗口打开，三个月贴水28.75-25美元/吨，从而使进口倒挂幅度明显缩水，已经出现盈利状况。周初现货升水同步期铜跟涨，现货市场成交良好，买盘积极，好铜升水推涨至280元/吨-320元/吨。随着本月长单交付周期结束、盘面高位回落，沪伦比值回升令盈利窗口打开，且临近月末，资金压力来袭，持货商清库存换现意愿凸显，升水呈现断崖式下泻，好铜升水急转直下，已显现全面贴水交易，且有进一步扩大趋势。下游则进一步驻足观望，月末换现特征明显。铜杆加工费下调，成交一般；10月淡季，部分铜管企业产量维持平稳，部分企业产量下降较为明显。铜板带按需补货，成交清淡。 精铜产量增长，次年长单加工费存变数 整体来看，中国9月份规模以上工业企业同比增长27.7%，增速较8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。中国经济保持稳定良好增长。微观层面，中国9月精炼铜产量同比增长6.8%，至77.4万吨；1-9月精炼铜产量同比增加6.3%，至660.8万吨，国内精炼铜产量四季度有望继续稳定增加。下周可能的发生的变化因素：全球铜矿商将敲定明年原料加工费，预计下调5年低位至85-92美元之间。技术图形上来，伦铜日线图MACD死叉，周线收长上影阴线，显示铜价上涨乏力，下方支撑位6550美元，预计下周沪铜继续震荡回落为主。 中信期货研究|策略周报（铜） 2017年10月29日 3 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1:LME和SHFE金属持仓量 品种 2017/10/23 2017/10/27 变动 幅度 沪铜 718620 720878 2258 0.31% 2017/7/5 2017/7/11 变动 幅度 伦铜 335076 327452 -7624 -2.28% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2:LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 10月18日 10月25日 变动 比例 买权 52193 56891 4698 9.00% LME铜 卖权 70187 75745 5558 7.92% 净卖持仓 17994 18854 860 4.78% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3:LME市场仓单集中度 Copper Warrantbanding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2017/10/19 0 1 0 0 0 2017/10/20 0 1 0 0 0 2017/10/23 1 0 0 0 0 2017/10/24 1 0 0 0 0 2017/10/25 0 0 0 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1:沪铜持仓单位：手 图2:LME铜持仓单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究 资料来源：Wind 中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 2017年10月29日 4 / 9 图3:LME铜期权持仓单位：千张 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表4:CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 308,996.00 155756 -209 102504 -1974 53252 1765 资料来源：Wind 中信期货研究 图4:CFTC期铜持仓单位：千张 资料来源：Wind 中信期货研究部 现货市场 表5:冶炼产品价格 2017/10/23 2017/10/24 2017/10/25 2017/10/26 2017/10/27 上海物贸现货价 54940 56000 55480 55140 54520 上海物贸升水 220 250 180 150 0 广东南储现货价 54860 55920 55500 55200 54740 洋山价格 76 74 74 74 76 LME铜升贴水(0-3) -30.50 -28.75 -25.75 -26.25 -25.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铜） 2017年10月29日 5 / 9 表6:加工产品价格 2017/10/16 2017/10/17 2017/10/18 2017/10/19 2017/10/20 无氧铜丝 54930 56860 56570 56080 56130 漆包线 58970 60890 60600 60110 60150 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5:铜现货价单位：元/吨 图6:上海铜现货升贴水单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 图7:洋山港铜升水单位：美元/吨 图8:LME铜现货升贴水单位：美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 图9:三个月期货进口盈亏单位：元/吨 图10:现货铜进口盈亏单位：元/吨 7.207.407.607.808.008.20-200 0-100 00100 0201 6/0 7/2 1201 6/0 8/2 3201 6/0 9/2 5201 6/1 0/2 8201 6/1 1/3 0201 7/0 1/0 2201 7/0 2/0 4201 7/0 3/0 9201 7/0 4/1 1201 7/0 5/1 4201 7/0 6/1 6201 7/0 7/1 9三个月进口盈亏主力合约沪伦比值 -200 0-100 00100 0201 6/0 7/2 1201 6/0 8/2 3201 6/0 9/2 5201 6/1 0/2 8201 6/1 1/3 0201 7/0 1/0 2201 7/0 2/0 4201 7/0 3/0 9201 7/0 4/1 1201 7/0 5/1 4201 7/0 6/1 6201 7/0 7/1 915点现货进口盈亏 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 2017年10月29日 6 / 9 图11:无氧铜丝单位：元/吨 图12:漆包线单位：元/吨