投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-10-24 ） 2014-10-27 美金铜长单升水承压叠加强势美元 铜价延续偏弱 策略摘要： 投资策略： 从目前市场消息进口精炼铜2017年长单升水70美元显著低于2016年长单92美元报价，即使较实际成交水平85美元左右亦存在显著回落。而铜精矿长单加工费市场普遍预期将高于2016年，虽是否能达成3位数仍存在疑问。但整体来看供应压力仍在困扰铜市场，故我们延续看弱铜价，操作上空单继续持有，以20日均线作为离场参考。 重要的变化： 1. 中国国家统计局公布的数据显示，中国9月精炼铜产量为725,000吨，同比增7.2%；1-9月为6,223,000吨，同比增8.4%。 2. 据SMM了解，本周（10.17-21）保税区铜库存约为49万吨。 3. 美国商品期货交易委员会周五（10月21日）公布的周度报告显示，截至10月18日当周，铜期货和期权净头寸由净多转为净空。COMEX铜净头寸转为持有13952手净空合约，为一个月以来净头寸首次呈净空状态。 本周展望： 进口铜市场，周内受到人民币持续贬值（周五人民币即期汇率收于6.7599，较国庆节后贬值0.85%）以及伦铜持续收阴助力，沪伦比值一路走高，周后期已攀升至7.99一线，进口铜现货亏损周内最低时期缩窄至100元/吨以内。洋山铜溢价继续走高，最新报75-90美元/吨，月涨幅逾20美元，持货商延续惜售心态。 周末文华财经新闻显示，全球最大铜矿商智利国家铜业公司将2017年欧洲市场现货铜升水下调至每吨80-85美元。中国市场铜升水约为每吨70美元。而去年智利铜业对中国市场的铜升水为每吨98美元，欧洲市场为每吨92美元。若Codelco对中国市场2017年长单升水调降至70美元属实，预计将打压近期现货市场火爆升水报价，虽然早先市场普遍判断2017年长单升水将在70美元一线，但在前一周欧洲市场升水报至82美元之后，部分观点预计中国市场长单升水或报在80美元上方，实际成交价格博弈下浮。而目前2017年报价较2016年下降24%的势头不仅限制现货市场升水状况，亦将令市场对于供应压力攀升的忧虑增加。由于近期现货市场进口亏损缩窄主要受益于人民币汇率以及内贸市场高升水的助力，主力合约亏损依然运行在400元/吨左右，故虽洋山铜溢价出现大幅度攀升，但报关进口需求增量并未出现大规模爆发式增长。 消费面，从安泰科与参会人员交流显示，线缆企业10月订单状况有所分化，部分高压、超高压企业表示，接单状况良好，四季度整体排产相对偏高。而中低压线缆需求相对偏弱，部分表示其中低压线缆中年内铝导体仍有20-30%增长，但铜方面已录得10%左右的负增长。包括国内龙头型线缆企业在10月订单已出现分化，并对11、12月排产交货维持谨慎。由此可见，需求面支撑或较难延续至11月中旬以后，尤其在年内低温预期攀升，北方市场工程施工减弱的状况下。 风险点： 1、 流动性宽松预期进一步加强，并导致资金涌入大宗商品市场。 2、 美元指数持续大幅回落。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年10月22日 2 / 10 一周要闻及市场表现 周五美市盘中，美元指数持续强势，最高触及98.77，为2月23日以来最高水平，连续第三周录得周线上涨，主要受到联储12月升息预期升温的助推。投资者对今年升息概率的预期从来没有真正接近100%，但短期美国利率目前显示，美联储在12月升息的可能性为75%。根据CME Group的FedWatch工具，目前美联储在年内加息的概率高于60%。美元走强成为近期始终压制铜价的一大因素，伦铜周线连续第三周收阴，并且连续第九个交易日收阴，最新报4644美元，运行至收敛三角形下沿考验支撑力。 现货市场，周内期货换月，换月后贸易商投机买盘再度活跃，中间商补库意愿有所回升，同时临近下旬，大型贸易商也积极采买交付长单，期铜低位盘整，持货商坚挺升水，自换月后的升水80-120元/吨一路攀升，周末时已至升水170-升水230元/吨，平水铜与升水铜价差进一步收窄，市场低价货源难觅，出货即被消化，下游谨慎按需为主，整体成交以中间商为主，贸易商所为主导市场趋势。由于铜消费仍处于“金九银十”尾端，虽不如第二季度消费旺季，但市场期待仍在，叠加上期所库存已降至117634吨的相对低位，以及进入4季度，内贸市场长单亦将进入长单洽谈周期，现货维持高升水有利于卖方签订长单。故预计短期内现货市场高升水将延续。 进口铜市场，周内受到人民币持续贬值（周五人民币即期汇率收于6.7599，较国庆节后贬值0.85%）以及伦铜持续收阴助力，沪伦比值一路走高，周后期已攀升至7.99一线，进口铜现货亏损周内最低时期缩窄至100元/吨以内。洋山铜溢价继续走高，最新报75-90美元/吨，月涨幅逾20美元，持货商延续惜售心态。 周末文华财经新闻显示，全球最大铜矿商智利国家铜业公司将2017年欧洲市场现货铜升水下调至每吨80-85美元。中国市场铜升水约为每吨70美元。而去年智利铜业对中国市场的铜升水为每吨98美元，欧洲市场为每吨92美元。若Codelco对中国市场2017年长单升水调降至70美元属实，预计将打压近期现货市场火爆升水报价，虽然早先市场普遍判断2017年长单升水将在70美元一线，但在前一周欧洲市场升水报至82美元之后，部分观点预计中国市场长单升水或报在80美元上方，实际成交价格博弈下浮。而目前2017年报价较2016年下降24%的势头不仅限制现货市场升水状况，亦将令市场对于供应压力攀升的忧虑增加。由于近期现货市场进口亏损缩窄主要受益于人民币汇率以及内贸市场高升水的助力，主力合约亏损依然运行在400元/吨左右，故虽洋山铜溢价出现大幅度攀升，但报关进口需求增量并未出现大规模爆发式增长。 消费面，从安泰科与参会人员交流显示，线缆企业10月订单状况有所分化，部分高压、超高压企业表示，接单状况良好，四季度整体排产相对偏高。而中低压线缆需求相对偏弱，部分表示其中低压线缆中年内铝导体仍有20-30%增长，但铜方面已录得10%左右的负增长。包括国内龙头型线缆企业在10月订单已出现分化，并对11、12月排产交货维持谨慎。由此可见，需求面支撑或较难延续至11月中旬以后，尤其在年内低温预期攀升，北方市场工程施工减弱的状况下。 从目前市场消息进口精炼铜2017年长单升水70美元显著低于2016年长单92美元报价，即使较实际成交水平85美元左右亦存在显著回落。而铜精矿长单加工费市场普遍预期将高于2016年，虽是否能达成3位数仍存在疑问。但整体来看供应压力仍在困扰铜市场，故我们延续看弱铜价，操作上空单继续持有。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年10月22日 3 / 10 市场一周要闻： 铜精矿市场周回顾：市场略显“缺货” 长单能否到达三位数存疑 本周干净矿现货TC报100-105美元/吨，市场报价继续平稳，现货成交较为清淡。而临近谈判，现货市场供应表现却略显紧张，进口报盘明显减少。需求端方面，虽说CSPT小组成员整体备货充足，但北方地区冶炼厂因为冬储原因采购需求仍然较为明显，受此影响，市场近期表现甚至有种“缺货”的感觉。而前期普遍预期的现货TC上行并未在四季度初期兑现。从SMM与市场的交流来看，虽仍然整体看好明天长单三位数的价格，但感觉信心已逐步下降。本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。 金冠铜业分公司阴极铜产量质量同放异彩 9月份，金冠铜业分公司电解车间月平均阴极铜A级铜率达到99.97%，刷新了今年4月份创下的历史最佳值99.94%，电解生产质量控制迈向新的高峰。令人欣喜的是，前三季度，该公司电解车间阴极铜产量完成30.8万吨，超计划7700吨。 产量增加 中国9月未锻轧铜及铜材出口量再度飙升 据外电10月21日消息，中国海关总署周五公布的数据显示，中国9月未锻轧铜及铜材出口量较上年同期飙升121.3%至27,848吨。中国9月未锻轧铜及铜材出口量低于8月出口的57,000吨，但同比大幅增加将被视为中国铜产量不断增加的迹象，而不是对中国铜需求显著放缓的反映。 五矿资源公布，6月止铜矿石储量按年增加6% 五矿资源公布，截至6月底，集团之矿产资源量(含金属)，钼增加4%，黄金及镍维持不变，铜减少1%，锌减少2%，铅减少6%，银减少5%。集团矿石储量(含金属)，铜增加6%，银增加2%，钼增加7%，锌减少10%，铅减少11%，黄金减少5%。矿石储量吨数增加，超过公司消耗吨数。Las Bambas之矿产资源量及矿石储量吨数分别增加1.17亿吨及700万吨。Las Bambas由一间合营公司持有，而MMG拥有其62.5%权益。 消息人士：明年Codelco欧洲市场铜升水料降至每吨80-85美元 据外电10月21日消息，三位消息人士称，全球最大铜矿商智利国家铜业公司将2017年欧洲市场现货铜升水下调至每吨80-85美元。中国市场铜升水约为每吨70美元。升水较去年大幅调降，反映出全球铜市场供应过剩及需求疲软的状况。其中两位消息人士称，Codelco对欧洲市场的铜升水报每吨82美元。Codelco的铜升水被视为全球合约的基准，其他生产商可能效仿。去年智利铜业对中国市场的铜升水为每吨98美元，欧洲市场为每吨92美元。上周欧洲最大的铜冶炼商对其客户报铜升水每吨86美元低于去年的92美元。两位消息人士称，他们认为，智利铜业今年铜升水带来的利润将下降，其升水远高于今年晚些时候现货市场的实际升水。其中一人称，今年韩国及台湾地区的升水定价可能比较微妙，因为这些地区的升水通常与欧洲市场相关，但又低于中国市场的深水。其并称铜加工精炼费，将与去年相近或微幅下降。智利铜业拒绝置评。 中信期货研究|策略周报（铜）