投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号F3006678 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 樊继拓 0755-82541703 fanjituo@citicsf.com 从业资格号：F3005641 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-06-01 ） 2014-10-27 基本面偏弱加上美元上涨助力 铜价继续承压 策略摘要： 投资策略： 操作方面，下周将进入6月，市场资金压力将有所缓解，若市场在铜价大跌之后升水有明显抬升，加上智利4月产量环比减少增强市场对厄尔尼诺预期，则铜价或在60日均线一线有所反复，否则铜价有继续回落空间。未平仓空单继续持有，或在现货升水无力抬升之后再入空，止盈止损位臵6100美元/吨。 重要的变化： 1. 圣地亚哥5月29日消息，智利政府周五称，4月智利生产了471,361吨铜，较去年同期下降0.1%，因3月末大雨及洪水的影响长久。智利是全球最大的铜生产国。 2. 麦格理预估，赞比亚、秘鲁及其它地方采矿大量中断，已经令全球供应量下降463,000吨，或占年产量的6%，表明2015年铜市供应将短缺137,000吨。 3. 进口铜市场，LME0-3贴水结构逐步扩大，至周五贴水已近10美元/吨。此外随着铜价的回落，进口亏损逐步缩窄，进口铜现货亏损运行在600元/吨左右，最新周五晚间沪伦比值亦修复至7.26-7.28一线。但美金铜市场无论提单升水亦或仓单升水均无任何改善，成交情况依然低迷，而保税区库存已连续3、4、5月三个月增长，旺季保税区库存上升增加了市场对消费的隐忧。 4. 上期所库存连续下降，最新报15.6053万吨，周降幅在6583吨。 5. CFTC：COMEX铜投机者5月26日当周净多头减持10249手合约，至28314手合约。 本周展望： 时间进入6月，一方面5月冶炼厂集中检修即将结束，此外消费端始终未等来市场期待的订单滞后大量释放的迹象，旺季尾声之后将迎来淡季。市场在缺乏电力投资大量订单释放的背景下，房地产市场疲弱不可逆，持续的新开工负增长必然将影响竣工负增长所导致的线缆需求以及卫浴管路铜需求，由此可见淡季压力较大。 风险点： 1、美元进一步上涨动能不足，出现休整。 2、厄尔尼诺增强铜矿增量不及预期。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年5月31日 2 / 9 一周要闻及市场表现 美国政府报告，美国经济首季萎缩，因多年不遇的暴雪、美元急升和西海岸港口运输活动受扰。美国政府将首季国内生产总值环比年率下修至萎缩0.7%，美元在近期上涨后回调，周线收长上引线。在美元走强，并且铜市场消费逐步进入旺季尾声即将步入淡季，现货市场周内出现贴水，铜价继续受压，周内再收2.65%阴线，伦铜周线收报6018美元/吨，周下跌164美元/吨。 SMM5月线缆企业平均开工率为79.57%，环比基本持平，同比回落1.7%。调研显示，最新国网和南网招标情况来看，订单规模并未见大幅增长，电网投资增速处于低位，且电网中铝线缆比例在逐步增加，铜线缆需求一般。此外漆包线需求及开工率均有大幅下降，主要源于家电以及汽车行业产销不佳。 现货市场，月末资金紧张，持货商变现需求，市场供应增加，现货一度从升水转向贴水。但随着投机商的逢低收货以及铜价大幅回落后，下游成交略有改善，现货再次由贴水转升水。进口铜市场，LME0-3贴水结构逐步扩大，至周五贴水已近10美元/吨。此外随着铜价的回落，进口亏损逐步缩窄，进口铜现货亏损运行在600元/吨左右，最新周五晚间沪伦比值亦修复至7.26-7.28一线。但美金铜市场无论提单升水亦或仓单升水均无任何改善，成交情况依然低迷，而保税区库存已连续3、4、5月三个月增长，旺季保税区库存上升增加了市场对消费的隐忧。 时间进入6月，一方面5月冶炼厂集中检修即将结束，此外消费端始终未等来市场期待的订单滞后大量释放的迹象，旺季尾声之后将迎来淡季。市场在缺乏电力投资大量订单释放的背景下，房地产市场疲弱不可逆，持续的新开工负增长必然将影响竣工负增长所导致的线缆需求以及卫浴管路铜需求，由此可见淡季压力较大。 操作方面，下周将进入6月，市场资金压力将有所缓解，若市场在铜价大跌之后升水有明显抬升，加上智利4月产量环比减少增强市场对厄尔尼诺预期，则铜价或在60日均线一线有所反复，否则铜价有继续回落空间。未平仓空单继续持有，或在现货升水无力抬升之后再入空，止盈止损位臵6100美元/吨。 市场一周要闻： 4月铜产量同比下降0.1%，受洪水影响--智利政府 圣地亚哥5月29日消息，智利政府周五称，4月智利生产了471,361吨铜，较去年同期下降0.1%，因3月末大雨及洪水的影响长久。智利是全球最大的铜生产国。 供应中断表明2015年铜市供应将短缺--麦格理 麦格理预估，赞比亚、秘鲁及其它地方采矿大量中断，已经令全球供应量下降463,000吨，或占年产量的6%，表明2015年铜市供应将短缺137,000吨。 CRU中国首席执行官约翰：铜价未来会反弹 铜这一块在第一季度全球的供给量是大幅度的增加，事实上这些库存量并不大。2015年中国的经济进一步下行，需求增长的达到4%每年，铜价还会在6000左右停留一段时间，但是之后就有很快复苏了。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年5月31日 3 / 9 周五现货升水略涨 下游逢低接货增加 现货市场，周五SMM报升水20元/吨-升水60元/吨，沪期铜横盘整理，月末最后交易日市场交投淡静，供需双方均减少入市，现铜升水报价表现坚挺，少量中间商入市继续收货，但难觅低价货源，品牌间价差较昨日进一步收窄，但升水再推力量有限，下游在连续两个交易日入市后，今日暂作观望，月末特征较为明显。午后沪期铜窄幅，企业多进入月末结算状态，市场参与度进一步下降，仅闻部分平水铜报价，好铜货少，湿法铜现小贴水报价，市场主流报升水20元/吨-升水70元/吨，有价无市。铜价回落之际吸引下游逢低接货补库增加。 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/5/25 2015/5/29 变动 幅度 沪铜 631664 595652 -36012 -5.70% 2015/5/21 2015/5/28 变动 幅度 伦铜 330383 327104 -3279 -0.99% 资料来源：Wind中信期货研究部 LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-5-21 2015-5-28 变动 比例 买权 65961 68341 2380 3.61% LME铜 卖权 93366 95922 2556 2.74% 净买持仓 -27405 -27581 -176 0.64% 资料来源：Bloomberg中信期货研究 表2:LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/05/21 0 0 1 0 0 2015/05/22 0 0 1 0 0 2015/05/26 0 0 1 0 0 2015/05/27 0 0 1 0 0 资料来源：LME中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年5月31日 4 / 9 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind中信期货研究 图3: LME铜期权持仓 单位：千张 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表3: CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 172622 64899 -8699 63275 -982 1624 -7717 资料来源：Wind中信期货研究 图4: CFTC期铜持仓 单位：千张 资料来源：Wind中信期货研究部 40000060000080000010000002014/05/232014/08/232014/11/232015/02/232015/05/26沪期铜持仓2700002900003100003300003500003700002014/05/272014/08/262014/11/252015/02/242015/05/26LME铜持仓量-40-30-20-1001020300204060801001202014/08/132014/09/132014/10/142014/11/142014/12/152015/01/152015/02/152015/03/182015/04/182015/05/19净买权持仓（右）LME铜买权持仓卖权持仓-50-40-30-20-1001020040801201602002014/11/112014/11/262014/12/112014/12/262015/01/102015/01/252015/02/092015/02/242015/03/112015/03/262015/04/102015/04/252015/05/102015/05/25净多头（右）总持仓基金多头持仓空头持仓 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年5月31日 5 / 9 现货市场 表4: 冶炼产品价格 2015/5/25 2015/5/26 2015/5/27 2015/5/28 2015/5/29 上海物贸现货价 44800 44920 44350 44320