投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-05-23 ） 2014-10-27 基本面偏弱叠加美元走强 铜价有继续下跌趋势 策略摘要： 投资策略： 整体来看，消费面继续处于疲弱难以改变，而从银行收紧转口信用证，以及市场传言关于某大型铜杆加工企业停产来看，铜的融资性需求或有进一步减弱，市场关注点在实体消费上更多。而美元方面，市场仍存在加息预期，将维持偏强状态，故我们维持对铜价看弱观点，操作上空单继续持有。 重要的变化： 1. CFTC5月20日公布的数据显示，投机客连续两周削减美元净空头头寸，因投资者开始消化下个月加息的可能性。具体数据显示，截至5月17日当周，美元净空头头寸降至41.9亿美元，此前一周为61.9亿美元。美元净头寸连续五周处于净空状态，此前自2014年5月以来美元头寸一直处于多头状态。 2. CFTC数据显示，COMEX铜期货与期权净空头头寸在截至5月17日当周较之前一周增加将近四倍，至24332手合约，创2016年1月份以来新高。 本周展望： 现货市场，周初完成交割后，周二现铜报价一度重归贴水，伴随期铜大跌，持货商在贴水状态下，联合惜售抬价，市场货紧价高，贸易商抢货踊跃，升水节节攀升，自周初的贴水80-贴水50元/吨，一路攀升至升水50-升水80元/吨。周内成交集中于贸易商之间，但升水高攀后，贸易商的投机买货意愿受抑，尤其周周期近月合约间价差几乎抹平，投机情绪减弱。下游企业企图等待交割后的便宜货源，但难以如愿只能观望为主。进口铜市场，虽然在美元强势影响下，人民币一路贬值，即期汇率最新报6.544，较月初攀升近1%，但国内市场内贸加保税区库存持续高位运行，令沪伦比值修复程度有限，进口铜现货亏损依然运行在500元/吨上下。而转口信用证开立困难，且存在保税区库存时间周期限制，洋山铜溢价持续处于50美元上下一线低位。库存方面，上期所铜库存最新报257334吨，较前一周减少28876吨，但我的有色网数据显示周内保税区库存继续增加至64万吨。 消息面，周内南方电网社会责任报告发布，报告显示电网投资结构继续向特高压倾斜，2015年500千伏及以上电网投资较2014年增长14%，而110千伏及以下的电网投资较2014年下降3.39%。电网重心持续在特高压以及农网投资上，将减弱电力投资对铜需求的拉动。此外，周内能源局数据显示，1-4月电网投资同比增幅高达44.18%。从国家电网对2016年投资计划来看，同比有所下降，由此来看，二季度末至下半年电网投资将显著放缓。此外从电网2015年投资结构来看，农网占比由2014年的12.05%大幅攀升至2015年的27.05%，从近期各新闻对农网投资的报道来看，2016年农网占比有望进一步提升。由此可见，电力耗铜不容乐观。 风险点： 1、 新的政策刺激。 2、 加息预期破灭，美元指数再次走低 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年5月22日 2 / 9 一周要闻及市场表现 周内美联储最新的会议纪要称，大多数与会者判断，若后续数据符合第二季经济加速增长、劳动力市场状况持续走强以及通胀进一步迈向委员会所设2%目标等条件，那么委员会在6月上调联邦基金利率的目标区间可能为合适之举。加上美联储洛克哈特、威廉姆斯、莱克等等一众高官，纷纷表态称，美联储6月加息存在可能，今年加息两到三次是合适的。此外纽约联储主席杜德利周四称，美国经济的强劲程度可能足以支持在6月或7月升息。美元指数周内最高触及95.50，连续第三周收阳。美元表现强势，令基本面偏弱的铜价继续回落，伦铜第三周收阴，最新报4571美元，为2月下旬以来首次周线收于4600美元整数关口下方。 现货市场，周初完成交割后，周二现铜报价一度重归贴水，伴随期铜大跌，持货商在贴水状态下，联合惜售抬价，市场货紧价高，贸易商抢货踊跃，升水节节攀升，自周初的贴水80-贴水50元/吨，一路攀升至升水50-升水80元/吨。周内成交集中于贸易商之间，但升水高攀后，贸易商的投机买货意愿受抑，尤其周周期近月合约间价差几乎抹平，投机情绪减弱。下游企业企图等待交割后的便宜货源，但难以如愿只能观望为主。进口铜市场，虽然在美元强势影响下，人民币一路贬值，即期汇率最新报6.544，较月初攀升近1%，但国内市场内贸加保税区库存持续高位运行，令沪伦比值修复程度有限，进口铜现货亏损依然运行在500元/吨上下。而转口信用证开立困难，且存在保税区库存时间周期限制，洋山铜溢价持续处于50美元上下一线低位。库存方面，上期所铜库存最新报257334吨，较前一周减少28876吨，但我的有色网数据显示周内保税区库存继续增加至64万吨。 消息面，周内南方电网社会责任报告发布，报告显示电网投资结构继续向特高压倾斜，2015年500千伏及以上电网投资较2014年增长14%，而110千伏及以下的电网投资较2014年下降3.39%。电网重心持续在特高压以及农网投资上，将减弱电力投资对铜需求的拉动。此外，周内能源局数据显示，1-4月电网投资同比增幅高达44.18%。从国家电网对2016年投资计划来看，同比有所下降，由此来看，二季度末至下半年电网投资将显著放缓。此外从电网2015年投资结构来看，农网占比由2014年的12.05%大幅攀升至2015年的27.05%，从近期各新闻对农网投资的报道来看，2016年农网占比有望进一步提升。由此可见，电力耗铜不容乐观。 整体来看，消费面继续处于疲弱难以改变，而从银行收紧转口信用证，以及市场传言关于某大型铜杆加工企业停产来看，铜的融资性需求或有进一步减弱，市场关注点在实体消费上更多。而美元方面，市场仍存在加息预期，将维持偏强状态，故我们维持对铜价看弱观点，操作上空单继续持有。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年5月22日 3 / 9 市场一周要闻： 铜精矿市场周回顾：炼厂采购放缓 现货TC围绕长单价格运行 本周铜精矿市场交投弱于上周，目前现货市场干净矿TC报93-99美元/吨，主流成交于95-97美元/吨，价格进一步上抬。国内冶炼厂由于前期一轮的补库基本完成，入市采购放缓，然而随着秘鲁Cerro Verde及Las Bambas年内产量的提升，贸易商目前在现货市场仍有抛货现象，担忧现货TC上涨，市场供应略显宽松。混矿TC报价于110-115美元/吨，但矿山和冶炼厂均表示，因国外Bisha、Toromocho、Mina Ministro Hales等脏矿产出减少，今年市场混矿流通减少。同时表示目前现货TC的水平可能是一个阶段性的顶部，因目前主流成交的TC已经和2016年长单TC 97.35美元/吨相差无几，或有一定的博弈存在。 高盛：上调锌价预估 仍看空铜铝 基于对于中国基建投资回升的预期，锌的供应有望趋紧，高盛再度上调了对今年锌价的预估。将三个月锌价预估自1800美元/吨上调为2000美元/吨。未来6个月到12个月上调为2100美元/吨，在此之前，高盛仅预测锌价会涨到1700美元/吨。报告中表示，虽然看涨锌，但是仍对其他基本金属维持看空，尤其是铜和铝。在2016年下半年，铜铝的产能将集中释放。对于铜而言，下半年供应激增，铜价很难有上涨的动力。此外，基建设施对于铜的助力很有限，2015下半年电网投资对于铜需求增长的带动微乎其微，铜由于成本过高，正在被铝所取代。从建设周期上来说，铜的消费多在于基础建设稍后的阶段，在目前这也是不利铜价的因素。对于铝，尽管近期铝价略有走弱，同时氧化铝价格走高，但这并不妨碍目前铝企利润率在显著改善。高盛预计中国铝的供应将大幅增长，以至于最后供应的增长完全能够满足需求，中期仍维持看跌铝价，预计年内铝价会在1550美元/吨。 大宗行业低迷 穆迪下调五矿集团评级 5月16日，穆迪将中国央企五矿集团评级下调一级，从A3降至Baa1，展望负面。穆迪表示，全球工业类金属价格显著下降，五矿集团的金属与采矿业务盈利惨淡，杠杆率有较大提升，导致了信用风险上升，但五矿集团信用质量今年有望得到改善，政府和金融机构的支持依然很强。穆迪分析师吴进表示，此次评级下调的主要原因为公司的杠杆率较之前有较大幅度的提升。由于全球性的行业低迷，金属价格断崖式下跌，五矿集团出现了较大亏损。从穆迪考察现金流和债务的匹配角度看，2015年，五矿集团的债务提高约7%，但盈利大幅缩水将近30%，所以债务/EBITDA比率出现了非常大的调整。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年5月22日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2016/5/16 2016/5/20 变动 幅度 沪铜 781236 773328 -7908 -1.01% 2016/5/11 2016/5/17 变动 幅度 伦铜 338662 334955 -3707 -1.09% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 5月11日 5月18日 变动 比例 买权 43546 44788 1242 2.85% LME铜 卖权 54740 55999 1259 2.30% 净买持仓 11194 11211 17 0.15% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3: LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2016/05/13 1 0 0 0 0 2016/05/16 0 0 0 0 0 2016/05/17 0 0 0 0 0 2016/05/18 1 0 0 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1: 沪铜持仓