2026年固收中期策略：战略性看多债市

发布时间：2026-08-05 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:王一 SAC登记编号:S1340526070001Email:wangyi8@cnpsec.com 战略性看多债市——2026年固收中期策略 ⚫债务周期：旧动能收缩仍快于新动能接续 经济K型分化下，债务周期仍主要由下降一侧主导。地产、基建等传统部门融资持续收缩，科技企业贷款与科创债虽保持较快增长，但体量尚不足以带动债务周期回升；随着化债进入收尾阶段，政府债对融资增速的支撑趋弱，投资与社融增速仍有下行压力。 近期研究报告 《 降 息 和 缩 表— —流 动 性 周 报20260802》-2026.08.03 ⚫通胀：上下游冷热不均，修复仍待需求改善 猪价仍处周期底部，产能去化偏慢，食品项对CPI的支撑有限；能源、有色等上游价格推动PPI回升，但向中下游传导不畅，同比高点或已过去。居民收入、消费倾向和资产负债表修复仍然偏弱，预计后续CPI同比区间0.6%-1.0%、PPI同比1.0%-3.2%，通胀对货币宽松的约束总体有限。 ⚫政策：财政供给三季度提速，货币宽松诉求上升 地方债发行和财政资金投放进入加速窗口，8-9月或迎政府债供给高峰，三季度社融增速将获得阶段性支撑，央行可能首先通过流动性工具配合财政发力。若四季度社融增速再次回落，增长、就业和融资托底诉求或将上升，叠加净息差与汇率约束边际缓解，年内降息概率将进一步提高，而当前市场定价仍不充分。 ⚫机构行为：配置增量放缓，久期博弈延续 银行久期被动拉长接近尾声，保险股债再平衡后债券配置增量趋缓，理财仍以中短久期资产为主；基金则由中短端信用票息配置转向超长期利率债交易。交易盘拉久期仍是获取超额收益的主要方式，但超长端拥挤度上升，三季度供给放量阶段需防范波动；若收益率阶段性回升，银行和险资仍有择机配置空间。 ⚫债市策略：战略性看多，采用极致杠铃组合 维持战略性看多，节奏上，三季度供给压力仍在，四季度环境有望转好，9月是关键窗口。预计10年、30年国债收益率核心区间分别为1.6%-1.8%、2.0%-2.3%，期限溢价压缩仍是下半年主要交易方向。组合建议一端配置超短端票息资产，另一端配置长久期利率债；信用债以1—3年高等级品种为底仓，强资质银行资本债可在利差回升后择机配置，谨慎对待市场化转型主体、弱资质科创债和低流动性个券。 ⚫风险提示： 政策超预期风险。 目录 1债务周期：旧动能收缩仍快于新动能接续.....................................................51.1中长期：债务周期的科技叙事尚未形成...................................................51.2中短期：化债收尾阶段政府融资支撑减弱.................................................61.3债务周期出清阶段中的债券市场.........................................................72通货膨胀：冷热不均，温和修复.............................................................82.1猪肉价格底部震荡，产能去化仍未完成...................................................82.2原油与上游价格高波动，PPI同比高点或已过去............................................92.3上下游冷热不均，通胀修复仍待需求改善................................................113宏观政策：财政供给三季度提速，货币宽松诉求上升...........................................123.1财政政策：地方债三季度加速发行......................................................123.2货币政策：年内降息诉求提升，当前存在预期差..........................................154机构行为：配置增量放缓，久期博弈延续....................................................174.1银行：久期被动拉长接近尾声，配置思路寻找新方向.......................................174.2保险：股债均衡后增量趋缓，供给放量提供再配置窗口.....................................194.3广义基金：拉久期成为主要超额收益来源................................................205债市策略：战略性看多，推荐极致杠铃组合..................................................225.1利率债：战略性看多，关注超长端期限溢价压缩..........................................225.2信用债：化债尾声时期，估值与风险并不匹配............................................255.3债市策略：极致杠铃策略博弈久期......................................................276风险提示................................................................................28 图表目录 图表1：从信用扩张趋势看债务周期的K型分化.............................................5图表2：从行业增加值增速看经济贡献的K型分化...........................................5图表3：科技企业贷款增长快但占比低.....................................................6图表4：科创债发行放量，节奏渐趋缓和...................................................6图表5：房地产、基建和制造业投资增速均有回落...........................................7图表6：社会融资规模存量同比增速持续回落...............................................7图表7：年初以来各期限国债收益率整体下行...............................................8图表8：国债收益率曲线较年初整体走陡...................................................8图表9：猪价仍处周期底部，产能去化尚未完成.............................................9图表10：亏损压制补栏意愿，但产能去化仍然偏慢..........................................9图表11：7月国际油价反弹幅度明显低于4月..............................................10图表12：PPI上游涨价向下游传导有限....................................................10图表13：预计下半年CPI同比维持0.6%-1.0%..............................................10图表14：预计下半年PPI同比维持1.0%-3.2%..............................................10图表15：上游价格上涨主要体现为资源品行业利润改善.....................................11图表16：下游终端商品和服务价格修复偏弱...............................................11图表17：居民部门仍处于资产负债表修复阶段.............................................12图表18：居民收入预期修复是推动通胀中枢回升的关键.....................................12图表19：2026年1-7月政府债月均发行超2.2万亿.........................................13图表20：7月政府债净融资规模创年内新高................................................13图表21：国债年内净融资节奏较为平滑...................................................13图表22：年内超长期特别国债预计有5380亿待发..........................................13图表23：新增地方专项债发行后续或将提速...............................................14图表24：地方特殊再融资债发行节奏同比偏慢.............................................14图表25：国债发行或为地方债加速留出空间...............................................15图表26：地方债8-9月或迎来发行高峰...................................................15图表27：买断式逆回购存量规模回升支持流动性...........................................16图表28：7月债市转向曲线压平交易.....................................................16图表29：利率互换显示当前降息交易预期不强.............................................17图表30：稳信贷、降成本的政策诉求仍在.................................................17图表31：银行存贷款增量差扩大，负债成本下降...........................................18图表32：2026年上半年银行债券持仓持续增加.............................................18图表33：银行二级市场国债买入力度回归中性.............................................18图表34：银行增配决策参考绝对收益率和期限利差.........................................18图表35：保费收入同比增速放缓.........................................................19 图表36：险资一季度权益投资较为活跃............................................