宝马路演要点：中国市场挑战与新车型带来复苏信心

首席财务官路演反馈及第二季度回顾宝马公司路透社彭博交易所股票代码BMWG.DEBMW德国宝马宝马GDRISIN美国0727432066 评分 购买 Date2026年8月3日 结果 欧洲 德国 汽车 汽车制造 估值与风险 罗科萨, 蒂姆欧洲股票研究主管 +49-69-910-31998 等待 CMD，但关键要素很可能主要是渐进式的。 在发布第二季度业绩后，我们举办了由首席财务官沃尔特·梅尔特（Walter Mertl）主讲的路演活动。重点讨论议题包括中国，聚焦于终端市场趋势、盈利能力及潜在的减值风险，这些问题仍然是整个行业投资者关注的重点。除中国外，管理层对新款“Neue Klasse”车型的早期订单表现表示乐观，并表达了对新产品周期能够帮助宝马重新获得动力的信心，即使是在中国市场。正如预期的那样，管理层对重组计划以及为恢复其战略汽车利润率目标所需的具体组成部分提供了有限的额外细节，因为这两个议题预计将在九月的最高管理层会议（CMD）上进行更深入的讨论。 Research Analyst+49-69-910-31924克里斯托夫·拉斯卡维 Research Analyst+49-162-5168792尼古拉·肯普夫 Research Analyst+49-69-910-48637尼基塔·帕帕奇奥 与部分投资者的说法相反，我们仍预期CMD（核心管理层）的性质将相对具有渐进性，至少以资本市场标准来看是这样。今日之后，我们更加坚定了我们的观点，即宝马的关键基石依然稳固：1）8-10%的利润率目标（尽管可能被略微推迟至DBe之后）；2）新系列车型的预期成功；3）持续愿意向股东返还现金（其规模显然是一个问题）；以及4）不愿进入国防业务。我们确实担心，鉴于CMD之前缺乏消息，该股票在弥补其表现落后方面潜力有限，但我们仍持续看好其现金返还潜力和车型发展势头，认为这两者非常有利。 +49-69-9103-1733米拉·魏格拉茨研究助理 路演要点 终端市场 n由iX3、i3和下一代X5引领的产品线，预计将在未来几年支持增长。该政策（或措施）的全面效果预计到2028年推出新款。 中国市场依然充满挑战，市场下跌约20%，CPCA也反复下调行业预测。管理层认为，Neue Klasse将是重拾动力的关键。 该公司正在进一步在中国本地化运营，并越来越多地将中国作为亚太及其他市场的出口枢纽。 美国需求保持健康，经销商库存处于适当水平，且没有出现显著库存积压的迹象。 宝马强调，尽管市场在上涨，但其在欧洲并未丢失市场份额。 针对中国竞争对手的 预计H2的订单势头将好于H1，更有利的产品组合将支持销售发展。 效率措施与财务德国重组计划在几周内与 Works Council 达成一致，且未引起媒体关注。具体细 节将在 CMD 公布。 管理层持续关注成本效益，并在物料和生产成本方面加大了投入。 财务纪律保持完整，预计未来两年（即2026财年及下一年）的资本支出和研发投入将呈下降趋势，低于5%。 nn我们理解管理层打算提供更详细的年中...九月份的CMD会议上的术语桥梁，包括围绕资本的讨论股息分配及回购。预计最早在2028年就能从效率项目中节省开支。 奥莫维奥（Aumovio）的这笔结算将被纳入第三季度的利润表和现金流量表，并且已包含在业绩指引中。 n第二季度欧元1.8亿的影响大致源于vol/价格/组合。包含经销商补偿支付，中国占比50%。 新阶级n 来自媒体记者和经销商对新款C级车的反馈非常积极。“在欧洲的订单量非常强 劲”。n 管理层认为，考虑到不同地区的上市时间，2028年将是新款C级车对整个产品线产生全面影响的头一年。n iX3的上市进展顺利，据报道没有出现主要的产能爬坡问题。截至目前，该公司已从欧洲收到近10万辆iX3订单。我们了解到，高配版本的iX3需求非常稳固。 Q2 详细说明汽车业务受到年同比销量下降5%以及单车收入年同比下降3%的影响。这导致息税 前利润（EBIT）为6.29亿欧元，与市场预期（6.22亿欧元）基本一致，利润率为2.3%。我们注意到，若剔除PPA（生产者购买协议）的影响，利润率本可达3.5%。相比之下，该公司去年同期的盈利率为6.9%。我们确实注意到，电动汽车（BEV）占第二季度销量的近20%。 金融服务业在本季度表现稳健，营收达到6.47亿欧元，超出市场预期8%。 FCF实际为5.13亿欧元，较公司汇总的共识预期高出57%。然而，我们注意到这些数字相对较小，共识预期仅为3.26亿欧元。 指导不变 宝马确认其汽车交付量略有下降的指引，以及EBIT利润率为1-3%。市场预期正好处于中点2%，这意味着下半年盈利率为0.9%。汽车自由现金流指引确认将超过250亿欧元，市场预期为290亿欧元，这意味着下半年将有约160亿欧元流入。 CC反馈 - '人员裁减只是其中一个环节' 要点：1）宣布的重组计划远不止裁员措施，而是聚焦于四大支柱：直销、组织简化、采购效 率提升以及更标准化的产品开发。最大的节约机会来自于采购、研发和流程改进，而非单纯的劳动力削减。 关键图表 来源：德意志银行，公司数据 来源：德意志银行，公司数据 来源：德意志银行，公司数据 关键预测变化 发布第二季度结果后，我们相应地微调了我们的预估。 我们将目标价维持在90欧元，并维持买入评级。 我们基于2027年EV/EBIT和市盈率（P/E）的50/50组合，并使用EV/IC模型进行回测，来评估宝马的价值。我们认为这最能体现其长期回报潜力，以及市场对该行业及该公司本身的兴趣。我们应用长期同行目标市盈率来得出我们的目标价。具体而言，我们使用8倍市盈率和4倍EV/EBIT。 主要风险包括宝马集团现金流产生的周期性特点，以及随着集团继续对该地区过度敞口，与所有其他德国豪华汽车制造商品牌类似，外汇疲软和中国豪华车市场的恶化。价格也可能意外走低，技术突破也可能带来风险。进一步的风险可能源于法律不确定性。 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 美国监管机构要求的重要披露 1.在过去一年中，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。2. 德意志银行及其附属机构（如有）可能在该公司发行的金融工具中担任做市商或流动性提供者。 非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重大披露和说明。 1.在过去一年内，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。2. 德意志银行及其附属机构（如有）可能在该公司发行的金融工具中担任做市商或流动性提供者。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或估计的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除了在本报告内，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查阅。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对相关发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。 2026年8月3日 汽车制造 宝马 1.2023年08月07日买入，目标价变动125.00欧元，当前价103.74欧元，Tim Rokossa 8.2025年5月7日买入，目标价变动85.00欧元，当前价76.10欧元，Tim Rokossa 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲股池”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%表示德银过去12个月覆盖的权益研究公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这反映在“MIFID投资和辅助服务”条形图中。条形图上方的百分比数值显示了具有给定评级且德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的覆盖公司比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的覆盖公司中有50%也接受了德意志银行的MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内由DB提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%与DB存在投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比。从当前股价到预期目标股价的变动百分比，加上预期的股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对信息的准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或为客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债联动分析、量化分析及交易思路。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会以“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）的形式列在其研究网站（https://research.db.com/Research/）上，并可在通用覆盖列表以及被覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内表现优于或弱于市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论涉及催化剂或事件（这些催化剂或事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响），且这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，