2023年资本市场年会反馈（附13家上市公司及专家交流要点）：复苏势能积蓄，企业信心修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 食品饮料 2023年01月03日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 复苏势能积蓄，企业信心修复——2023年资本市 场年会反馈（附13家上市公司及专家交流要点）  上周，华创证券举行2023年资本市场年会，食品饮料专场邀请了10余家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。  白酒板块：短期仍有压力，名酒优势凸显。政策优化后部分地区的线下商业活动有所恢复，不过由于担心二次感染及消费意愿下降等原因，终端动销仍弱，库存普遍高于去年同期，尽管酒企积极推进春节促销活动，但渠道多保持观望态度，预计高端礼赠与大众消费表现较好，名酒优势凸显。具体专家及公司反馈如下：1）白酒专家：2023年下半年或2024年白酒行业或开启新一轮复兴期，酱酒赛道与价格带两端机会最佳，数字营销为关键创新点，继赤水河谷成为价值高地后，杏花村或迎来投资元年。2）五粮液：12月动销边际改善明显，来年基调“稳中求进、拔节起势”，稳健政策兼具灵活性与主动性，普五挺价诉求仍强，严控传统渠道配额，新兴渠道贡献量增，向文化酒等个性化产品倾斜资源，精准限量投放给经销商提高盈利水平，经典五粮液仍以品牌培育为主。  大众品板块：复苏势能积蓄，来年展望积极。Q4外部环境剧变冲击消费需求，同时对生产、物流等亦有影响，好在企业应对从容、平稳过渡，且关于来年规划和展望普遍积极，加上成本压力趋缓，企业经营信心已在逐步恢复。  专家反馈：需求恢复可期，龙头引领改善。乳业发展基础坚实，消费力、政策、企业推广三者共同推动，社会面开放后复苏可期；啤酒进入新常态，个性消费凸显，品牌打造与运营成为竞争手段，预计23年量利双增，节奏先低后高；调味品健康概念延续热潮，多元化布局龙头将领衔“低开高走式”的行业复苏。  公司反馈：短期冲击有限，经营信心修复。伊利产业链表现良好，潜力业务高增，经营有望改善；华润淡季疫情爬坡稳健过渡，23年全面打响高端化终战；立高Q4经营稳健，改革持续推进，来年营收目标与激励计划并轨；绝味将延续开店节奏，同时精准营销优化费投；安琪C端小包装热销，国内成本见顶回落；宝立短期冲击有限，当前出货良性，B端C端后续均有积极策略；桃李短期生产、物流受阻，明年需求回暖+成本压力释放，业绩可期；洽洽经营稳健，国葵成本有所提升；妙可持续扩网点，常温、餐桌亮点频出；新乳业春节订货乐观，新品亮眼唯品高增，23年坚持新鲜战略；盐津22年股权激励目标大概率完成，渠道改革显效，增长势能充足；良品Q4线下流量好转，开店指引积极，积极探索零食量贩新业态。各家公司交流详细核心反馈请见正文。  投资建议：白酒坚守核心，大众布局复苏。具体板块选择上：  白酒板块：手持核心，目盯弹性。感染人数仍处爬坡阶段，短期存在压力，高周转的名酒保持优势，边际上重点关注年末密集回款情况及节前需求修复情况，一年内建议先核心再弹性。全年确定性标的上首推茅台，公司经营底牌充足，其次选择汾酒（兼具高景气延续性及确定性）和区域龙头古井（动销反馈好、盈利弹性空间大），持续推荐估值具备性价比的五粮液和洋河；二季度紧握估值合理的高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等。  大众品板块：迎来大年，全面推荐。第一，啤酒板块高端化趋势延展、成本已在下行，且疫情政策优化下现饮场景将迎来恢复性高增，年底淡季提价、经销商大会定调有望形成积极催化，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；第二，短期优先推荐刚需品类，居家消费安琪、安井、榨菜和洽洽，乳业伊利、蒙牛（H股），关注巴比、桃李和宝立，第三二季度起选择高成长和疫后修复弹性品种，首推东鹏、立高、绝味，调味品板块海天和中炬。此外，港股低估值消费标的具备双击潜力，关注飞鹤、周黑鸭。  风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 129 0.02 总市值(亿元) 62,685.52 7.16 流通市值(亿元) 59,448.59 8.95 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.1% -10.9% -14.7% 相对表现 10.6% 2.8% 6.7% 相关研究报告 《白酒行业周报（20221219-20221225）：春节白酒动销会如何？》 2022-12-26 -34%-22%-11%0%22/0122/0322/0522/0822/1022/122022-01-04~2022-12-30食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、白酒：短期仍有压力，名酒优势凸显 ............................................................................. 4 二、大众品：复苏势能积蓄，来年展望积极 ......................................................................... 5 （一）专家反馈：需求恢复可期，龙头引领改善 ......................................................... 5 1、乳业专家：原奶价格预期平稳，23年消费复苏可期 .......................................... 5 2、啤酒专家：行业进入新常态，看好来年量利双增 ............................................... 5 3、调味品专家：健康概念延续热潮，龙头企业领衔复苏 ....................................... 5 （二）公司反馈：短期冲击有限，经营信心修复 ......................................................... 6 三、投资策略：白酒坚守核心，大众布局复苏 ..................................................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 8 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 国内重点标的估值表 ................................................................................................. 9 图表 2 SW食品饮料行业历史PE-band ............................................................................. 10 图表 3 SW食品饮料行业历史PB-band ............................................................................. 10 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 上周，华创证券举行2023年资本市场年会，食品饮料专场邀请了10余家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈 一、白酒：短期仍有压力，名酒优势凸显 整体观感：短期仍有压力，名酒优势凸显。政策优化后部分地区的线下商业活动有所恢复，但由于担心二次感染及消费意愿下降等原因，终端动销仍弱，库存普遍高于去年同期，整体批价承压，酒企积极推进春节促销活动，渠道谨慎居多、保持观望态度，预计高端礼赠与大众消费表现较好，名酒优势凸显。  五粮液：动销边际改善，战略稳中求进。前11个月十四个战区实现正增长，湖南、安徽与江苏双位增速居前，内需逐步恢复背景下，积极推进终端扫码等活动，加大和美宴席营销力度，单12月正增长战区数量、增速环比明显改善，渠道信心提振，元春回款、发货节奏有序正常。展望23年，总体基调“稳中求进、拔节起势”，稳健政策兼具灵活性与主动性。产品端，普五批价增长诉求仍强，专卖店、电商、团购渠道及新兴渠道将贡献主要量增；经典五粮液仍以消费者培育、品牌价值提升为战略核心；文化酒、老酒等个性化产品倾斜资源，推进品牌差异化价值实践，发掘五粮液投资、收藏与文化价值。渠道端，控制传统渠道配额，基于数字化体系动态匹配投放量与市场需求，推动普五价格上行、价值回归，并向优质经销商精准限量投放高利润产品，打造经销权稀缺性，提高渠道盈利能力。  白酒专家：2023年白酒行业将开启新一轮复兴期，酱酒与价格带两端机会最佳。2021年后半程行业开始调整，在白酒周期趋短背景下，本轮调整或已接近尾声，当前库存相对健康、场景逐步恢复，春节开门红确定性较强，伴随宏观刺激政策见效，2023年下半年最迟2024年春节，中国白酒将开启新一轮复兴期。具体来看：香型端，多元化趋势明显，酱酒受益于市场空间、价格空间与产业集中空间足，仍为最优赛道。价格端，价格带两端为机会窗口，中档酒在中产消费降级背景下式微。竞争端，全国化品牌借助新媒体，营销费用低且品牌传播更具优势，地产酒与之竞争难度加大，300元或为价格天花板。渠道端，大商时代来临，品牌运营能力决定经销商成败。营销端，数字化营销为关键创新点，数字人或将是2023年酒业品牌传播热点。投资端，赤水河谷两岸正成为中国酒业投资的价值高地，杏花村或迎来投资元年。 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、大众品：复苏势能积蓄，来年展望积极 （一）专家反馈：需求恢复可期，龙头引领改善 1、乳业专家：原奶价格预期平稳，23年消费复苏可期 成本压力叠加国际奶价高位，23年原奶价格大概率企稳。奶价自21年8月以来一直下滑，22年生鲜乳1-11月份累积增幅13.3%，而需求相对疲软，故22年原奶价格跌幅3-4%，目前处于下行周期下半场。上游养殖成本处于高位，养殖利润较21年时的高点已大幅回落50%以上。展望23年，需求端生鲜乳需求虽恢复增长，但增幅不宜过于乐观，考虑22年存栏量仍有高个位数增长且单产持续提升，预计国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，国际奶价高位波动，叠加地缘政治、气候、疫情等不确定因素增加