国盛有色推荐西部矿业 玉龙与茶亭矿开发提速

一、核心要点

1. 西部矿业当前估值仅10-11倍，低于藏格矿业（14-15倍），具备估值提升空间。公司上半年规模净利润约40亿，预计全年达85-90亿。
2. 公司成长核心：玉龙铜矿四期、安徽茶亭多金属矿开发提速，未来4年铜权益产量有望从10万吨翻倍至20万吨。
3. 玉龙铜矿2026年底拟披露详细可研，2027年启动前期工作，2029-2030年投产；茶亭矿2025年收购，资源量含铜175万吨、金250吨，2030年投产，年产铜当量约6万吨。
4. 玉龙铜矿为业绩核心，2025年贡献公司90%以上利润，单吨净利润约6万元，2026年上半年贡献净利润约50亿；当前玉龙铜资源量753万吨（品位5.04%），四期采选规模扩至4500万吨，预计铜产能达27-30万吨（或有品位下滑风险）。

二、投资逻辑

1. 铜价端：三季度有色板块尤其是铜有望受美联储降息预期升温、AI吸血效应减弱、铜矿供给收缩（全球上半年铜矿产量同比降50-60万吨）、需求增长（电网铜缆、锂电铜箔增量显著）等因素推动。
2. 公司内生增长：除铜外，铅锌板块2025年贡献净利润超10亿，2025年矿产铅6.3万吨、锌13万吨；铁矿板块2027年投产，预计年产铁精粉227万吨；冶炼板块上半年实现利润超4.5亿，较2025年亏损明显改善。

三、风险与关注

1. 玉龙铜矿四期入选品位或因规模扩张下滑，影响铜产量兑现。
2. 茶亭矿开发进度、投产时间及实际产能存在不确定性。
3. 美联储降息节奏、铜矿供给超预期恢复、铜需求不及预期等，可能影响铜价走势，进而影响公司业绩。