西部矿业2021年年度业绩预增公告点评：玉龙投产量价齐升，业绩同比大增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 西部矿业2021年年度业绩预增公告点评 玉龙投产量价齐升，业绩同比大增 2022年01月26日 [Table_Summary]  事件：2022年1月25日，公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润29.08亿元左右，同比增长220%，扣非归母净利润28.46亿元左右，同比增加144%。单季度看，Q4预计实现归母净利润6.50亿元左右，环比减少23.28%，扣非归母净利润6.45亿元左右，环比减少23.01%。业绩符合我们预期。  玉龙铜矿二期增量叠加主要金属全年价格高位运行，公司2021年业绩同比大幅增长。产量：2021年公司玉龙铜矿二期顺利达产。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨，增量32697吨，考虑到Q1仍在产能爬坡阶段，下半年产量应当更高，年内玉龙二期预计贡献增量7万吨以上。加上玉龙一期的3万吨和内蒙古获各琦铜矿2万吨，预计全年铜精矿产量或超过12万吨，较20年的4.75万吨同比增长150%以上。价格：2021年铜均价同比增长40.4%至6.83万元/吨，锌价同比增长23.1%至2.23万元/吨，均有大幅增长。  21Q4铁矿石价格环比下跌，同时年末或有较多费用计提致使利润环比下滑。产量：玉龙铜业二期投产顺利，预计下半年均为满产状态，Q4产量环比持稳。价：Q4铜、锌价格环比稳中有升，铁矿石价格环比跌幅较大。LME铜、LME锌、LME铅、铁矿石价格Q4环比分别变化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。此外，临近年末，Q4或有部分费用计提或减值。  未来核心看点： ① 玉龙铜矿二期2022年完全满产，铜精矿产量或达10万吨，假设玉龙铜矿一期与获各琦铜矿产量不变，2022年公司铜精矿产量或达15万吨。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，满产后年产矿石量近2000万吨，根据平均品位测算，年产铜精矿13万吨。公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年底正式投产，2021年开始贡献增量并逐渐满产，2022年全年满产，铜精矿产量同比或仍有增长。 ② 镍、钒项目预计2022年相继投产。2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨，镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产，达产后年产镍金属量3000吨；西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。  投资建议：金属价格高位，玉龙持续增厚公司盈利，公司业绩平稳增长。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元；对应1月25日收盘价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放不及预期，下游需求不达预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,550 36,248 37,569 38,629 增长率（%） -6.6 27.0 3.6 2.8 归属母公司股东净利润（百万元） 908 2,924 3,414 3,607 增长率（%） -9.9 222.1 16.7 5.7 每股收益（元） 0.38 1.23 1.43 1.51 PE 34 11 9 9 PB 2.7 2.3 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.09元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、民生金属2022年年度策略系列报告之工业金属篇：稳增长发力，供需有望共振 西部矿业(601168)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 28,550 36,248 37,569 38,629 成长能力（%） 营业成本 24,542 29,332 29,791 30,472 营业收入增长率 -6.60 26.96 3.64 2.82 营业税金及附加 389 616 566 598 EBIT增长率 35.26 179.40 13.40 5.52 销售费用 41 54 83 72 净利润增长率 -9.86 222.10 16.75 5.66 管理费用 634 634 730 744 盈利能力（%） 研发费用 150 91 138 137 毛利率 14.04 19.08 20.70 21.12 EBIT 1,976 5,521 6,261 6,607 净利润率 4.72 12.04 13.28 13.77 财务费用 814 494 441 390 总资产收益率ROA 1.90 5.75 5.91 5.43 资产减值损失 -11 10 8 8 净资产收益率ROE 8.32 21.14 19.79 17.30 投资收益 -296 -181 -218 -243 偿债能力 营业利润 1,716 4,873 5,652 6,022 流动比率 0.74 1.24 1.84 2.45 营业外收支 -65 86 16 24 速动比率 0.53 0.87 1.44 2.04 利润总额 1,651 4,959 5,668 6,046 现金比率 0.33 0.55 1.05 1.61 所得税 305 595 680 726 资产负债率（%） 67.35 60.68 56.75 54.37 净利润 1,346 4,364 4,987 5,320 经营效率 归属于母公司净利润 908 2,924 3,414 3,607 应收账款周转天数 4.16 3.25 3.54 3.54 EBITDA 3,240 7,455 8,447 8,923 存货周转天数 46.75 49.69 48.52 48.62 总资产周转率 0.60 0.71 0.65 0.58 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 6,305 7,251 13,105 20,432 每股收益 0.38 1.23 1.43 1.51 应收账款及票据 325 339 373 385 每股净资产 4.58 5.81 7.24 8.75 预付款项 323 433 447 445 每股经营现金流 1.38 2.50 3.43 3.63 存货 3,143 3,993 3,960 4,059 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3,991 4,531 5,131 5,693 估值分析 流动资产合计 14,087 16,546 23,016 31,014 PE 34 11 9 9 长期股权投资 1,220 693 471 178 PB 2.7 2.3 1.8 1.5 固定资产 21,087 24,316 26,675 28,606 EV/EBITDA 13.99 6.01 4.81 4.09 无形资产 5,711 6,493 6,995 7,535 股息收益率（%） 0.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 33,817 34,322 34,773 35,421 资产合计 47,904 50,868 57,789 66,436 短期借款 6,611 988 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2,515 2,733 2,835 2,917 净利润 1,346 4,364 4,987 5,320 其他流动负债 9,893 9,573 9,677 9,761 折旧和摊销 1,264 1,934 2,186 2,316 流动负债合计 19,018 13,294 12,511 12,677 营运资金变动 -477 -1,073 132 37 长期借款 8,755 12,598 15,304 18,454 经营活动现金流 3,280 5,961 8,167 8,654 其他长期负债 4,491 4,973 4,983 4,993 资本开支 -4,509 -2,727 -2,829 -3,219 非流动负债合计 13,246 17,570 20,286 23,447 投资 -180 -158 -320 -249 负债合计 32,264 30,865 32,798 36,124 投资活动现金流 -5,399 -3,067 -3,366 -3,711 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4,729 6,170 7,743 9,457 债务募资 2,320 -1,299 1,728 3,160 股东权益合计 15,640 20,004 24,991 30,312 筹资活动现金流 993 -1,949 1,053 2,385 负债和股东权益合计 47,904 50,868 57,789 66,436 现金净流量 -1,131 946 5,854 7,327 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 西部矿业(601168)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间