公司概况与资源优势
西部矿业是青海省属大型多金属矿企，拥有中西部地区优质铜、铅、锌、铁等资源。公司成立于2000年，是青海国资委下属有色金属矿业上市公司，在国资委体系中16家省属企业营收占比高达75%，连续20年蝉联榜首。公司拥有4个探矿权，16个采矿权，正开发运行西藏玉龙铜矿、青海锡铁山铅锌矿、安徽茶亭铜多金属矿等十一座大型矿山，形成“采-选-冶”一体化布局。
核心业务与业绩
矿产铜是公司核心业务，玉龙铜矿与获各琦铜矿是贡献利润的核心矿山。2025年公司实现矿产铜产量16.8万吨，其中玉龙铜矿15.2万吨（副产4051吨钼），获各琦铜矿1.2万吨（副产1.9万吨铅、2.5万吨锌）。2025年玉龙实现净利润59.9亿元，占公司归母利润比例95%。矿产铅锌板块，2025年公司实现矿产铅产量6.3万吨、矿产锌产量12.9万吨。铁精粉板块，2025年铁精粉产量140.5万吨，同比增长2.06%。冶炼板块，2025年冶炼铜产量33.4万吨，同比增长26.70%。
未来成长空间
玉龙铜矿三四期项目将显著提升公司矿产铜产量。玉龙三期预计2026年底投产，处理能力将提升至3000万吨/年，铜金属产能将达18-20万吨/年。公司储备规划四期项目，将处理能力提升至4500万吨/年，预计铜金属产能将达27-30万吨/年。茶亭铜多金属矿开发紧锣密鼓推进，预计2030年投产，该矿山铜金属资源量175万吨，黄金资源量248吨，未来具有较大开发潜力。
铜行业分析
铜行业供给受限，需求端新兴需求拉动。矿端扰动叠加资本开支不足，铜的供应弹性受限。2025年矿端扰动较多，全球铜矿企业资本开支不足，找矿难度大幅增加。需求端，电网、新能源车、AI数据中心成为铜的又一需求增长极。预计2025-2029年铜需求CAGR为3.7%，铜供给CAGR为2.2%，供需平衡方面，预计2025-2029年全球精炼铜将分别短缺47/52/51/122/244万吨。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为743/832/870亿元，归母净利润分别为80.8/103.7/109.4亿元，对应PE分别为11.3/8.8/8.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
投产不及预期、金属价格波动、测算误差、成本控制风险。
