公司动态研究报告：汽车内外饰第一梯队，受益汽车“新四化”浪潮迎来高速成长期

2024年05月05日 汽车内外饰第一梯队，受益汽车“新四化”浪潮迎来高速成长期 —新泉股份（603179.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-30 当前股价（元） 46.37 总市值（亿元） 226 总股本（百万股） 487 流通股本（百万股） 487 52周价格范围（元） 36.7-54.62 日均成交额（百万元） 177.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌深耕汽车内外饰二十余载，跻身国内饰件供应商第一梯队 二十余载深耕汽车内外饰，成为自主内饰龙头供应商。新泉股份成立于2001年，拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。2021-2023年公司实现营收46.1/69.5/105.7亿元，YoY分别为25.3%/50.6%/52.2%。公司积极拓展海外市场，受益于国际知名电动车客户，海外业务营收快速增长，2021-2023年海外市 场 营 收 分 别 为2.3/6.1/5.0亿 元 ，YoY分 别 为139.5%/165.9%/-16.8%，CAGR为48.7%。 公司仪表板总成量价齐升，乘用车仪表板市占率逐年提高。公司仪表板总成作为公司核心业务营收占比较大增速较快，2021-2023年营收分别为28.5/45.6/69.8亿元，YoY分别为30.3%/59.8%/53.1%，分别占营收比重61.9%/65.6%/66.1%。受益于汽车智能化浪潮，2021-2023年仪表板总成产品单车ASP分别为1149.1/1260.0/1311.4元，逐年上升。2020年-2022年 公 司 乘 用 车 仪 表 板 总 成 市 占 率 分 别 为5.6%/8.7%/14.0%，市占率大幅上升彰显公司核心竞争能力。 ▌先进设备+核心技术铸就公司坚实壁垒 公司技术能力行业领先，拥有先进生产工艺和加工装备。公司以技术为发展先导，通过技术引进及自主开发的方式，确立行业领先的技术地位。截至2023年末，公司拥有专利195项，其中发明专利9项、实用新型专利184项、外观设计专利2项。公司具有1）国内领先生产工艺：公司是国内自主品牌汽车饰件供应商中，最早在商用车领域利用搪塑工艺提高内饰舒适性、利用长玻纤增强反应注射成型技术实现产品轻量化的企业，同时也是最早自主开发并规模化生产隐式气囊仪表板的企业。除上述工艺技术外，公司在生产中还广泛应用阴模成型、双料注塑、激光弱化、冷刀弱化、双层叠模、水刀切割、火焰处理等先进工艺，部分工艺技术达到领先水平；2）国际先进生产设备：公司先后引进德国业纳激光弱化系统、德国克劳斯玛菲注塑机和反应发泡设备、奥地利-40-200204060(%)新泉股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 恩格尔双料注塑机、意大利康隆发泡机、德国必能信振动摩擦焊接设备等一系列国外先进的生产设备。通过先进设备的应用，公司具备高效的柔性化生产能力，有效提高设备利用效率，为进入大客户的供应体系提供了设备保障。 ▌手握优质客户资源，产能扩张支撑公司成长 公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，迅速与一汽集团等汽车制造商形成合作关系。随着技术水平、生产工艺及服务能力的不断提升，公司逐步扩大汽车饰件产品应用范围，快速抢占以中、重型卡车为代表的商用车市场，并成为该领域汽车饰件总成服务的领先企业。目前公司1）商用车客户包括：一汽青岛、一汽解放、北汽福田、福田戴勒姆、东风汽车、联合卡车、陕西重汽、苏州金龙等；2）乘用车客户包括：国际知名电动车企业、奇瑞、吉利、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽、上海大众等。2020年公司成为国际知名电动车客户供应商，2021-2022年国际知名电动车贡献收入5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为12.3%/25.1%，助力公司全球化进程。2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业 、 奇 瑞 、 上 汽 、 比 亚 迪 ， 销 售 额 分 别 为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。 公司大、中型产品在建产能560万套，墨西哥新泉预计2024年底投产。2023年公司大型产品产能742.0万套，产量721.7万套（其中仪表盘总成产量662.8万套） ；中型产品产能2965.6万套,产量2983.2万套。目前公司在建产能包括仪表盘总成210万套、门内护板120万套、保险杠总成90万套以及新品类座椅背板40万套。2023年公司向墨西哥新泉增加投资1.45亿美元，墨西哥新泉80万套仪表盘总成和40万套座椅背板预计2024年底投产，为公司增长注入新动力。 ▌盈利预测 我们预计2024-2025年公司收入分别为137.7/175.3/217.3亿元，YoY分别为30.2%/27.3%/24.0%；归母净利润分别为11.1/14.9/18.3亿元，YoY分别为38.2%/33.5%/23.0%，当前股价对应PE分别20.3/15.2/12.4倍。考虑到公司产能高速扩张，仪表盘总成带来的高确定性，墨西哥新泉年底扩产完成，给出“买入”评级。 ▌ 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 主营收入（百万元） 10,572 13,765 17,528 21,733 增长率（%） 52.2% 30.2% 27.3% 24.0% 归母净利润（百万元） 806 1,113 1,486 1,827 增长率（%） 71.2% 38.2% 33.5% 23.0% 摊薄每股收益（元） 1.65 2.28 3.05 3.75 ROE（%） 16.1% 19.0% 21.1% 21.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,416 1,796 2,300 3,056 应收款 3,140 4,126 5,302 6,573 存货 2,475 3,233 4,097 5,092 其他流动资产 2,079 2,704 3,441 4,264 流动资产合计 9,109 11,858 15,140 18,986 非流动资产: 金融类资产 8 8 8 8 固定资产 3,157 3,036 2,896 2,747 在建工程 299 210 147 103 无形资产 372 449 526 600 长期股权投资 6 6 6 6 其他非流动资产 504 504 504 504 非流动资产合计 4,338 4,205 4,080 3,960 资产总计 13,447 16,063 19,220 22,946 流动负债: 短期借款 100 180 260 340 应付账款、票据 5,670 7,405 9,386 11,666 其他流动负债 988 988 988 988 流动负债合计 6,873 8,723 10,824 13,229 非流动负债: 长期借款 1,445 1,345 1,245 1,145 其他非流动负债 124 124 124 124 非流动负债合计 1,569 1,469 1,369 1,269 负债合计 8,442 10,191 12,193 14,498 所有者权益 股本 487 487 487 487 股东权益 5,006 5,871 7,027 8,448 负债和所有者权益 13,447 16,063 19,220 22,946 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 805 1113 1485 1826 少数股东权益 0 -1 -1 -1 折旧摊销 275 229 225 219 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -489 -599 -756 -765 经营活动现金净流量 590 741 952 1278 投资活动现金净流量 -988 210 202 193 筹资活动现金净流量 778 -267 -349 -425 现金流量净额 380 685 805 1,047 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,572 13,765 17,528 21,733 营业成本 8,452 10,972 13,906 17,284 营业税金及附加 51 67 85 106 销售费用 177 234 298 369 管理费用 452 578 736 913 财务费用 -6 52 46 38 研发费用 457 592 754 935 费用合计 1,081 1,456 1,834 2,254 资产减值损失 -62 -50 -59 -57 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 投资收益 1 10 10 10 营业利润 928 1,264 1,687 2,075 加:营业外收入 1 0 0 0 减:营业外支出 15 0 0 0 利润总额 914 1,264 1,687 2,075 所得税费用 109 152 202 249 净利润 805 1,113 1,485 1,826 少数股东损益 0 -1 -1 -1 归母净利润 806 1,113 1,486 1,827 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 52.2% 30.2% 27.3% 24.0% 归母净利润增长率 71.2% 38.2% 33.5% 23.0% 盈利能力 毛利率 20.0% 20.3% 20.7% 20.5% 四项费用/营收 10.2% 10.6% 10.5% 10.4% 净利率 7.6% 8.1% 8.5% 8.4% ROE 16.1% 19.0% 21.1% 21.6% 偿债能力 资产负债率 62.8% 63.4% 63.4% 63.2% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 存货周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 每股数据(元/股) EPS 1.65 2.28 3.05 3.75 P/E 28.05 20.30 15.21 12.4 P/S 2.1 1.6 1.3 1.0 P/B 4.6 3.9 3.2 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌