主业增长提速，大分子及细胞基因治疗平台有望迎来高速成长期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：177.44 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 794.18 流通股本(百万股) 418.76 市价(元) 177.44 市值(百万元) 140,919.30 流通市值(百万元) 74,304.77 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：主业持续亮眼，四大板块助力多疗法、一体化平台长期成长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.08.29 2 《康龙化成（300759）-公司点评：业绩表现亮眼，看好一体化、多疗法平台长期发展-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.07.16 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3757.16 5133.60 7030.05 9359.14 12391.57 增长率yoy% 29.20% 36.64% 36.94% 33.13% 32.40% 净利润（百万元） 547.19 1172.38 1566.30 2066.63 2720.03 增长率yoy% 64.30% 114.25% 33.60% 31.94% 31.62% 每股收益（元） 0.69 1.48 1.97 2.60 3.42 每股现金流量 1.18 2.08 1.25 2.19 2.89 净资产收益率 7.05% 13.22% 15.26% 16.76% 18.08% P/E 257.60 120.23 89.99 68.21 51.82 PEG 4.01 1.05 2.68 2.14 1.64 P/B 18.15 15.89 13.73 11.43 9.37 备注：截止2021年10月27日 投资要点  2021年10月27日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入53.02亿元，同比增长47.84%；归母净利润10.40亿元，同比增长31.81%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长53.71%；经调整Non-IFRS归母净利润10.48亿元，同比增长37.60%。  主业增长提速，2019-2021年前三季度经调整Non-IFRS归母净利润复合增长约81.89%。2021Q3营收20.16亿元（同比+44.75%），2021Q3归母净利润4.75亿元（同比+53.26%），2021Q3扣非净利润3.47亿元（同比+42.63%），2021Q3经调整Non-IFRS归母净利润3.97亿元（同比+20.07%）。营收高速增长，经调整Non-IFRS归母净利润略有放缓，我们预计主要源于：①各版块业务持续强劲：源于新业务爆发性增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升，前三季度收入创历史新高；②毛利率低的新业务收入占比快速提升：大分子及细胞基因治疗等需大量投入且毛利较低的新兴业务规模大幅提升。此外，剥离2020年疫情影响后，对比2019年前三季度数据，2019-2021年前三季度营收、归母、扣非、Non-IFRS归母净利润CAGR分别约42.07%、77.97%、68.79%及81.89%，均呈高速增长态势。  四大板块多轮驱动，大分子及细胞基因治疗平台增长迅猛。1）实验室服务：收入33.02亿元(+42.28%)，毛利率43.63%（+0.34pp）。未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）CMC（小分子CDMO）：收入12.24亿元(+47.39%)，毛利率35.18%（+3.47pp）,CMC服务技术实力雄厚，绍兴一期200m3后端产能预计2021H2交付，未来3-5年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：收入6.65亿元(+60.60%)，毛利率12.60%（-5.44pp），我们预计主要系SMO业务及人员大幅扩增所致，未来随着疫情常态化、一体化临床研发服务平台整合完毕，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：收入1.09亿元（+1570.86%），呈爆发性增长，毛利率-15.58%（-55.45pp），我们预计主要系业务处快速拓展期以及汇率扰动所致。我们预计2023H1宁波大分子基地有望开始承接GMP生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为70.30、93.59和123.92亿元，同比增长36.94%、33.13%、32.40%；归母净利润分别为15.66、20.67和27.20亿元，同比增长33.60%、31.94%、31.62%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞 主业增长提速，大分子及细胞基因治疗平台有望迎来高速成长期 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年10月27日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2020-03-...2020-04-...2020-05-...2020-06-...2020-07-...2020-08-...2020-09-...2020-10-...2020-11-...2020-12-...2021-01-...2021-02-...2021-03-...2021-04-...2021-05-...2021-06-...2021-07-...2021-08-...2021-09-...康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 争环境恶化风险，汇率波动风险。 图表1：康龙化成主要财务指标变化（单位：百万元） pOqNoQoOxPtMzRrQrNvMsOaQdN7NoMqQsQpOiNmNnNkPtRvN8OoPnMwMsPvNwMrNqP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：康龙化成分季度扣非净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：康龙化成分业务增长概况（单位：百万元，%） 图表6：2021Q1-Q3康龙化成收入概况（单位：百营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整Non-IFRS归母净利润经营现金流净额2020 Q1-Q33,585.972,232.4665.23446.6469.0524.92126.97789.04605.54762.001,159.042021 Q1-Q35,301.533,362.99104.38598.35109.8511.71198.641,040.06930.771,048.001,415.78同比增速47.84%50.64%60.02%33.97%59.10%-53.03%56.44%31.81%53.71%37.60%22.15%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002020 Q1-Q32021 Q1-Q3同比增速项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入763.32873.20989.971,130.67959.181,233.981,392.801,547.631,489.391,796.132,016.02营业收入同比31.12%26.84%29.42%29.57%25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%营业收入环比-12.53%14.40%13.37%14.21%-15.17%28.65%12.87%11.12%-3.76%20.60%12.24%营业成本512.19599.54632.40678.66638.22756.36837.87977.62972.071,120.471,270.45毛利率32.90%31.34%36.12%39.98%33.46%38.71%39.84%36.83%34.73%37.62%36.98%销售费用12.7516.0117.6126.6117.8922.5324.8127.4132.0631.6740.65管理费用116.32108.99121.13149.16141.86146.41158.36206.61188.36175.72234.26研发费用8.6917.9916.2919.9020.9522.1625.9436.3029.1035.3745.39财务费用38.911.04-9.5441.80-21.91-10.5357.3657.45-12.7012.6211.78营业利润61.70120.90185.23263.67118.90417.70361.18426.06283.09386.58536.34利润总额63.56123.14191.09254.76114.64417.66360.90426.17282.48383.43536.66所得税11.2518.7730.3241.5521.4644.2061.3145.4045.8172.8080.03归母净利润54.40106.93167.06218.81101.52377.44310.08383.34245.87318.96475.23归母净利润同比33.27%31.48%54.01%101.48%86.62%252.98%85.61%75.19%142.19%-15.49%53.26%净利率7.13%12.25%16.88%19.35%10.58%30.59%22.26%24.77%16.51%17.76%23.57%扣非归母净利润53.38102.23171.11178.42121.23240.81243.50195.14237.38346.09347.31扣非归母净利润同比60.07%83.54%127.11%135.56%42.31%9.37%95.81%43.72%42.63%Non-IFRS归母净利润153.58232.24141.00290.35330.65302.00262.00389.00397.00Non-IFRS归母净利润同比115.29%30.04%85.82%33.98%20.07%989.97 1,130.67 959.18 1,233.98 1,392.80 1,547.63 1489.391796.132016.0229.42%29.57%25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%0.00%1