四大板块表现强劲，大分子及细胞基因治疗持续高增可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：105.19 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 794.18 流通股本(百万股) 791.82 市价(元) 105.19 市值(百万元) 83,539.79 流通市值(百万元) 83,291.55 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：业绩略超预期，主业持续强劲，Q4创历史新高-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.01.21 2、《康龙化成（300759）-公司点评：Cramlington生产基地收购完成，小分子CDMO全球化布局加速-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.01.10 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3757.16 5133.60 7030.05 9359.14 12391.57 增长率yoy% 29.20% 36.64% 36.94% 33.13% 32.40% 净利润（百万元） 547.19 1172.38 1566.30 2066.63 2720.03 增长率yoy% 64.30% 114.25% 33.60% 31.94% 31.62% 每股收益（元） 0.69 1.48 1.97 2.60 3.42 每股现金流量 1.18 2.08 1.25 2.19 2.89 净资产收益率 7.05% 13.22% 15.26% 16.76% 18.08% P/E 152.71 71.28 53.35 40.43 30.72 PEG 2.37 0.62 1.59 1.27 0.97 P/B 10.76 9.42 8.14 6.78 5.55 备注：截止2022年03月10日 投资要点  事件：2022年03月10日，公司发布2021年业绩快报，2021年公司预计实现营业收入74.44亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.61亿元，同比增长41.7%；实现扣非净利润13.41亿元，同比增长67.5%；实现经调整Non-IFRS归母净利润14.62亿元，同比增长37.4%。  业绩位于预告上限，单季度均创历史新高。分季度看，2021Q4预计实现营业收入约21.4亿元（+38.4%），归母净利润约6.2亿元（+62.0%），扣非净利润约4.1亿元（+110%），Non-IFRS归母净利润约4.1亿元（+37.1%），均创历史新高，我们预计主要系：①规模效应带来运营效率及盈利能力的持续提升；②公司持续提升资金管理能力，带来额外收益；③海外收入持续扩大同时国内市场加速拓展所致。  一体化、多疗法平台竞争优势显著，四大板块持续发力，有望推动整体业务不断高增。1）实验室服务：预计2021年收入45.66亿元（+41.09%），随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：预计2021年收入17.46亿元（+42.90%），公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。3）临床研究服务：预计2021年收入9.56亿元（+51.96%），随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：预计2021年收入1.51亿元（+466.58%），公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C&GT服务平台，通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为70.30、93.59和123.92亿元，同比增长36.94%、33.13%、32.40%；归母净利润分别为15.66、20.67和27.20亿元，同比增长33.60%、31.94%、31.62%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 四大板块表现强劲，大分子及细胞基因治疗持续高增可期 康龙化成（300759.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年03月10日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E营业收入763.32873.20989.971,130.67959.181,233.981,392.801,547.631,489.391,796.132,016.022,142.24营业收入同比31.12%26.84%29.42%29.57%25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%38.42%营业收入环比-12.53%14.40%13.37%14.21%-15.17%28.65%12.87%11.12%-3.76%20.60%12.24%6.26%营业成本512.19599.54632.40678.66638.22756.36837.87977.62972.071,120.471,270.45毛利率32.90%31.34%36.12%39.98%33.46%38.71%39.84%36.83%34.73%37.62%36.98%销售费用12.7516.0117.6126.6117.8922.5324.8127.4132.0631.6740.65管理费用116.32108.99121.13149.16141.86146.41158.36206.61188.36175.72234.26研发费用8.6917.9916.2919.9020.9522.1625.9436.3029.1035.3745.39财务费用38.911.04-9.5441.80-21.91-10.5357.3657.45-12.7012.6211.78营业利润61.70120.90185.23263.67118.90417.70361.18426.06283.09386.58536.34利润总额63.56123.14191.09254.76114.64417.66360.90426.17282.48383.43536.66所得税11.2518.7730.3241.5521.4644.2061.3145.4045.8172.8080.03归母净利润54.40106.93167.06218.81101.52377.44310.08383.34245.87318.96475.23620.97归母净利润同比33.27%31.48%54.01%101.48%86.62%252.98%85.61%75.19%142.19%-15.49%53.26%61.99%净利率7.13%12.25%16.88%19.35%10.58%30.59%22.26%24.77%16.51%17.76%23.57%28.99%扣非归母净利润53.38102.23171.11178.42121.23240.81243.50195.14237.38346.09347.31410.03扣非归母净利润同比60.07%83.54%127.11%135.56%42.31%9.37%95.81%43.72%42.63%110.12%扣非净利率6.99%11.71%17.28%15.78%12.64%19.51%17.48%12.61%15.94%19.27%17.23%19.14%Non-IFRS归母净利润153.58232.24141.00290.35330.65302.00262.00389.00397.00413.98Non-IFRS归母净利润同比115.29%30.04%85.82%33.98%20.07%37.08%Non-IFRS归母净利率15.51%20.54%14.70%23.53%23.74%19.51%17.59%21.66%19.69%19.32% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险  创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险  公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险  国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险  公司常年收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：康龙化成财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产55407260905111496营业收入51347030935912392 现金2942455856037177营业成本3210433357307531 应收账款1077153620322681营业税金及附加336384112 其他应收款43111135172营业费用93136178233 预付账款10111520管理费用65387911231487 存货282328447594财务费用82-61 -96 -129 其他流动资产1187715819852资产减值损失-4 -5 -4 -5 非流动资产6368573662546779公允价值变动收益191150100100 长期投资280280280280投资净收益15799118112 固定资产2723298333023895营业利润1324180423803132 无形资产566649737829营业外收入1222 其他非流动资产2799182319341774营业外支出5444资产总计11909129961530418274利润总额1319180223773129流动负债1982182920402283所得税172270357469 短期借款377324323332净利润1147153220212660 应付账款191240319423少数股东损益-25 -35 -46 -60 其他流动负债1413126613981528归属母公司净利润1172156620672720非流动负债9938719491023EBITDA1774211627