产品矩阵和全球渠道不断完善，月度销量首次突破10万台

买入 零跑汽车（9863.HK） 2026-8-3星期一 【投资要点】 交付量持续攀升，2026年7月首次突破10万台 目标价：59.81港元现价：39.96港元预计升幅：49.7% 公司公众号数据显示：公司7月交付量达101267台，同比增长102%，单月交付首次突破10万台大关，成为国内首个达成单月超10万台量级交付的造车新势力品牌。以高效务实的研发和营销为基石，通过品类不断丰富和渠道不断完善，公司的产品交付量呈现不断加速势头。公司首个50万台交付历时64个月，第二个50万台缩短至12个月，而第三个50万台仅用时8个月。 首款MPV7月份开始交付，产品矩阵不断丰富和完善 2026年6月25日，零跑旗舰D平台首款MPV车型D99正式上市，售价24.98-31.98万元，7月正式交付。零跑D99是公司于2025年12月28日推出的首款MPV车型（D平台第二款车型），基于D平台打造。今年7月底，纯电零跑A05已经开始盲订，该车型主打城市通勤与年轻代步市场，以入门价位下的长续航、越级智能化配置为核心卖点，预计短期内有望上市，届时公司旗下将有十款车型，构成覆盖面更加广泛的产品矩阵。 全球布局加速，海外市场成为增长的重要推动力 2026年上半年，公司累计海外出口近10万台，超过了去年全年出口量。截至目前，公司业务已覆盖全球40余个国家和地区，全球渠道网点突破2000家，其中海外网络近1000家，建成了完善的销售与服务网络。 主要股东 朱江明，傅利泉25.05% 给予“买入”评级，目标价59.81港元/股 我们预测公司2026~2028年收入分别为1051.01（+62.36%）、1460.02（+38.92%）和1817.72（+24.5%）亿元人民币，归母净利润36.61（+580.01%）、64.04（+74.9%）和82.83（+29.35%）亿元人民币。 我们认为公司凭借卓越的战略和运营能力，国内与国外双线发力，汽车交付量有望保持快速增长势头，公司盈利能力也将随之快速提升。因此，按照2026年20倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价59.81港元/股，距离现价有49.7%的上升空间，给予“买入”评级。 相关报告 零跑汽车（9863.HK）深度报告：卓越战略布局积累厚势，高效运营实现持续高增长-20250804 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 【报告正文】 交付量持续攀升，2026年7月首次突破10万台 公司公众号公布的数据显示：公司7月交付量达101267台，同比增长102%，单月交付首次突破10万台大关，成为国内首个达成单月超10万台量级交付的造车新势力品牌。 以高效务实的研发和营销为基石，通过品类不断丰富和渠道不断完善，公司的产品交付量呈现不断加速势头。公司首个50万台交付历时64个月，第二个50万台缩短至12个月，而第三个50万台仅用时8个月。 资料来源：公司公众号、国元证券经纪（香港）整理 首款MPV7月份开始交付，产品矩阵不断丰富和完善 2026年6月25日，零跑旗舰D平台首款MPV车型D99正式上市，售价24.98-31.98万元，7月正式交付。零跑D99是公司于2025年12月28日推出的首款MPV车型（D平台第二款车型），基于D平台打造。该车提供增程与纯电双动力版本：增程版搭载80.3kWh电池及800V高压平台，纯电续航超500公里；纯电版配备115kWh混合电芯与全栈1000V三电系统，支持15分钟补能350公里。 今年7月底，纯电零跑A05已经开始盲订，该车型主打城市通勤与年轻代步市场，以入门价位下的长续航、越级智能化配置为核心卖点，预计短期内有望上市，届时公司旗下将有十款车型，构成覆盖面更加广泛的产品矩阵。 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 全球布局加速，海外市场成为增长的重要推动力 2026年上半年，公司累计海外出口近10万台，超过了去年全年出口量。截至目前，公司业务已覆盖全球40余个国家和地区，全球渠道网点突破2000家，其中海外网络近1000家，建成了完善的销售与服务网络。 在经营层面，零跑国际已在去年实现年度盈利；在生产端，西班牙、马来西亚、缅甸等海外生产基地相继落地，形成了“欧洲+东南亚”双核心制造格局，为全球市场供给提供了坚实支撑。 当前，公司正以全球研发、全球设计、全球制造、全球产品、全球渠道、全球用户、全球服务七大体系为核心，加速推进全球化布局。 盈利预测与估值建议 我们预测公司2026~2028年收入分别为1051.01（+62.36%）、1460.02（+38.92%）和1817.72（+24.5%）亿元人民币，归母净利润36.61（+580.01%）、64.04（+74.9%）和82.83（+29.35%）亿元人民币。 我们认为公司凭借卓越的战略和运营能力，国内与国外双线发力，汽车交付量有望保持快速增长势头，公司盈利能力也将随之快速提升。因此，按照2026年20倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价59.81港元/股，距离现价有49.7%的上升空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.全球新能源汽车需求不及预期； 2.公司业务拓展不及预期。 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 非流动资产：免责条款 一般声明 其他长期投资其他支出-经营-330.9-297.2-314.1-305.6-309.8商誉及无形资产10,560.310,095.19,994.19,894.29,795.3金融资产减值-25.0-43.9-34.5-39.2-36.8土地使用权789.6----财务费用-188.6-520.9-584.5-644.1-699.8其他非流动资产1,552.62,723.61,259.3901.1656.4除税前溢利4,681.14,740.45,871.07,274.28,104.4非流动资产合计32,611.729,931.730,591.333,033.834,914.0所得税-639.8-474.8-704.5-872.9-972.5总资产87,218.790,347.396,676.6106,475.8 114,726.5净利润(不含少数股东权益)4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9流动负债：应付账款及票据29,939.135,331.241,361.648,412.654,835.2现金流量表2023A2024A2025E2026E2027E应交税金607.5942.9775.2859.1817.1经营活动产生的现金流量净额10,242.96,713.76,026.45,977.25,195.5短期借贷及长期借贷当期到期部分14,612.76,505.05,305.04,105.03,025.0投资活动产生的现金流量净额-17,735.4-2,655.3-1,500.0-1,500.0-1,350.0其他流动负债9,591.38,044.35,484.33,076.3692.3筹资活动产生的现金流量净额11,822.8-7,581.9-3,200.0-3,010.0-2,980.0本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 流动负债合计54,750.650,823.452,926.156,452.959,369.6汇率变动的影响-36.738.2---非流动负债：现金净流量：长期借贷-4,302.44,087.33,882.93,688.8现金及现金等价物净增加额4,293.7-3,485.31,326.41,467.2865.5其他非流动负债3,137.72,819.83,217.24,528.64,373.4现金及现金等价物期初余额6,243.710,537.47,052.08,378.49,845.6本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 非流动负债合计3,137.77,122.27,304.58,411.58,062.2现金及现金等价物期末余额10,537.47,052.08,378.49,845.610,711.1总负债57,888.357,945.660,230.564,864.467,431.8股东权益：(百万元人民币)2023A2024A2025E2026E2027E普通股股本4,052.24,052.24,052.24,052.24,052.2营业收入129,957.0177,305.5198,942.4219,241.8238,213.2储备25,455.528,349.432,482.637,603.643,309.1同比增长36.4%12.2%10.2%8.7%本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 其他综合性收益-177.4--88.7-44.4-66.5归母净利润4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9普通股权益总额29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8同比增长5.5%21.1%23.9%11.4%归属母公司股东权益29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8毛利率8.0%6.9%7.6%8.0%7.9%股东权益合计29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8每股收益(元)1.791.892.292.843.17总负债及总权益87,218.790,347.396,676.6106,475.9 114,726.5PE@32.3HKD16.715.813.110.59.5国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提