请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 产品矩阵不断完善，新的成长曲线可期 [Table_Title2] 卓胜微(300782) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000 万元～ 215,700 万元，比上年同期增长91.09%～101.06%。 分析判断: ► 持续推动产品线的完善与升级，国内龙头优势明显 根据公司发布的2021年年度业绩预告显示，公司聚焦于前瞻性的研发布局，持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量；公司的新产品-接收端射频模组产品，凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势，在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000 万元～ 215,700 万元，比上年同期增长91.09%～101.06%，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为19,630.61万元，扣除非经常性损益后的归母净利润预计为185,369.39万元~196,069.39万元，公司2021年前三季度实现扣非后归母净利润150,736.71万元，预计2021年四季度实现扣非后归母净利润34,632.68万元~45,332.68万元，环比2021年第三季度单季度51,341.23万元的扣非后归母净利润，2021年四季度有所下滑，我们判断，主要原因还是今年前几个季度下游客户为了供应链安全而建立了一定的库存，在面临下游出货表现不佳的时候，去库存带来的阶段性扰动。对于公司未来的成长性，我们还是维持几大判断：1、射频赛道的市场规模足够大，5G手机渗透率还在持续提升，据Yole预测，到2021年底，射频前端的市场规模将从2020年的140亿美元增加到170亿美元，预计到2026年将达到216.7亿美元；2、国产渗透率依旧很低，从而带来了向上的弹性，以国内射频龙头卓胜微为例，2021年前三季度公司实现总营收34.84亿元，而根据射频厂商唯捷创新招股书显示，唯捷创新预计2021年实现营业收入区间为340,000万元至355,000万元，对比美资射频大厂QORVO 2020年近263.60亿元人民币的营业收入体量，国内射频厂商还有非常大的成长空间；3、在射频前端模组化的发展大趋势下，具备模组出货的能力是抢占中高端市场和抢占市场利润来源的核心手段，射频前端模组涉及到的器件相对较多，根据模组的复杂度不同而有所区别，但整体离不开射频PA、滤波器、LNA、射频开关等器件，不同的器件都具有不同的技术路径和生产工艺，相应的供应链体系也不同，因此射频前端模组的设计和生产具备非常高的难度，即离不开公司的研发设计能力，也离不开公司供应链整合的能力，所以具备模组出货的能力的国内厂商非常稀缺，而且 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 303.9 [Table_Basedata] 股票代码： 300782 52 周最高价/最低价： 790.3/291.2 总市值(亿) 1,054.05 自由流通市值(亿) 634.10 自由流通股数(百万) 200.67 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】卓胜微（300782）三季报点评：芯卓项目有序开展，射频龙头前景可期 2021.10.21 2.【华西电子】卓胜微（300782）三季报业绩预告点评：全品类射频龙头，模组增长才刚开始 2021.10.10 3.【华西电子】卓胜微（300782）半年报点评：主集发射模组已经推出，品类扩张加速前行 2021.08.23 -17%-4%10%24%38%52%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%卓胜微沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年01月12日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 射频模组具备较高的进入门槛。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局且在模组端实现真正量产出货的国内企业，先发优势明显，而且公司仍在持续推动产品线的完善与布局，具备非常强的竞争实力；4、IC设计企业离不开产能，特别是射频前端芯片涉及的生产工艺相对多元化，无论是通过产业链整合还是自建产线，都需要一定的周期去完成布局，目前从射频前端供应体系来看，全球范围内，射频PA代工的资源是具备一定的规模体量的，但是滤波器的代工资源相对匮乏，作为射频前端最核心的器件，滤波器也是射频模组重要的组成部分，卓胜微通过自建产线解决产能瓶颈，目前自建产线按计划进展，我们认为公司新的成长曲线即将出现，预计在滤波器自建产线实现量产之后，公司营收体量有望进入一个新的增长期，坚定看好公司的中长期发展势头。 投资建议 维持前期预测，预计公司2021-2023年分别实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元，对应公司2022年1月12日303.90元的收盘价， PE分别为49.08倍、33.05倍、26.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 2,792 5,003 7,255 9,542 YoY（%） 170.0% 84.6% 79.2% 45.0% 31.5% 归母净利润(百万元) 497 1,073 2,066 3,067 3,863 YoY（%） 206.3% 115.8% 92.5% 48.5% 25.9% 毛利率（%） 52.5% 52.8% 52.9% 52.4% 49.3% 每股收益（元） 1.49 3.22 6.19 9.19 11.58 ROE 29.2% 40.3% 42.3% 38.6% 32.7% 市盈率 203.89 94.49 49.08 33.05 26.24 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,792 5,003 7,255 9,542 净利润 1,071 2,066 3,067 3,863 YoY(%) 84.6% 79.2% 45.0% 31.5% 折旧和摊销 30 10 8 6 营业成本 1,317 2,354 3,451 4,836 营运资金变动 -116 -873 -401 -870 营业税金及附加 4 25 36 48 经营活动现金流 1,005 1,202 2,674 2,998 销售费用 34 50 65 76 资本开支 -153 0 0 0 管理费用 32 55 73 95 投资 295 0 0 0 财务费用 19 -65 -125 -210 投资活动现金流 130 0 0 0 资产减值损失 -40 0 0 0 股权募资 0 154 0 0 投资收益 5 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 营业利润 1,218 2,348 3,487 4,392 筹资活动现金流 -101 154 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 998 1,356 2,674 2,998 利润总额 1,217 2,348 3,487 4,392 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 147 283 420 529 成长能力（%） 净利润 1,071 2,066 3,067 3,863 营业收入增长率 84.6% 79.2% 45.0% 31.5% 归属于母公司净利润 1,073 2,066 3,067 3,863 净利润增长率 115.8% 92.5% 48.5% 25.9% YoY(%) 115.8% 92.5% 48.5% 25.9% 盈利能力（%） 每股收益 3.22 6.19 9.19 11.58 毛利率 52.8% 52.9% 52.4% 49.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 38.3% 41.3% 42.3% 40.5% 货币资金 1,475 2,831 5,505 8,503 总资产收益率ROA 34.7% 36.8% 34.0% 29.1% 预付款项 32 81 101 154 净资产收益率ROE 40.3% 42.3% 38.6% 32.7% 存货 632 1,164 1,682 2,374 偿债能力（%） 其他流动资产 513 1,105 1,305 1,815 流动比率 6.57 7.36 8.26 9.01 流动资产合计 2,652 5,181 8,592 12,846 速动比率 4.93 5.59 6.55 7.24 长期股权投资 26 26 26 26 现金比率 3.66 4.02 5.29 5.97 固定资产 103 93 85 79 资产负债率 14.2% 13.2% 11.9% 11.0% 无形资产 62 62 62 62 经营效率（%） 非流动资产合计 439 429 421 415 总资产周转率 0.90 0.89 0.80 0.72 资产合计 3,090 5,610 9,013 13,261 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 3.22 6.19 9.19 11.58 应付账款及票据 224 413 596 841 每股净资产 7.97 14.63 23.82 35.40 其他流动负债 180 291 445 584 每股经营现金流 3.01 3.60 8.02 8.99 流动负债合计 403 704 1,040 1,425 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 35 35 35 35 PE 94.49 49.08 33.05 26.24 非流动负债合计 35 35 35 35 PB 71.55 22.34 13.72 9.23 负债合计 438 739 1,075 1,460 股本 180 334 334 334 少数股东权益 -8 -8 -8 -8 股东权益合计 2,652 4,871 7,938 11,801 负债和股东权益合计 3,090 5,610 9,013 13,261 资料来源：公司公告，华西证券研究所