产品矩阵不断丰富，机器人、液冷开启成长新曲线

公司研究●证券研究报告 公司快报 拓普集团（601689.SH） 汽车|汽车零部件Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-10-23)68.71元 产品矩阵不断丰富，机器人、液冷开启成长新曲线 总市值（百万元）119,406.68流通市值（百万元）119,406.68总股本（百万股）1,737.84流通股本（百万股）1,737.8412个月价格区间79.05/43.70 投资要点 国内领先的汽车零部件供应商，产品矩阵不断扩展。公司致力于汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶系统等领域的研发与制造，随着行业不断发展，产品线覆盖面逐渐拓宽，可以给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。公司主要产品包括汽车NVH减震系统、内饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块，主要客户包括国际国内智能电动车企和传统OEM车企等。 国内外客户资源丰富，合作稳定且持续深化。公司创新的Tier0.5级商业模式获得客户广泛认可，实现与客户的深度绑定与共同价值创造。在国内市场，公司与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等主流新能源车企合作不断扩展，订单量和单车配套价值持续提升。在国际层面，公司与美系新势力车企、RIVIAN以及传统巨头包括FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等均在新能源领域开展全面合作，并已成功获得宝马X1全球车型及N-Car全球平台的项目定点。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.530.9838.43绝对收益-10.5842.7954.36 布局国际市场，全球化产品有望迎来加速成长。公司围绕国内主要汽车产业集群，已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地，以强化区域协同与响应能力。公司同步推进全球化产能布局，目前已在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国等多个国家设立生产基地，其中，泰国生产基地预计于2025年底建成投产。北美与欧洲方面，墨西哥一期项目已实现全面投产，波兰工厂二期也正在规划中，以增强欧洲市场订单承接能力。这些举措有助于公司应对国际贸易环境变化、分散风险，同时依托成本优势提升整体经济效益。 分析师黄程保SAC执业证书编号：S0910525040002huangchengbao@huajinsc.cn报告联系人杨睿 yangrui@huajinsc.cn 开拓机器人、液冷等业务，有望成为公司新增长点。公司以自身在线控刹车、热管理、线控转向等系统中形成的机电一体化研发能力为支撑，拓展至机器人电驱执行器领域。目前，机器人电驱执行器项目进展顺利，已经开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器行业，目前，公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商提供相关产品，并已取得首批订单15亿元。 相关报告 投资建议：公司是国内领先的汽车零部件供应商，产品矩阵丰富，深度绑定下游核心客户，主业保持稳定增长；同时，公司积极布局人形机器人业务，目前机器人电驱 系 统 生 产 线 已 经 正 式 投 产 。 我 们 预 计2025-2027年 营 业 总 收 入 分 别为311.74/382.71/462.01亿元，同比增长17.2%/22.8%/20.7%；归母净利润分别为30.41/38.24/47.36亿 元 ， 同 比 增 长1.4%/25.8%/23.8%； 对 应EPS分 别为1.75/2.20/2.73元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、客户降价 的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。 一、拓普集团 公司主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售。公司产品线覆盖面广，可以给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，主要产品包括汽车NVH减震系统、内饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块，主要客户包括国际国内智能电动车企和传统OEM车企等。 通过准确把握行业发展趋势，公司前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，现已形成平台型企业。公司拥有悬架系统、空气悬架、线控刹车IBS、线控转向EPS等丰富产品线及底盘调校能力，具备整合线控底盘及滑板底盘的各项必备要素。公司具备为客户提供深化服务的能力，以应对整车E/E控制架构及分域控制的技术发展趋势及可能出现的创新型造车模式。 另外，公司积极切入具身智能机器人业务，在机器人领域的产品包括直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等。 （一）基本财务状况 业绩环比改善，盈利水平有所回升。公司2022-2024年实现营业收入159.93/197.01/266.00亿元，同比增长39.52/23.18/35.02%；实现归母净利润17.00/21.51/30.01亿元，同比增长67.13/26.49/39.52%。2025H1，公司实现营业收入129.35亿元，同比增长5.83%；实现归母净利润12.95亿元，同比减少11.08%；其中，Q2实现营收71.67亿元，同比+9.69%，环比+24.26%；实现归母净利润7.29亿元，同比-10.04%，环比+29.00%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）投资亮点 1、国内外客户资源丰富，合作稳定且持续深化。公司创新的Tier0.5级商业模式获得客户广泛认可，实现与客户的深度绑定与共同价值创造。在国内市场，公司与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等主流新能源车企合作不断扩展，订单量和单车配套价值持续提升。在国际层面，公司与美系新势力车企、RIVIAN以及传统巨头包括FORD、GM、STELLANTIS、 BMW、MERCEDES-BENZ等均在新能源领域开展全面合作，并已成功获得宝马X1全球车型及N-Car全球平台的项目定点。 内饰系统领域，全新研发的高端材料已持续实现市场落地，其中高仿皮质顶棚则已应用于新款赛力斯M9车型，新型材料门内饰板已成功获得LUCID等新能源车企的订单；底盘领域，公司锻铝球头控制臂总成已配套赛力斯、小米、小鹏、比亚迪及宝马等多家中外车企，市场占有率不断提高；在汽车电子领域，闭式空气悬架系统（C-ECAS）订单持续增长，产能加速扩张，预计2025年将提升至150万台套，目前已配套赛力斯、理想、极氪等品牌。 2、布局国际市场，全球化产品有望迎来加速成长。公司围绕国内主要汽车产业集群，已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地，同时推进全球化产能布局，在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国等多个国家设立生产基地。目前，杭州湾九期、河南工厂及泰国一期等多项工厂建设正在稳步推进。其中，泰国生产基地预计于2025年底建成投产，将进一步完善公司在东南亚的战略布局。北美与欧洲方面，墨西哥一期项目已实现全面投产，波兰工厂二期也正在规划中，以增强欧洲市场订单承接能力。这些举措有助于公司应对国际贸易环境变化、分散风险，同时更好地服务国际客户及中国车企出海业务，依托成本优势提升整体经济效益。 3、开拓机器人、液冷等业务，有望成为公司新增长点。公司紧抓机器人产业高速发展的战略机遇，积极布局机器人核心零部件与系统解决方案。公司以自身在线控刹车、热管理、线控转向等系统中形成的机电一体化研发能力为支撑，拓展至机器人电驱执行器领域。目前，机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，已经开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。此外，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器行业，主要产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等。目前，公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商提供相关产品，并已取得首批订单15亿元，未来该领域有望成为公司新的增长点。 4、坚持研发与创新，产品平台化优势明显。公司坚持自主研发创新，现已形成材料、机械、电控、软件的一体化整合开发能力，同时突破多项关键跨域技术，打通从材料、机械到电机、电磁阀，再到电子硬件与软件的全链条研发能力。平台化方面，公司持续扩大产品线，目前已经拥有8大系列产品，单车配套金额约3万元，后续仍具备扩展空间。公司产品线覆盖面广，可为给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，可以快速适应产业变革和商业模式创新。 （三）盈利预测核心假设 1、减震器：减震器是公司传统业务，产品竞争力较强，与国内外车企形成了稳定的合作。我们预计减震器业务2025-2027年对应收入分别为48.67/56.14/63.52亿元，同比增速分别为10.56%/15.36%/13.13%；对应毛利率分别为20.93%/21.53%/21.89%。 2、内饰功能件：依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件的综合竞争力不断提高，销 售 收 入 保 持 稳 步 增 长。我 们 预 计内 饰 功 能 件业 务2025-2027年 对 应 收 入 分 别为 99.50/119.39/141.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17.98%/19.98%/18.26%； 对 应 毛 利 率 分 别为16.89%/17.02%/17.23%。 3、底盘系统：公司已完成轻量化底盘产品线矩阵的布局，拥有丰富的产品线底盘调校能力。其中，公司自主研发的锻铝球铰控制臂作为轻量化底盘的核心部件，受到新能车客户的广泛认可，目前已为赛力斯、小米、小鹏、长城、奇瑞、比亚迪、长安、上汽、宝马、LUCID、SCOUT等提 供 配 套 ， 市 场 占 有 率 持 续 攀 升 。 我 们 预 计底 盘 系 统业 务2025-2027年 对 应 收 入 分 别为93.97/117.80/143.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为14.56%/25.35%/21.56%； 对 应 毛 利 率 分 别为19.03%/19.56%/19.83%。 4、汽车电子：公司在汽车电子领域加大投入，产品逐步开始量产。作为国内率先实现闭式空气悬架（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司新增订单不断增加；公司开发的智能门驱系统应用于AITO问界M9等车型；智能刹车系统（IBS）领域也进展迅速，多个项目开始量产。我们预计汽车电子业务2025-2027年对应收入分别为26.75/37.37/49.68亿元，同比增速分别为46.98%/39.69%/32.96%；对应毛利率分别为17.96%/18.30%/18.91%。 5、热管理系统：近年来，作为公司业务的新增长点，公司全面提升热管理系统研发与制造的能力，研发了各类多通阀、电子膨胀阀、电子水泵、阀板、散热器、气液分离器等产品。公司已完成全系列产品布局，实现了热管理系统2.0版本模块核心子部件全栈自研，技术优势明显。我们预计热管理系统业务2025-2027年对应收入分别为25.16/31.62/40.16亿元，同比增速分别为17.56%/25.68%/27.02%；对应毛利率分别为16.89%/17.12%/17.56%。 综上，我们预计2025-2027年营业总收入分别为311.74/382.71/462.01亿元，同比增速分别为17.19%/22.77%/20.72%，对应毛利率分别为20.05%/20.31%/20.58%。 （四）可比公司估值 公司是一家覆盖多种汽车核心系统的综合性零部件供应商。根据业务类型，选取德赛西威（与公司在智能驾驶系统业务形成可比维度）、科博达（主在电子电气架构、底盘电子及热管理控制等领域具备协同与可比性）、三花智控（与公司在热管理系统及零部件方面形成竞争）为拓普集团的可比上市公司。考虑到