业绩超预期，产品矩阵和补能网络不断完善

买入 2023 年 8 月 11 日 业绩超预期，产品矩阵和补能网络不断完善 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 交付量新高，产品矩阵不断完善：伴随着 L7 爆款热销，理想汽车上半年共交付 13.91 万辆（YOY+130.3%），超过去年全年交付量总和。Q2 交付量达到 8.65 万辆（YOY+201.6%），创下历史新高。公司指引 Q3 车辆交付量为 10-10.3 万辆，环比增长 15.6-19.0%。23 年Q4理想将发布纯电 MPV-MEGA，24 年将发布 1 款增程式汽车 L6 和 3 款纯电车型，最终在 25 年形成“一款旗舰车型+5 款增程+5 款纯电”的产品矩阵。 唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 营收利润均创新高，费用控制优秀：上半年收入总额达到 474.4亿元（YOY+159.3%），Q2 营收 286.5 亿元（YOY+228.1%）。Q2 净利润 23.1 亿元，同比扭亏。自由现金流为 96.2 亿元，季度末公司现金储备 737.7 亿元。毛利率稳步增长，Q2 达到 21.8%。Q2 SG&A /研发费用占收入比例为 8.1%/8.5%，在费用端已形成有效控制。 主要资料 行业新能源汽车股价42.85 美元/171.80 港元目标价57.00 美元/222.57 港元(33.01%/29.55%)股票代码LI.O/2015.HK已发行股本10.42 亿股总市值446.62 亿元52 周高/低47.33 美元/12.52 美元每股账面值6.89 美元 城市 NOA 落地加速，补能网络不断完善：自动驾驶方面，城市和通勤 NOA 将按批次开放，进展顺利，公司有信心在明年将高速城市全部打通，目前仍在加速中。充电网络方面，公司在 2023 年将完成超过 300 座高速超充站的建设，2025 年建设超过 3000 座，覆盖超过90%的高速里程和城市。 产线调试建设释放产能：理想汽车及时在 Q2 制定了产能提升的策略和规划，当前常州制造基地有两条产线，两班最高产能 5 万台，零部件的产线还在调试中。新产线将帮助理想汽车突破 10 万产能瓶颈，以满足月销 4 万的月销目标。 看好公司未来发展，目标价 57.00 美元/222.57 港元，买入评级：我们预测公司 2023-2025 年的销量分别达到 35.2 万辆、70.1 万辆、112.3 万辆，收入分别为 1194 亿元、2363 亿元和 3516 亿元，净利润分别为 62.9 亿元、130 亿元和 230 亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC 13%，永续增长率为3% ， 求 得 合 理 股 价 应 为57.00美 元 /222.57港 元 ， 较 现 价 有33.01%/29.55%的上涨空间，维持买入评级。 主要股东李想23.70%美团13.17%王兴6.54%Rainbow Six Limited3.98%BlackRock,Inc.2.80% 风险因素：新车销量不及预期，纯电产品开发不及预期，电动化智能化零部件供应链受阻，超充基础设施建设进度不及预期。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。