固收深度报告：长鑫科技上市之前，地方国资的科技“棋局”形势如何？

长鑫科技上市之前，地方国资的科技“棋局”形势如何？ 2026年08月04日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼财政资金基础：1）2025年地方政府综合可支配财力位列前五的省份包括广东、四川、江苏、山东、河南，合计占比接近全国总量的28.6%，表明全国地方政府可支配收入向头部省份集中的趋势显著；若仅考察地方政府自身一般公共预算收入，则集中度更高，广东、江苏、浙江、上海、山东五地收入合计占全国地方一般公共预算收入总额超四成，反映出传统经济大省因自身造血能力较强而拥有充分布局科技领域的资源，在当前科技领域的投入上其“主力军”地位无可撼动。2）“自给型”区域不仅转移支付依赖度普遍较低，同时地方政府可支配收入较为充裕，能够在支撑地方基础财政运转之余仍可投入于其他具备中长期经济效益的项目，而“依赖型”区域的综合可支配财力虽尚可维持运转，但资金使用的刚性较强——保障基本民生等福利性支出占据大量支出空间，能够弹性调配用于科技投资的资金比例相对有限。 相关研究 《老龄化约束下的硬科技路径：日本经验与宏观传导》2026-08-04 《三鑫转债：血液净化产业平台运营商》2026-08-03 ◼科技资产基础：1）当前A股科技上市公司区域分布呈现“东部高度集中、中部具备一定承接、西部和东北整体偏弱”的特征。2）广东、江苏、浙江、北京、上海不仅在科技上市公司的数量上领先，流通A股和总股本规模亦处于全国前列，构成我国科技上市公司资产池的核心区域；山东、四川、湖北、安徽、福建等地区则形成第二梯队，在先进制造、新能源、光电子、医药生物等方向具备一定基础；而科技上市公司数量较少、股本规模较小的地区主要集中在西北、西南及部分东北地区，科技产业资本市场化程度仍有待提升。 《科创“国家队”的崛起：全国产投平台科技布局全景扫描》2026-07-01 ◼地方国资股权沉淀：1）截至2026年7月中旬、长鑫科技（股票代码：688825）正式完成科创板上市之前的科技上市公司数据和截至2026年一季报的股东结构数据显示，A股科技上市公司地方国资持股呈现出“财力强省形成规模支撑、部分中西部地区体现集中参与、弱财力地区整体沉淀偏薄”的特征。2）就区域而言，上海、广东、北京、江苏等地地方国资持股数量较高，反映其依托较强财政基础、产业资源和科技上市公司资产池，已经形成较为可观的股权沉淀，其中上海因同时具备财力基础和持股深度，故其地方国资在科技领域的部署表现较为突出，广东、江浙、北京等地则因市场化资本的充分参与而致使地方国资的持股深度在一定程度上被稀释；河南、陕西、四川、吉林、福建等地地方国资持股比例较高，表明部分地区通过集中资源支持重点科技企业，也能够在局部建立较深的国资参与；而青海、西藏、黑龙江、内蒙古等财政依赖度较高、科技上市公司数量较少的地区，则在地方国资持股数量、持股比例和覆盖率上均相对偏弱，与其财政自主性不足、科技投资弹性有限的特征相互印证。3）地方国资科技投资结果端的区域差异，既受到地方财力结构制约，也受到科技上市公司基础盘、地方国资平台运作能力和重点产业政策选择的共同影响。尤其地方可支配财力的强弱、财政自主性的高低，与地方国资在科技上市公司中的持股表现具有较强一致性，即地方自身收入占比较高、财政弹性较强的地区，通常具备更稳健的科技领域投资资金基础和更成熟的国资平台运作能力；而地方收入占比较低、转移支付依赖度较高的地区，财政支出更多用于维持基本运转和民生保障，能够弹性投入科技企业和孵化基金的资金空间较小，往往表现为地方国资持股数量较低、国资覆盖率偏弱或科技上市公司基础盘不足。4）对于可支配财力基础强、地方国资在科技领域的股权投入较高的地区，未来或更有可能通过科技企业的持续成长、产业链集聚、税源扩张和股权资产增值等渠道提升地方政府的长期造血能力，并对地方信用资质形成中长期支撑，强化“股权财政”对于地方经济基本面的拉动效果；而对于可支配财力结构依赖性强、地方国资在科技领域股权投入不足的地区，则可能错失短期内的科技赛道增长红利，由“土地财政”向“股权财政”的转变进度和转变效果对区域的信用资质和经济基本面的影响仍有待进一步观察。 ◼行业与主体结构：地方国资所投资的A股科技上市公司所属的行业与主体结构呈现三点特征：1）从行业看，电子、机械设备和电力设备是地方国资持股科技上市公司相对较为集中的三大方向，合计持股占比超六成，表明地方国资的科技领域部署更偏向硬科技、高端制造、新能源等相关产业链中的基础环节。2）从公司看，地方国资高比例持股的科技上市公司多集中于电池、汽车零部件、专用设备、通信设备、军工电子、光学光电子、化学制药等细分领域，且部分中西部地区通过重点投资个别公司而形成较高的国资参与度。3）从股东主体看，深圳创投、深圳高新投、上海科创投等平台体现出较鲜明的“广覆盖”特征，而广州数字科技、福建电子信息、湖南兴湘投资等主体则呈现较鲜明的“集中持股”特征，表明不同地方国资平台在科技领域投资中的职能定位和运作方式存在一定的差异。换言之，地方国资在科技领域的股权沉淀并非均匀铺开，而是在区域产业基础、国资平台能力和地方产业政策的共同作用下，向硬科技赛道、重点上市公司和地方头部核心国资投资主体集中。 ◼风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 内容目录 1.财政资金基础：经济强省主导，区域财政弹性分化明显..............................................................52.科技资产基础：东部沿海集中度较高，长三角、珠三角优势突出..............................................63.地方国资股权沉淀：强财力区域形成规模支撑，弱财力区域整体偏薄......................................94.行业与主体结构：地方国资持股集中于硬科技与高端制造，头部平台兼具“广覆盖”和“重持股”特征.............................................................................................................................................175.风险提示............................................................................................................................................22 图表目录 图1：各地区2025年地方政府综合可支配财力及收入结构（单位：亿元；%）.........................6图2：各地区A股科技上市公司数量分布（单位：家）..................................................................7图3：各地区A股科技上市公司股本规模及数量分布（单位：亿股；家）..................................8图4：各地区A股科技上市公司地方国资持股数量及持股比例（单位：亿股；%）................10图5：各地区A股科技上市公司地方国资股东覆盖率（单位：家；%）....................................11图6：地方政府综合可支配财力与A股科技上市公司地方国资股权沉淀（单位：亿元；%；亿股）..........................................................................................................................................................12图7：A股科技上市公司地方国资持股数量按申万一级行业分布（单位：亿股）.....................18 表1：各地区总股本前三的科技上市公司以及对应的地方国资股东和持股比例（单位：亿股；%）..................................................................................................................................................13表2：地方国资持股比例前50大A股科技上市公司明细（单位：亿股；%）..........................19表3：持股A股科技上市公司数量≥3家的地方国资股东明细（单位：亿股；家）.................21 我们在2026年7月1日发布的报告《科创“国家队”的崛起：全国产投平台科技布局全景扫描》中，从产投平台资产端视角出发，通过统计各产投平台的长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产等报表科目数据来观察全国各区域地方国资对科技“潜力股”企业的支持力度。而本文将视角切换至已在A股市场成功上市的科技公司，基于其股东结构数据来观察全国各区域地方国资是否已经在成熟的科技企业中形成权益资本以及所拥有的权益资本规模。 相较于尚处于初创期或孵化期的早期科技企业，已上市科技企业通常更能体现区域内地方国资布局科技产业的前瞻程度和投资科技企业的回报程度，也更可能通过税收贡献、就业吸纳、产业链集聚和股权资产增值等方式反哺地方财政造血能力和区域信用资质。因此，本文以地方政府综合可支配财力衡量资金基础，以A股科技上市公司数量和股本规模衡量地方科技资产池，以各科技上市公司的前十大流通股东中的地方国资持股比例衡量股权沉淀，进一步补充验证，截至2026年7月中旬、长鑫科技（股票代码：688825）正式完成科创板上市之前，各地区地方国资在科技领域的投入能力和布局成效，后续我们将跟踪长鑫科技成功上市后，区域地方国资持股科技上市公司的图谱是否发生变化以及变化程度。 1.财政资金基础：经济强省主导，区域财政弹性分化明显 从整体规模来看，2025年全国31个省（自治区、直辖市）的综合可支配财力总额约为23万亿元，其中来源于地方自身的一般公共预算收入合计约12.8万亿元，来源于中央对地方的一般公共预算转移支付合计约10.2万亿元，其中中央对地方的转移支付占地方综合可支配财力的比重约为44.3%，表明中央财政在地方政府取得的可支配收入中扮演调节角色。 从集中度角度观察，2025年地方政府综合可支配财力位列前五的省份——广东（约1.66万亿元）、四川（约1.27万亿元）、江苏（约1.24万亿元）、山东（约1.16万亿元）、河南（约1.05万亿元）合计占比接近全国总量的28.6%，而排名后十位的省份合计占比不足17%，表明全国地方政府可支配收入向头部省份集中的趋势显著；若仅考察地方政府自身一般公共预算收入，则集中度更高，广东、江苏、浙江、上海、山东五地收入合计占全国地方一般公共预算收入总额超四成，反映出传统经济大省因自身造血能力较强而拥有充分布局科技领域的资源，在当前科技领域的投入上其“主力军”地位无可撼动。 从收支依赖结构来看，全国各区域呈现出鲜明的两极分化特征：2025年地方收入占比超过60%的地区包括北京、上海、广东、江苏、浙江、天津、山东、福建八地，基本与地方综合可支配收入体量靠前的区域重合，表明这类“自给型”区域不仅转移支付依赖度普遍较低，同时地方政府可支配收入较为充裕，能够在支撑地方基础财政运转之余仍可投入于其他具备中长期经济效益的项目；而地方收入占比低于40%的省份多达10 个，主要集中在西北和