从长鑫科技看地方国资硬科技产业培育——合肥模式的运行机制、迁移边界与经验启示

工商部｜李紫嫣 摘要 作为国内DRAM存储芯片实现自主突破的标杆企业，长鑫科技能够打破海外厂商长期垄断、完成产业从0到1的跨越式成长，既是企业端依托职业型创始人治理体系、合规迭代的技术路线、逆周期扩张策略，抢抓国产替代与AI算力红利等内生选择的结果，背后也离不开合肥国资长达十余年的系统性培育与耐心资本支持。在存储行业下行周期，合肥国资依靠持续性资本输血、逆周期产能托底，保障企业技术研发与产能迭代工作不间断；同时配套建立容错免责、长期导向的基金考核机制，并采用“最大出资不控权”的股权治理方案，平衡国有资产风险管控和市场化经营决策效率。复盘项目培育全过程可以看到，合肥模式能够成功运行，建立在较强的财政韧性、有效运行的容错机制、本土产业生态积淀、专业投资团队四大前置条件之上，多重稀缺要素决定该模式无法在各地直接复刻。地方国资布局硬科技产业时，可以借鉴合肥国资长期孵化的培育思路，避免跟风热门赛道、简单照搬成熟项目，立足既有产业底盘开展产业链补链强链建设，构建适配硬科技项目成长规律的容错考核体系，合理划分国资出资方与实业运营团队权责，走出一条与当地资源禀赋相匹配的产业培育道路。 关键词：长鑫科技；合肥模式；地方国资；产业培育；耐心资本 正文 一、长鑫科技的产业突围逻辑 2026年7月27日，长鑫科技集团股份有限公司（以下简称“长鑫科技”，股票代码：688825.SH）于上交所科创板上市，创下科创板最大募资规模、A股个股单日最高成交额等多项纪录，成为国内存储芯片国产替代的标志性企业。基于Omdia数据测算，按2025年第四季度DRAM1销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，位列中国第一、全球第四2。长鑫科技能够在高度垄断的全球DRAM赛道实现从零到一的产业化突破，是治理结构、技术策略、周期判断、产业窗口以及国资产业培育等多重因素共同作用的结果。 治理结构上，长鑫科技形成职业型创始人管控的稳定治理体系。核心管理者朱一明先生是兆易创新科技集团股份有限公司（以下简称“兆易创新”，股票代码：603986.SH）的实控人，具备成熟的存储器产业运营经验。长鑫科技依托创始人低持股、高管控的股权与治理结构，有效规避股权博弈带来的短期逐利倾向，保障企业在重资产投入、长周期研发过程中的战略稳定性。在此基础上，长鑫科技通过两期员工持股计划覆盖6,760人次，将核心技术人员与关键岗位员工纳入长期利益绑定；朱一明先生另承诺将个人所持7.68亿股于公司上市满36个月后分十年无偿分配给在职员工，进一步强化技术团队激励机制。 技术策略上，长鑫科技选择合规引进、迭代优化的低风险赶超路径。长鑫科技通过收购奇梦达技术资料、获取英飞凌DRAM专利许可等方式，直接跳过基础研发摸索阶段，将研发起点直接拉至工程化阶段，规避了同期福建晋华遭遇的专利诉讼风险，大幅压缩了基础研发的试错成本与时间。同时，长鑫科技引进了多位曾任职于美光、闪迪、三星、SK海力士、台积电等国际头部半导体企业的资深专家与工程师，组建了兼具理论储备与量产实战能力的核心研发团队，推动DRAM工艺实现自主落地。 周期判断上，长鑫科技展现出极强的逆周期扩张能力。2023年全球DRAM价格大幅下行，行业普遍收缩产能并缩减资本开支，长鑫科技在毛利亏损的情况下逆势推进先进工艺攻坚与DDR53产品量产，持续优化产能利用率，全年研发投入同比增幅超80%。长鑫科技在行业底部完成产能储备与技术迭代的双重夯实，为后续行业复苏、AI算力需求爆发做好产能铺垫。 产业窗口层面，长鑫科技精准把握国产替代推进与AI算力迭代升级的结构性机遇。2016年，国内DRAM自主量产的产能近乎空白，核心存储环节高度依赖海外供给，国产化替代存在 刚性且长期的产业战略需求。2025年以来，全球AI产业高速扩容驱动存储需求结构迭代，海外头部厂商基于产品结构优化策略，重点倾斜高附加值HBM4赛道，但通用高端DRAM仍是服务器、车载电子、智能终端等领域的核心刚需元器件，市场需求持续扩容。依托行业下行周期的工艺迭代深耕和产能扩张，长鑫科技完成了DDR5产品的技术储备与产能爬坡，在行业拐点形成完备的市场化供给能力，充分承接本轮结构性增量红利。2025年，长鑫科技实现归母净利润18.75亿元，2026年一季度归母净利润攀升至247.62亿元，迈入规模化盈利周期。中长期看，即便短期行业供需错配逐步修复，凭借国内稀缺的DRAM规模化量产能力，公司产品已深度嵌入终端制造产业链，国产化替代纵深空间充足。 上述四个要素解释了长鑫科技的技术能力与竞争策略选择，但无法回答企业如何穿越漫长亏损期并实现商业自洽。存储芯片制造具备重资产投入、良率爬坡与客户验证周期长的行业特征，叠加DRAM产线固定折旧刚性强的财务结构，企业从技术突破到商业自洽之间存在显著时滞。2019年长鑫科技合肥基地投产与DDR4芯片落地，仅实现产业层面的技术突破；此后直至2025年，长鑫科技长期处于归母净利润大额亏损状态，经营性现金流难以覆盖刚性支出，产业化阶段高度依赖外部资本持续输血，截至2025年末累计未弥补亏损达366.50亿元。长鑫科技能够在长期亏损状态下持续完成技术迭代与产能扩张，最终实现盈利突围，核心依托合肥市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“合肥国资委”）超长周期、高容错、逆周期的持续资本赋能与产业孵化支撑。 二、合肥国资的孵化历程与制度支撑 （一）孵化历程：政策先行、资本托底、周期护航 1.前瞻布局：产业政策引领，资本工具先行 合肥国资对DRAM产业的培育并非短期项目投资，而是长达十余年的系统性产业布局。2013年，合肥市出台《集成电路产业发展规划（2013—2020年）》，提出打造“中国硅谷”的目标。2014年，《合肥市促进集成电路产业发展政策》正式发布，合肥市成为继天津、深圳、北京之后全国第四个出台集成电路专项政策的城市；同时，合肥国资筹备设立5亿元的集成电路设计天使基金和100亿元规模的集成电路产业投资基金，搭建“政策+资本”双层扶持体系。此后，各类专项政策陆续出台，继续为存储芯片项目落地筑牢制度基础。这一布局延续至今，合肥市“十五五”规划建议继续强调聚焦集成电路等重点领域，加快3D DRAM等新技术布局应用，十余年来政策导向始终一以贯之。 2.项目启动：政企战略合作，国资大额托底 2016年，合肥市政府与兆易创新朱一明团队达成深度战略合作，启动总投资1,500亿元的长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目（以下简称“长鑫项目”），为当时安徽省单体投资 规模最大的产业项目。其中，长鑫项目一期总投资180亿元，合肥国资委下属合肥市产业投资控股（集团）有限公司（以下简称“合肥产投”）出资144亿元，占比80%，承担项目初创阶段的产业试错风险，筑牢项目核心资本支撑。 3.初创运营：轻重资产分置，构建风险隔离架构 项目孵化周期内，合肥国资委搭建轻重资产分离、经营权与所有权分离的运营架构，实现风险有效隔离与市场化经营效率提升的双向赋能。合肥产投全资子公司合肥长鑫集成电路有限责任公司（以下简称“长鑫集成”）承担厂房建设、产线搭建等重资产投入；创始人团队主导、长鑫集成参股的长鑫存储技术有限公司（以下简称“长鑫存储”）5负责整体项目运营，睿力集成电路有限公司（以下简称“睿力集成”，长鑫科技前身）则承担DRAM工艺研发与晶圆量产制造工作。该模式有效隔离了初创企业的折旧压力与财务负担，使企业可集中资源聚焦良率提升与工艺迭代攻坚，显著压缩产业化落地周期。 4.治理迭代与市场化融资：股权动态调整，多元资本入局 治理架构并非静态设计，而是伴随企业发展而持续动态迭代。早期，合肥国资委仅间接持有运营平台长鑫存储19.9%的股权，技术平台睿力集成则以民营主体身份独立运行。彼时，合肥国资委对两大平台的管控权限与其在长鑫项目中的大额出资体量不相匹配。经过多轮股权架构变更，睿力集成先后由长鑫存储、长鑫集成全资持有6，最终完成国有化，国有资本对其的控制权同步提升，让作为主要出资方的合肥国资委获得了与自身逆周期托底相匹配的治理权限。 为适配硬科技企业长效发展的市场化治理逻辑，合肥国资进一步优化治理架构。2020年11月，长鑫集成与合肥经济技术开发区管理委员会（以下简称“合肥经开区管委会”）下属的合肥芯睿投资有限责任公司（以下简称“合肥芯睿投资”）共同将所持睿力集成69.014%的股权转入新设立的“国资LP+创始人GP”架构合伙企业，长鑫集成保留30.986%的直接持股。在该合伙企业内部，长鑫集成与合肥芯睿投资作为LP承担资本风险，创始人朱一明控制的实体作为GP担任执行事务合伙人，间接掌握睿力集成日常经营、技术研发的核心决策主导权。 2020年12月，睿力集成完成156.5亿元的A轮融资，合肥国资继续增资，同时引入国家集成电路产业投资基金二期（以下简称“大基金二期”）、小米长江产业基金等战略投资者。 此后，产业资本、互联网巨头、银行系AIC等投资方陆续加入，长鑫科技股权结构逐步走向多元化、规范化，为后续产能规模化扩张、市场化资本化运作筑牢坚实的资本与治理基础。 在这个过程中，合肥国资通过“国资LP+创始人GP”合伙企业所持股权虽有所稀释，但该合伙企业始终稳居睿力集成第一大股东席位，创始人团队凭借GP身份，持续间接掌控企业经营管理与技术研发路线。同时，合肥国资委与合肥经开区国资委均出具书面承诺，不谋求对第一大股东和长鑫科技的控制权。长鑫科技的董事会席位亦向创始人团队倾斜。上述权责安排既保障了企业技术研发、生产经营决策的独立性与专业性，也为各类战略投资者明确了清晰、可预期的权责边界与治理规则。 数据来源：长鑫科技招股说明书、企业预警通，大公国际整理 治理架构的演变方向始终围绕国有资本出资权责与市场化经营决策权动态适配的核心逻辑展开。在技术路线尚未验证、企业高度依赖外部输血的阶段，国有资本需要以更强的控制权支撑持续投入；而在技术验证落地、商业化运营需求持续攀升的成熟阶段，适度让渡经营控制权，为企业市场化融资扩容、经营效率提升释放充足空间。长鑫项目股权与治理架构调整虽受项目复杂度、市场时点条件等因素制约，迭代过程相对曲折，但也清晰地印证了企业治理体系并非一成不变的静态制度设计而是适配企业成长周期、匹配产业发展规律的动态迭代结果。 5.逆周期托底护航：发挥耐心资本职能，对冲周期与股权波动风险 在长鑫科技的成长周期中，合肥国资始终承担着耐心资本与逆周期托底的核心角色，成为企业穿越存储行业强周期性波动、抵御行业下行冲击的核心支撑。在行业下行阶段，合肥国资委联合大基金二期增资长鑫科技重要子公司长鑫新桥存储技术有限公司（以下简称“新桥存储”），使得新桥存储的注册资本由2022年2月的50亿元增至2024年8月的521.47亿元， 为产能逆势扩张提供资本支撑。2024年12月，针对碧桂园流动性危机引发的股权退出问题，合肥国资旗下私募基金原价接盘相关股份，有效稳定企业股权结构，消除外部不确定性，为企业科创板上市扫清障碍，同时向资本市场传递长期看好的产业信心。 整体来看，合肥国资对长鑫科技的产业孵化横跨十余年，构建起“政策前置铺路、重资产风险托底、治理机制迭代、逆周期资本赋能”的全链条培育体系。 （二）机制支撑：容错体系与治理架构设计 合肥国资能够实现硬科技项目的长周期培育，核心依托五项相互配套的机制安排。其中，产业试错迭代、量化容错标准、尽职免责规则、组合式考核机制逐级落地，形成适配重资产、长周期、高风险硬科技投资特征的系统化容错体系，有效破解了国有资本长期深耕科创产业的风险顾虑；治理架构创新则通过清晰界定国有资本出资权责与市场化经营权限，实现国有资本赋能与专业化市场运营的高效适配。 1.产业试错迭代，积累实战治理经验 合肥国资在早期产业投资布局中经历多轮市场化试错，在高风险的战略性新兴产业投资中沉淀了成熟的实操治理经验，为后续容错机制、风控体系的搭建与完善奠定坚实基础。鑫昊等离子因技术路线误判最终失败，赛维光伏遭遇行业周期下行与产能过剩冲击，北大未名生物项目则