银行理财上半年是如何配债的：量规模增弹性

银行理财上半年是如何配债的：量规模增弹性 本报告导读： 银行理财规模上半年小幅增长，略弱于季节性。银行理财26H1资产配置结构中，增配债券和基金，减配同业存单。 防御型固收+继续占优2026.08.03基金与货币基金支撑短信用2026.08.02保障房板块联动超长债上涨显著2026.08.02透视股债跷跷板：细分资产相关性的K型分化2026.08.02大行大幅减持短信用2026.08.02 投资要点： 银行理财26H1资产配置结构中，增配债券和基金，减配同业存单。26H1债券和基金占比分别为41.6%和7.0%，相较2025年末分别增加1.9个百分点和1.9个百分点，同业存单占比为8.6%，相较2025年末下降3.6个百分点。一方面，存单供给收缩与利率下行较快促使部分资金从存单回流至债券；另一方面，增配基金仍可以兼具博取弹性和流动性管理的任务，这导致部分二级债基、偏债混合基金亦获得青睐。 26H1理财前10大重仓债券配置结构中，金融债和国债占比下降，产业债和资产支持证券占比抬升。26H1理财重仓债券中，金融债和国债占比分别为25.3%、2.9%，相较2025年末分别下降4.5个百分点、1.1个百分点。产业债和资产支持证券占比则分别提升2.9个百分点和1.6个百分点。当前5年以内二永债收益率重回历史低位，虽有流动性优势加持但票息价值下降，而产业债和资产支持证券的估值稳定性相对更高，理财净值化背景下上半年有所增持。信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额转负。根据Wind统 计，短融发行319亿元，到期602.5亿元，中票发行645亿元，到期559.1亿元；企业债发行0亿元，到期87.4亿元；公司债发行732亿元，到期855.2亿元。上周主要信用债品种共发行1696亿元，到期2104.2亿元，净融资-408.2亿元，较前一周（7月20日-7月24日）的净融资1262.6亿元由正转负。2）成交放量，信用利差多数走阔。上周（2026年7月27日-7月31日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7724亿元，较前一周增加142亿元。与7月24日相比，7月31日3年期AAA中票收益率上行0.76BP至1.68%，3年期AA+中票收益率下行0.24BP至1.74%，3年期AA中票收益率下行0.24BP至1.8%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年7月27日-7月31日）主体评级调高的发行人1家，主体评级调低的发行人3家。上周（2026年7月27日-7月31日）展期债券2只，无违约债券。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 目录 1.银行理财上半年是如何配债的：量规模增弹性......................................32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净融资额转负................................................................42.2.二级交易：成交放量，信用利差多数走阔.......................................52.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................8 1.银行理财上半年是如何配债的：量规模增弹性 银行理财规模上半年小幅增长，略弱于季节性。7月28日，理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》显示，截至6月30日，银行理财产品余额33.66亿元，2026年上半年理财规模增加0.37万亿元，2025年同期和2024年同期分别增加0.72万亿元和1.72万亿元。我们认为，银行理财规模增长弱于季节性的原因有两点，一是纯债类产品一定程度上受到了权益市场表现强势的挤压；二是理财净值化背景下，银行理财产品相比债基的优势在收窄。 银行理财26H1资产配置结构中，增配债券和基金，减配同业存单。26H1债券和基金占比分别为41.6%和7.0%，相较2025年末分别增加1.9个百分点和1.9个百分点，同业存单占比为8.6%，相较2025年末下降3.6个百分点。一方面，存单供给收缩与利率下行较快促使部分资金从存单回流至债券；另一方面，增配基金仍可以兼具博取弹性和流动性管理的任务，这导致部分二级债基、偏债混合基金亦获得青睐。 26H1理财前10大重仓债券配置结构中，金融债和国债占比下降，产业债和资产支持证券占比抬升。26H1理财重仓债券中，金融债和国债占比分别为25.3%、2.9%，相较2025年末分别下降4.5个百分点、1.1个百分点。产业债和资产支持证券占比则分别提升2.9个百分点和1.6个百分点。当前5年以内二永债收益率重回历史低位，虽有流动性优势加持但票息价值下降，而产业债和资产支持证券的估值稳定性相对更高，理财净值化背景下 上半年有所增持。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额转负 根据Wind统计，短融发行319亿元，到期602.5亿元，中票发行645亿元，到期559.1亿元；企业债发行0亿元，到期87.4亿元；公司债发行732亿元，到期855.2亿元。上周主要信用债品种共发行1696亿元，到期2104.2亿元，净融资-408.2亿元，较前一周（7月20日-7月24日）的净融资1262.6亿元由正转负。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融30只，中期票据80只，公司债发行112只，企业债发行只，发行数量较前一周有所下降。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为53.60%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为22.97%，其次是建筑业发行人，占比为20.72%。 2.2.二级交易：成交放量，信用利差多数走阔 上周（2026年7月27日-7月31日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7724亿元，较前一周增加142亿元。与7月24日相比，7月31日3年期AAA中票收益率上行0.76BP至1.68%，3年期AA+中票收益率下行0.24BP至1.74%，3年期AA中票收益率下行0.24BP至1.8%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数走阔。3年期中票利差分位数分别从4%、5.8%、2.1%、6.9%、1.6%上行至14.5%、23.1%、12.2%、14.7%、4.6%。期限利差有所走阔。5年期与1年期利差分位数分别从22.3%、28.3%、26.6%、30.4%、22%上行至25.5%、35.2%、35.8%、33.6%、24.5%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的8.90%、19.3%、7.60%、30.40%、37.20%变化至9.00%、7.70%、7.70%、29.50%、26.40%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年7月27日-7月31日）主体评级调高的发行人1家，主体评级调低的发行人3家。 上周（2026年7月27日-7月31日）展期债券2只，无违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供 的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011 电话（021）38676666