银行理财2024年3月月报：保险资管借道收窄，理财配债意愿增强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月06日超配银行理财2024年3月月报保险资管借道收窄，理财配债意愿增强核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业2024年3月投资策略-业绩增长预期平稳，估值仍有修复空间》——2024-03-01《2023年监管数据点评-业绩平稳，关注板块“期权价值”》——2024-02-23《银行理财2024年2月月报-收益“开门红”，规模小回落》——2024-02-05《银行业2024年2月投资策略-行业利润增长平稳，估值仍处历史低位》——2024-02-03《规模平稳，结构扩张，风险偏好下降-《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》点评》——2024-02-03银行理财借道保险资管配置存款受到监管约束。根据21世纪经济报道，部分区域在监管报表填写过程中，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入“同业存放”科目，而不像过去计入一般性存款。这意味着银行理财借助“保险资管计划”去配置大额存单等存款的模式后续执行较为困难。我们估计相关资产收益面临从3.0-3.5%（协议存款询价）降低至2.0-2.5%（同业存款报价），一方面这可能影响银行理财2.5-3.0万亿元从过去存款转向债券、存单等标准化资产配置，另一方面引导理财负债端成本进一步下行（估计约影响20-30BP左右）。考虑到各区域监管政策逐步跟进，协议存款久期较长（一般为五年），我们判断这给理财子公司提供了较长过渡期。为综合分析相关政策，我们从金融监管导向、银行资产负债管理、银行理财行为等角度分析综合影响。金融监管视角：本质该政策推出与延续金融去杠杆、打击资金空转政策一脉相承，对保险资管而言，原来从事保险资管的三方业务本质是类似券商资管、基金专户这类具有私募资管特性的产品，考虑到金监局成立资管司，后续方向是纳入统一监管，所以执行应和上述资管机构纳入统一监管口径，政策推出符合这一监管导向。银行资负视角：理论上，同业存款因波动较大不是监管推崇的稳定负债来源，从一般存款划到同业存款，静态看会影响MPA考核指标（如同业负债加上存款不高于总负债1/3）、部分流动性指标（如LMR，主要一年以内的同业负债折算较少）等，动态看可能挤出部分同业存单发行规模；估计一般存款转同业存款规模约2.5万亿元左右，实际对负债端冲击可控，但要关注部分股份行、城商行后续吸收负债行为的变化。银行理财视角：经历2022年赎回后，理财风险偏好显著下降，“协议存款+短债配置+信托平滑”成为去年首选的熨平产品收益模式，但相关举措也有一定合规瑕疵。理财增加债券配置，这或加剧标准化资产赛道的拥挤程度，但也有助于理财净值化转型。保险资管视角：预计冲击比较大的是针对银行理财的保险资管三方业务，作为三方业务转型方向，未来负债端拓展养老金、高净值客户渠道，资产端拓展非标转等特色业务（与Reits、ABS等项目融资相关）均可值得保险资管机构探索。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益拟合：股市上涨推动“固收+权益”类产品表现.................................4存量：规模回升................................................................4新发：募集规模下降，业绩比较基准持续下行......................................6到期：大部分产品达到业绩比较基准..............................................8附录：银行理财配置主要资产收益表现............................................9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况..................................................4图2：2021年以来理财产品存续规模..........................................................5图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力................5图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品..............................6图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品..................................6图6：2022年至今新发产品初始募集规模......................................................7图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元）................................................7图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元）................................................8图9：新发产品业绩比较基准情况............................................................8图10：到期产品兑付情况...................................................................9图11：AAA信用债近一年走势................................................................9图12：沪深300近一年走势................................................................10图13：公募基金近一年走势................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益拟合：股市上涨推动“固收+权益”类产品表现2024年2月纯债和“固收+权益”类产品收益水平有较好表现，整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，上月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率1.04%，“纯债+非标”产品收益率0.94%，“固收+”产品收益率1.74%，现金管理类产品收益率0.22%。图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理。注：以2021年1月1日为基准日，采用货币基金指数、信用债指数、沪深300指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+”理财产品收益情况。四类产品拟合方法：（1）纯债：100%高等级信用债，按照信用债AAA指数；（2）债+非标：80%债券+20%非标资产，债券部分按照信用债AAA指数，非标资产按照收益为6%的摊余成本法资产；（3）债+权益：80%债券+20%权益，债券部分按照信用债AAA指数，权益部分按照沪深300指数；（4）现金管理类：按照货币基金指数。存量：规模回升2月份存量规模回升。2月理财产品存量规模27.2万亿元，环比上月上升1.0万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图2：2021年以来理财产品存续规模资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理新发：募集规模下降，业绩比较基准持续下行2月份新发产品初始募集规模2478亿元，新发行银行理财产品2030只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。新发产品业绩比较基准持续降低，2月份新发产品业绩平均比较基准3.27%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7图6：2022年至今新发产品初始募集规模资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元）资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告8图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元）资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图9：新发产品业绩比较基准情况资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理到期：大部分产品达到业绩比较基准2月份到期的封闭式银行理财产品共计1664只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告9图10：到期产品兑付情况资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理附录：银行理财配置主要资产收益表现银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。图11：AAA信用债近一年走势资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告10图12：沪深300近一年走势资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理图13：公募基金近一年走势资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证