银行理财2024年3月月报：保险资管借道收窄，理财配债意愿增强

银行理财借道保险资管配置存款受到监管约束。根据21世纪经济报道，部分区域在监管报表填写过程中，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入“同业存放”科目，而不像过去计入一般性存款。这意味着银行理财借助“保险资管计划”去配置大额存单等存款的模式后续执行较为困难。 我们估计相关资产收益面临从3.0-3.5%（ 协议存款询价 ） 降低至2.0-2.5%（同业存款报价），一方面这可能影响银行理财2.5-3.0万亿元从过去存款转向债券、存单等标准化资产配置，另一方面引导理财负债端成本进一步下行（估计约影响20-30BP左右）。考虑到各区域监管政策逐步跟进，协议存款久期较长（一般为五年），我们判断这给理财子公司提供了较长过渡期。为综合分析相关政策，我们从金融监管导向、银行资产负债管理、银行理财行为等角度分析综合影响。 金融监管视角：本质该政策推出与延续金融去杠杆、打击资金空转政策一脉相承，对保险资管而言，原来从事保险资管的三方业务本质是类似券商资管、基金专户这类具有私募资管特性的产品，考虑到金监局成立资管司，后续方向是纳入统一监管，所以执行应和上述资管机构纳入统一监管口径，政策推出符合这一监管导向。 银行资负视角：理论上，同业存款因波动较大不是监管推崇的稳定负债来源，从一般存款划到同业存款，静态看会影响MPA考核指标（如同业负债加上存款不高于总负债1/3）、部分流动性指标（如LMR，主要一年以内的同业负债折算较少）等，动态看可能挤出部分同业存单发行规模；估计一般存款转同业存款规模约2.5万亿元左右，实际对负债端冲击可控，但要关注部分股份行、城商行后续吸收负债行为的变化。 银行理财视角：经历2022年赎回后，理财风险偏好显著下降，“协议存款+短债配置+信托平滑”成为去年首选的熨平产品收益模式，但相关举措也有一定合规瑕疵。理财增加债券配置，这或加剧标准化资产赛道的拥挤程度，但也有助于理财净值化转型。 保险资管视角：预计冲击比较大的是针对银行理财的保险资管三方业务，作为三方业务转型方向，未来负债端拓展养老金、高净值客户渠道，资产端拓展非标转等特色业务（与Reits、ABS等项目融资相关）均可值得保险资管机构探索。 收益拟合：股市上涨推动“固收+权益”类产品表现 2024年2月纯债和“固收+权益”类产品收益水平有较好表现，整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，上月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率1.04%，“纯债+非标”产品收益率0.94%，“固收+”产品收益率1.74%，现金管理类产品收益率0.22%。 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 存量：规模回升 2月份存量规模回升。2月理财产品存量规模27.2万亿元，环比上月上升1.0万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 图2：2021年以来理财产品存续规模 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 新发：募集规模下降，业绩比较基准持续下行 2月份新发产品初始募集规模2478亿元，新发行银行理财产品2030只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 新发产品业绩比较基准持续降低，2月份新发产品业绩平均比较基准3.27%。 图6：2022年至今新发产品初始募集规模 图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元） 图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元） 图9：新发产品业绩比较基准情况 到期：大部分产品达到业绩比较基准 2月份到期的封闭式银行理财产品共计1664只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 图10：到期产品兑付情况 附录：银行理财配置主要资产收益表现 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。 图11：AAA信用债近一年走势 图12：沪深300近一年走势 图13：公募基金近一年走势