银行理财月度观察（2024年3月）：理财“量价双优”是否可持续？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月14日 行业研究 理财“量价双优”是否可持续？ ——银行理财月度观察（2024年3月） 银行业 债市走牛提振理财收益率升至5%附近，3月理财收益率有所回落。2月市场流动性充裕、资金面整体运行平稳，机构间行为因春节效应等因素存在分化，同时，信贷投放力度有所减弱，债券市场收益率快速下行。2月10Y国债收益率、1Y国股行NCD发行利率中枢分别环比上月下降10、13bp至2.4%、2.31%。受债市走牛提振，2月末固定收益类理财近1个月年化收益率升至5.1%，较月初大幅提升3pct。3月以来理财收益率稳中略降，但仍运行于较高收益率区间，截至3月8日，固定收益类理财近1个月年化收益率4.7%。 随着长端利率债出现超买，近日受市场情绪等因素影响，债券利率出现震荡调整，长端收益率曲线向上有所修正，部分机构出现抛售/止盈等操作。3月中下旬，季节性因素或导致市场利率难以进一步下行，从而带动理财收益率有所回落。从总量因素看，3月作为季末月，信贷冲量特征通常较为明显，考虑到现阶段NCD利率已明显低于同期限MLF，短中端利率高度依赖货币“总闸门”，我们预估近期货币政策仍处于观察期，进一步降准降息概率不大，随着信贷投放转暖，NCD利率有走升概率，3月15日MLF投放是否缩量成为观察近期货币政策取向的关键。从结构因素看，春节结束后，资金将继续在不同银行间运动，股份行、城商行是否能够出现明显的资金回流，也是观测结构性流动性不平衡的重要维度。3月后半程理财收益率或有所承压，但随着低波稳健产品线成为理财公司主要布局方向，叠加收盘价估值、分离定价等平稳净值的方式被更广泛使用，理财对市场波动的实际风险敞口显著收窄，净值韧性料强于预期。 理财规模回升至28万亿附近，较年初增长4.5%左右，定开产品线景气度回升；季末理财资金回表或对3月规模形成扰动。“旺季营销”期间，理财是做大零售AUM的重要抓手，叠加近期理财收益率大幅提升，进一步提升了其较定期存款、储蓄型保险等竞品的相对吸引力，测算2月末理财规模升至27.6万亿左右，截至3月12日，理财规模升至28万亿附近，较年初增长约1.2万亿。从产品类型看，新增资金主要来自固定收益类（非现金）产品，各机构主推产品仍以PR1、PR2等低风险开放式产品为主，受春节假期等因素影响，2月理财发行量环比下降28.3%，叠加债券利率下行拖累业绩基准等因素，2月新发封闭式产品数量环比上月下降32.1%，降幅更为明显。截至2月末，理财公司存续产品中，固定收益类产品占比升至97.6%，混合类及权益类资产占比延续下行。从开放式产品线存量观测样本变化看，2月末，每日开放型、最小持有期型、定开型规模环比上月末分别提升0.8%、4.0%、3.3%，定开产品线结束了连续9个月的负增长态势，预估主要受到收益表现较好提振，其中，6个月-1年（含）期限产品回升更为明显。临近1Q末，理财资金季节性回表或对3月规模形成扰动。 理财“套壳”保险资管配置高息存款受限。预估存量理财“套壳”配置高息存款规模在2万亿左右，现阶段理财对存款类资产配置仍具有刚性，但投资端呈现出差异化策略。主要基于以下原因：①“套壳”存款尚未被完全规范，部分机构仍有操作空间；②2023年理财对存款配置强度大幅提升，叠加当前存款定价明显下行，投资经理配置意愿减弱。③外溢资金预估主要流向债券类资产（含同业存单），但是基于不同产品线特征及投资经理偏好，选择亦可能有所差异，例如选择收盘价估值债券等可实现相对稳定收益的可替代资产，或把部分资金暂放回购等待反弹买入机会。此外，“套壳”配置高息存款受限，叠加债券供需矛盾加大，“资产荒”压力下，理财对于公募基金的配置需求或有所增强。 风险分析：数据统计偏差，市场环境及投资者行为变化。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “旺季营销”提振开年理财规模高增——银行理财月度观察（2024年2月） 2024-2-23 跨年理财规模波动性下降——银行理财月度观察（2024年1月） 2024-1-14 2024年银行理财运行的四点展望——银行理财月度观察（2023年11月） 2023-12-18 资本新规与城投化债如何影响理财投资？——银行理财月度观察（2023年10月） 2023-11-14 四季度理财运行的三个关注点——银行理财月度观察（2023年9月） 2023-10-15 理财是否会循环赎回？——银行理财月度观察（2023年8月） 2023-09-11 银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3％——银行理财月度观察（2023年7月） 2023-08-07 6月银行理财的季末效应——银行理财月度观察（2023年6月） 2023-07-12 现管类与类现金产品的“跷跷板”——银行理财月度观察（2023年5月） 2023-06-14 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 理财产品收益率追踪 ........................................................................................................ 3 1.1、 2月固定收益类理财收益率大幅上行至5%附近 ..................................................................................... 3 1.2、 2月定开产品收益率表现优于最小持有期产品 ....................................................................................... 4 2、 理财产品景气度观察 ........................................................................................................ 6 2.1、 2月封闭式产品发行数量环比下滑，3-6个月（含）期限产品占比连续7个月提升 .............................. 6 2.2、 预估2月末理财规模回升至27.6万亿左右 .......................................................................................... 10 3、 理财二级市场债券买卖跟踪 ............................................................................................. 14 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 1、 理财产品收益率追踪 1.1、 2月固定收益类理财收益率大幅上行至5%附近 2024年2月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢3.6%，环比上月持平，受债券市场利率快速下行提振，月内收益率走势整体呈现上行态势。2月末，固定收益类理财近1个月年化收益率升至5.1%，较月初提升3.0pct。3月以来，固定收益类理财收益率先升后降，截至3月8日，固定收益类产品近1个月年化收益率4.7%，较2月末-0.4pct，整体收益率水平仍处高位。分产品类型看：  2月末现金管理类理财7日年化收益率与货基利差收窄至5.7bp。2月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.17%，环比上月下滑0.06pct，高于同期货币市场基金10.2bp，利差月环比扩大3.0bp。期间，2月中上旬前利差大幅走阔，后逐步震荡收窄，截至2月末，现金管理类理财与货基利差收窄至5.7bp。截至3月8日，现金管理类理财7日年化收益率为2.09%，较2月末+0.02pct。  纯固收近1个月年化收益率月内整体呈现震荡走升。2月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.0%、3.7%，分别较上月下滑0.3pct、1.1pct，但月内整体呈现震荡走升。2月末，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率较月初分别提升0.2、0.6pct。3月以来收益率震荡调整，截至3月8日，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2月末下滑0.8pct、0.5pct。  “固收+”不同期限产品近1个月年化收益率中枢进一步提升。2月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为3.5%、3.7%，分别较上月提升0.1pct、0.4pct，月内收益率整体呈上行态势，截至2月末，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较月初提升3.8、7.5pct。3月以来收益率亦有回调，截至3月8日，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2月末下滑0.5pct、0.5pct。 图1：债券市场利率快速下行，提振固定收益类理财收益率表现 资料来源：wind，普益标准，光大证券研究所，数据截至3月8日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 表1：按投资性质划分的固定收益类产品近1个月年化收益率中枢 1年以内1年以上1年以内1年以上现金管理类货币市场基金利差（bp）2023年1月2.8%3.4%4.5%6.1%2.16%1.99%16.74.2%2023年2月3.8%4.3%4.4%6.0%2.13%1.89%24.74.5%2023年3月4.3%4.4%2.9%2.8%2.20%2.00%19.83.3%2023年4月4.2%4.6%4.2%5.2%2.25%2.08%17.94.4%2023年5月4.1%4.7%2.9%3.0%2.20%1.96%23.33.2%2023年6月3.2%4.0%2.7%2.8%2.20%1.96%24.42.8%2023年7月3.1%3.7%2.8%3.1%2.21%1.90%30.22.9%2023年8月3.4%4.1%1.9%1.0%2.09%1.77%31.72.2%2023年9月0.7%1.7%-0.6%-1.5%2.09%1.84%24.9-0.3%2023年10月1.8%2.0%0.3%-0.7%2.17%1.92%25.40.6%2023年11月2.8%4.7%2.5%2.8%2.12%1.89%22.32.6%2023年12月2.9%6.1%2.0%1.4%2.18%2.13%5.22.2%2024年1月4.3%4.8%3.4%3.4%2.23%2.16%7.23.6%2024年2月4.0%3.7%3.5%3.7%2.17%2.07%10.23.6%较上月变化-0.3pct-1.1pct+0.1pct+0.4pct-0.06pct-0.09pct+3.0bp持平