银行理财月度观察（2024年1月）：跨年理财规模波动性下降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月14日 行业研究 跨年理财规模波动性下降 ——银行理财月度观察（2024年1月） 银行业 2023年末理财规模季节波动性降低，12月理财回表强度不大，2024年开年理财规模增2000~3000亿。据普益数据库测算，2023年12月，理财规模较上月末下降4000-5000亿元，剔除2022年赎回冲击较大的特殊年份，略低于2019-2021年12月理财较上月5000-6000亿的降幅。跨季后，理财资金有序回流，截至1月12日，理财规模较年初增长2000-3000亿。随着货币信贷从外延性扩张转向内涵式发展，信贷投放“总量适度、节奏平滑”，避免月度、季度间信贷脉冲，2024年理财资金季节性效应边际弱化或将成为新常态。 1月理财规模的影响因素相对复杂，过去5年历史数据看，1月理财规模呈现涨跌互现。银行信贷“开门红”强度及表内存款诉求、保险等资管产品的竞争、年终奖发放时间等均对开年理财规模增长产生影响，此外，也有一些特殊时点性因素，如2021年末资管新规过渡期结束、22Q4赎回冲击余波等影响。展望2024年，1月理财规模实现正增的支撑因素或主要来自：（1）均衡投放导向下，“开门红”信贷冲量力度或弱于去年；（2）“报行合一”政策落地实施，叠加保险预定利率下调，储蓄型保险等竞品对理财AUM的挤占压力趋降；（3）2023年12月，国股行再度下调存款挂牌利率，各期限定期存款利率全部降至2%（含）以内，2024年开年亦有部分中小行跟进下调，使得低波稳健型理财为代表的存款替代类资管产品吸引力边际增强。另一方面，2月“晚春”年终奖发放延后等因素可能是负向拖累。 12月理财收益中枢2.2%，12月下旬以来收益率明显抬升，2024年开年收益率延续回暖态势。12月固定收益类理财近1个月年化收益率中枢2.2%（较11月-0.4pct）；其中，下旬理财收益率快速回升，截至12月末，收益率升至3.9%（较11月末+0.6pct）。2024年开年以来，理财收益率延续回升态势，截至1月10日，固定收益类产品近1个月年化收益率4.2%，较2023年12月末+0.3pct。开年理财收益率走高主要受到以下因素支撑：（1）12月后半程债市走强，1Y NCD（AAA）利率快速降至12月29日的2.4%，较12月12日2.68%的月内高点大幅快速下降28bp，跨年后资金面整体偏松；（2）不同银行存贷错配压力阶段性提升，部分银行高息负债增加，保险资管产品“套壳”配置存款收益高企。 高收益资产难觅，理财实际收益降幅大于居民预期收益降幅，可能加大规模增长难度。近期理财收益表现较强，但收益中枢仍有下行压力，一方面，当前阶段，有效需求延续不足，通缩压力有所抬头，市场对1Q24降准降息抱有期待；城投化债背景下，优质城投债更加稀缺，银行二永债等品种收益率降至历史低位。1月12日，5Y二级资本债（AAA-）到期收益率2.98%，与10Y国债收益率价差不足50bp；另一方面，低波稳健类理财产品大量配置存款类资产，而进一步存款成本管控箭在弦上，或将对理财收益形成恒久性拖累。 展望未来，理财规模扩张不利因素和有利因素并存。主要挑战在于广谱利率下行趋势下，资产端收益率面临持续下降的压力，但负债端居民对收益率下降的预期相对更具“粘性”；同时，储蓄型保险、大额存单等可替代投资选择的竞争，也在一定程度上加剧了理财规模增长的压力。此背景下，银行理财也从多维度加以应对，包括但不限于：（1）通过持续的减费来提升投资者实际到手收益；（2）创新产品申赎方式，打造日开季赎、“封转开”等产品形态，改善持有体验；（3）打造明星产品系列、拓展他行代销渠道，增强引流力度等。 风险分析：信贷“开门红”超预期；数据统计偏差；市场环境及投资者行为变化。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2024年银行理财运行的四点展望——银行理财月度观察（2023年11月） 2023-12-18 资本新规与城投化债如何影响理财投资？——银行理财月度观察（2023年10月） 2023-11-14 四季度理财运行的三个关注点——银行理财月度观察（2023年9月） 2023-10-15 理财是否会循环赎回？——银行理财月度观察（2023年8月） 2023-09-11 银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3％——银行理财月度观察（2023年7月） 2023-08-07 6月银行理财的季末效应——银行理财月度观察（2023年6月） 2023-07-12 现管类与类现金产品的“跷跷板”——银行理财月度观察（2023年5月） 2023-06-14 开放式产品线景气度显著回升——银行理财月度观察（2023年4月） 2023-05-16 3月封闭式产品发行数量创新高——银行理财月度观察（2023年3月） 2023-04-08 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 12月以来理财产品收益率追踪 .......................................................................................... 3 1.1、 12月下旬以来，理财收益率呈现快速回升态势 ..................................................................................... 3 1.2、 最小持有期及定开产品线：短期限产品表现更优 .................................................................................. 4 2、 12月理财产品景气度观察 ................................................................................................. 5 2.1、 12月封闭式产品发行数量再创新高，3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续5个月提升 .............. 5 2.2、 预计12月末理财规模稳于27万亿左右 ................................................................................................. 9 3、 12月理财债券配置观察 ................................................................................................... 12 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 1、 12月以来理财产品收益率追踪 1.1、 12月下旬以来，理财收益率呈现快速回升态势 2023年12月，理财产品收益率呈现前低后高特征。12月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得2.2%（较11月-0.4pct），但由于下旬理财收益率快速回升，截至12月末，近1个月年化收益率升至3.9%（较11月末+0.6pct）。2024年开年以来，理财收益率延续回升态势，截至1月10日，固定收益类产品近1个月年化收益率4.2%，较2023年12月末+0.3pct。分产品类型看：  2023年12月以来，现金管理类理财7日年化收益率走升，与货基利差大幅收窄。12月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.18%，环比上月提升0.06pct，高于同期货币市场基金5.2bp，利差月环比大幅收窄17.1bp；截至2024年1月10日，现金管理类理财7日年化收益率为2.28%，相较2023年12月末的2.23%，提升0.05pct。  2023年12月纯固收产品近1个月年化收益率中枢环比提升。2023年12月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.9%、6.1%，分别较11月进一步提升0.1pct、1.4pct。2024年1月以来，不同期限纯固收产品收益率表现略有分化，截至1月10日，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2023年12月末变动+0.6、-0.7pct。  2023年12月下旬“固收+”产品近1个月年化收益率回升明显。2023年12月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.0%、1.4%，分别较11月下滑0.5pct、1.5pct，但12月下旬以来收益率整体呈回升态势；截至12月末，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率升至3.8%、4.3%，较11月末提升0.4、0.8pct。开年以来收益率涨跌互现，截至2024年1月10日，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2023年12月末变动+0.3pct、-0.3pct。 图1：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图2：现金管理类理财7日年化收益率走势 资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：样本理财产品共1161只，数据截至2024年1月10日；受披露限制样本存在变动，数据与上期不直接可比 资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：现金管理类理财样本共104只，货币市场基金样本共689只；数据截至2024年1月10日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 表1：按投资性质划分的固定收益类产品近1个月年化收益率中枢 1年以内1年以上1年以内1年以上现金管理类货币市场基金利差（bp）2022年11月-2.3%-0.2%-2.0%-1.3%2.04%1.51%52.7-1.7%2022年12月-4.4%-3.9%-4.5%-4.2%2.07%1.74%32.9-4.6%2023年1月2.8%3.4%4.5%6.3%2.16%1.99%16.74.2%2023年2月3.8%4.3%4.4%6.2%2.13%1.89%24.74.5%2023年3月4.3%4.4%2.9%3.0%2.20%2.00%19.83.3%2023年4月4.2%4.6%4.2%5.3%2.25%2.08%17.94.4%2023年5月4.1%4.7%2.9%2.9%2.20%1.96%23.33.2%2023年6月3.2%4.0%2.7%2.7%2.20%1.96%24.42.8%2023年7月3.1%3.7%2.8%3.0%2.21%1.90%30.22.9%2023年8月3.4%4.1%1.9%0.9%2.09%1.77%31.72.2%2023年9月0.7%1.7%-0.6%-1.6%2.09%1.84%24.9-0.3%2023年10月1.8%2.0%0.3%-0.7%2.17%1.92%25.40.6%2023年11月2.8%4.7%2.5%2.8%2.