银行理财月度观察：“旺季营销”提振开年理财规模高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月23日 行业研究 “旺季营销”提振开年理财规模高增 ——银行理财月度观察（2024年2月） 银行业 开年理财规模“先抑后扬”，“旺季营销”提振2月理财快速收复27万亿关口。据普益数据库测算，1月末理财规模较年初小幅下降1000-1500亿左右，同时，机构间明显分化，国有行理财子规模整体下降，或与1月信贷 “开门红”读数超市场预期，国有行凭借充裕项目资源储备，积极发挥“头雁”作用，表内存款诉求相应增强有关。2月以来，理财规模明显回升，截至2月21日，测算理财规模升至27.5万亿附近。2月理财规模增势强劲，预估主要受三方面因素提振： 1）2024年“晚春”，年终奖在2月发放，叠加银行积极开展“旺季营销”，以加强理财产品销售为做大零售AUM的有力抓手； 2）国股行2023年12月下调存款挂牌利率后，各期限定期存款利率降至2%（含）以内，2024年开年亦有部分中小行跟进下调，以低波稳健型理财为代表的存款替代类资管产品吸引力增强；同时，“报行合一”落地实施，叠加保险预定利率下调，储蓄型保险等竞品对理财AUM的挤占压力趋降； 3）2月初票据利率显著下行并维持低位，或指向2月信贷景气度相对较低。央行明确强调信贷平滑投放，推测1~2月合计贷款投放或能够观测到平滑的迹象，而1Q数据可能更明显，预估信贷“开门红”对理财规模的扰动也将相应弱化。 春节后第一周，理财产品规模整体延续较强增势，增量资金仍主要流向低波稳健产品线，“旺季营销”等多重因素提振下，理财规模仍有望延续较好增长态势，但临近1Q末，理财资金季节性回表或对3月规模形成扰动。 1月理财收益率中枢环比上月提升1.5pct至3.6%，月内呈现“前高后低”走势。2024年1月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得3.6%，环比上月提升1.5pct。12月后半程债市走强叠加部分保险资管产品“套壳”配置存款收益高企，抬升年初理财收益率，但1月1Y NCD（AAA）利率震荡于2.29%-2.46%较窄区间，叠加临近月末资金利率翘尾，1月理财收益率整体呈震荡下行态势。1月末，固定收益类理财近1个月年化收益率降至2.1%，较月初下降1.9pct。现金管理类理财7日年化收益率中枢2.23%，与货基利差环比大体持平，月内变化看，1月中上旬过后，利差逐步震荡收窄，截至1月末，利差收窄至4.8bp。 新发产品短期化趋势延续，3-6个月（含）期限封闭式产品占比连续6个月提升。1月理财公司共发行理财产品1467只（较上月+9.5%），其中封闭式产品1223只（较上月+8.2%）。1月新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，但3-6个月（含）期限产品数量占比较上月+0.7pct至31.2%，为连续第6个月提升。2023年新发封闭式产品期限有所缩短，2024年开年产品短期化趋势仍在延续。 理财产品创新持续推进，低波稳健产品仍是重点发力方向。随着理财子机构争相布局低波稳健产品线，产品同质化特征将更加凸显，理财机构竞争加剧，产品创新也不断推进，例如，开年首只定期给付型理财（3年期封闭式）问世，自2025年2月25日起将按月 0.3%的比率向投资者给付一定金额，产品到期后再按照实际净值和投资者持有份额兑付；多家理财公司打造“理财夜市”，优化特定产品申赎时间安排。展望2024年，我们认为经济逐步筑底企稳预期下，居民风险偏好改善可能是相对缓慢的过程，理财仍将以低波稳健产品为重点方向，局部产品线或有阶段性机会，现金管理类理财作为规模的压舱石，仍有规模提升空间。 风险分析：信贷“开门红”超预期；数据统计偏差；市场环境及投资者行为变化。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 跨年理财规模波动性下降——银行理财月度观察（2024年1月） 2024-1-14 2024年银行理财运行的四点展望——银行理财月度观察（2023年11月） 2023-12-18 资本新规与城投化债如何影响理财投资？——银行理财月度观察（2023年10月） 2023-11-14 四季度理财运行的三个关注点——银行理财月度观察（2023年9月） 2023-10-15 理财是否会循环赎回？——银行理财月度观察（2023年8月） 2023-09-11 银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3％——银行理财月度观察（2023年7月） 2023-08-07 6月银行理财的季末效应——银行理财月度观察（2023年6月） 2023-07-12 现管类与类现金产品的“跷跷板”——银行理财月度观察（2023年5月） 2023-06-14 开放式产品线景气度显著回升——银行理财月度观察（2023年4月） 2023-05-16 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 1月理财产品收益率追踪 .................................................................................................. 3 1.1、 1月固定收益类理财产品收益率“前高后低” ........................................................................................... 3 1.2、 定开产品收益率波动相对大于最小持有期产品 ...................................................................................... 4 2、 1月理财产品景气度观察 .................................................................................................. 5 2.1、 1月封闭式产品发行数量再创新高，3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续6个月提升 ................ 5 2.2、 预估1月末理财规模小幅下降至26.7万亿左右 ..................................................................................... 8 3、 1月以来理财二级市场配债行为 ....................................................................................... 12 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 1、 1月理财产品收益率追踪 1.1、 1月固定收益类理财产品收益率“前高后低” 2024年1月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得3.6%，环比上月提升1.5pct，但月内收益率走势整体呈现震荡下行。1月末，固定收益类理财近1个月年化收益率降至2.1%，较月初下降1.9pct。分产品类型看：  现金管理类理财7日年化收益率与货基利差1月中上旬过后逐步收窄。1月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.23%，环比上月略提升0.05pct，高于同期货币市场基金7.2bp，利差月环比扩大1.9bp。期间，1月中上旬过后，利差逐步震荡收窄，截至1月末，现金管理类理财与货基利差收窄至4.8bp。  纯固收不同期限产品收益率中枢涨跌互现。1月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.3%、4.8%，分别较上月变动+1.4pct、-1.3pct。1月末，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率较月初分别下降0.3、2.4pct。  “固收+”不同期限产品近1个月年化收益率中枢有所回升，但月内收益率承压下行。1月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为3.4%、3.2%，分别较上月提升1.4pct、1.9pct。受资本市场震荡调整等因素影响，月内收益率整体承压下行，截至1月末，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较月初下降2.4、4.9pct。 表1：按投资性质划分的固定收益类产品近1个月年化收益率中枢 1年以内1年以上1年以内1年以上现金管理类货币市场基金利差（bp）2023年1月2.8%3.4%4.5%6.3%2.16%1.99%16.74.2%2023年2月3.8%4.3%4.4%6.2%2.13%1.89%24.74.5%2023年3月4.3%4.4%2.9%3.0%2.20%2.00%19.83.3%2023年4月4.2%4.6%4.2%5.3%2.25%2.08%17.94.4%2023年5月4.1%4.7%2.9%2.9%2.20%1.96%23.33.2%2023年6月3.2%4.0%2.7%2.7%2.20%1.96%24.42.8%2023年7月3.1%3.7%2.8%3.0%2.21%1.90%30.22.8%2023年8月3.4%4.1%1.9%0.8%2.09%1.77%31.72.2%2023年9月0.7%1.7%-0.6%-1.6%2.09%1.84%24.9-0.3%2023年10月1.8%2.0%0.3%-0.8%2.17%1.92%25.40.6%2023年11月2.8%4.7%2.5%2.8%2.12%1.89%22.32.6%2023年12月2.9%6.1%2.0%1.3%2.18%2.13%5.22.2%2024年1月4.3%4.8%3.4%3.2%2.23%2.16%7.23.6%较上月变化+1.4pct-1.3pct+1.4pct+1.9pct+0.05pct+0.03pct+1.9bp+1.5pct固定收益类理财纯固收固收+现金管理类VS货币市场基金合计 资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：固定收益类合计、纯固收、“固收+”收益率数据为近1个月年化收益率中枢，样本分别1155、91、657只；现金管理类、货币市场基金收益率数据为7日年化收益率中枢，样本分别为104、689只；因净值展现方式不同，合计数据中不含现金管理产品；受披露限制样本存在变动，部分数据与上期不直接可比；因数据四舍五入，展示值与实际值存在偏差 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 图1：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图2：现金管理类理财7日年化收益率走势 资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：样本共1155只，数据截至2024年1月31日；数据标签为月末时点值；受披露限制样本存在变动，数据与上期不直接可比 资料来源：普益标准，光大证券研究所，注：现金管理类理财样本共104只，货币市场基金样本共689只；数据标签为月末时点值；数据截至2024年1月31日 1.2、 定开产品收益率波动相对大于最小持