银行理财月度观察（2023年10月）：资本新规与城投化债如何影响理财投资？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月14日 行业研究 资本新规与城投化债如何影响理财投资？ ——银行理财月度观察（2023年10月） 银行业 “资本新规”或在二永债供需、季末流动性分层等角度对理财投资产生影响。二永债是银行理财重要配置品种，预估理财持仓规模1.5-2万亿。当前理财新增资金主要来自低波稳健产品线，对产品净值回撤及久期控制较为严格，理财持仓对二永债的承载能力相应下降。现阶段持仓二永债剩余期限有所缩短，二永债投资出现从配置端向交易端过渡迹象。进入2024年，二永债供给强度将环比提升；同时，“资本新规”落地实施，或进一步加大二永债供需矛盾： 从供给侧来看，一是“资本新规”将“超额贷款损失准备可计入二级资本”改为“超额损失准备可计入二级资本”，设置2年过渡期，逐步提高非信贷资产损失准备最低要求。考虑到损失准备计提将会直接影响盈利，进而影响核心一级资本充足率，对于非信贷拨备计提严重不足的银行，将相应激发二级资本债发行诉求。二是根据G-SIBs总损失吸收能力要求，四大行将于2024年启动TLAC非资本债发行，作为150%风险权重的次级工具，可能会增加3Y、5Y次级金融债供给。 从需求侧来看，“资本新规”落地实施，在委外资金穿透要求增加、匿名账户二永债配置受限、表内二级资本债资本占用提升等影响下，银行表内资金投资二级债或配置能力受限、需更高价格补偿，对理财增配的诉求可能有所增强。预估“资本新规”后，二永债定价中枢小幅提升，但低于理论资本定价补偿；同时，预估理财在二永债的资质选择上更趋谨慎，避免因资本工具不赎回而被动拉长久期。 理财资金运动具有明显季节性特征，随着“资本新规”落地实施，季末时点流动性扰动可能进一步增强。季末月理财规模通常出现较明显的环比下降，跨季后资金较快回流银行理财。“资本新规”约束下，商业银行对于非核心市场参与者开展质押式回购业务，资本占用成本会相应提高，特别是对于跨季资金定价而言，交易对手风险资本占用将可能被纳入考虑，从而加剧季末流动性分层。 城投化债实施，理财投资或呈现新的边际变化。1）区域分布更加多元，新增配置严控久期，同时，随着债务负担较重地区严控新增，城投债整体供给减少，部分弱资质区域个券已逐步成为稀缺资产；2）部分城投类非标融资有序回表，银行理财相关信用风险得以缓释，也意味着部分相对高收益资产配置的减少与投资收益率的摊薄；3）随着城投债综合收益贡献与供给变化，部分城投仓位可能寻求其他资产配置替代选择，如以金融债的信用下沉代替部分中长期城投债投资、增配中短期公募债基弥补因城投债供给减少带来的欠配压力等。 金融监管总局机构改革落地，或重塑理财业务监管生态。根据近期发布的金融监管总局机构设置，增设资管机构监管司，承担信托公司、理财公司、保险资管的非现场监测、风险分析等工作，有助于更好的实施有效功能监管；对于理财来说，后续理财公司的投资标准或面临进一步规范，比如成本法专户的合规性、高流动性资产的穿透计量、保险资管存款占比等。截至23Q2末，265家银行机构和30家理财公司有存续理财产品，对于还未设立理财公司的中小行，后续或主要有两大方向，一是积极探索设立理财公司的模式路径，进而纳入资管机构监管范畴；二是随着理财规模逐步收缩，退出资管相关业务，专注于财富管理赛道。 10月理财收益率有所回暖，规模回到27万亿上方。10月固定收益类理财产品收益率整体回暖，近1个月年化收益率较上月回升0.9pct至0.6%。随着跨季资金回流，预估10月末理财存续规模27.3万亿左右。产品线角度，10月末，观测样本每日开放型、最小持有期型、固定期限定开型产品存续规模较上月末分别变动+5.1%、-2.4%、-5.4%，新增资金仍以低波稳健产品线为主。 风险分析：第三方数据偏差；十大重仓代表性偏差；市场环境及投资者行为变化。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 四季度理财运行的三个关注点——银行理财月度观察（2023年9月） 2023-10-15 理财是否会循环赎回？——银行理财月度观察（2023年8月） 2023-09-11 银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3％——银行理财月度观察（2023年7月） 2023-08-07 6月银行理财的季末效应——银行理财月度观察（2023年6月） 2023-07-12 现管类与类现金产品的“跷跷板”——银行理财月度观察（2023年5月） 2023-06-14 开放式产品线景气度显著回升——银行理财月度观察（2023年4月） 2023-05-16 3月封闭式产品发行数量创新高——银行理财月度观察（2023年3月） 2023-04-08 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 资本新规与城投化债如何影响理财投资？ ......................................................................... 3 1.1、 “资本新规”或在二永债供需、季末流动性分层等角度对理财投资产生影响 ........................................... 3 1.1.1、 “资本新规”可能加大二永债供需矛盾，进而抬高定价中枢 ............................................................... 3 1.1.2、 季末是理财资金回表重要时点，资本新规或加剧资金面扰动 ........................................................... 7 1.2、 城投化债背景下，理财投资或呈现新的边际变化 .................................................................................. 8 2、 10月以来理财产品收益率追踪 ......................................................................................... 10 2.1、 10月固定收益类理财收益率中枢回暖至0.6% ...................................................................................... 10 2.2、 最小持有期及定开产品线收益率中枢均环比回升 ................................................................................ 11 3、 10月理财产品景气度观察 ................................................................................................ 12 3.1、 10月封闭式及开放式产品发行节奏均放缓 .......................................................................................... 12 3.2、 跨季后，10月理财规模再度回升至27万亿上方 ................................................................................. 16 4、 10月理财债券配置观察 ................................................................................................... 20 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 20 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 1、 资本新规与城投化债如何影响理财投资？ 资本工具与城投债是银行理财重要的资产配置品种。银行理财以固定收益类产品为主，据银行理财登记中心数据，截至23Q2末，理财持有债券类资产16.15万亿，在大类资产配置中规模占比58.3%。结合理财十大重仓数据看，据普益标准数据，已有73家机构披露23Q3理财十大重仓资产，总披露规模8.5万亿，其中，债券类资产规模2.5万亿；债券类资产中，商业银行二永债近5600亿（占比22.6%）、城投债5281亿（占比21.3%），是理财资金重要的持仓券种。 1.1、 “资本新规”或在二永债供需、季末流动性分层等角度对理财投资产生影响 11月1日，金融监管总局发布《商业银行资本管理办法》（简称“资本新规”），要求2024年1月1日起实施。“资本新规”对2012年版《商业银行资本管理办法（试行）》进行了系统性修订，较《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，针对零售贷款、住房按揭、股权投资、表外信用证等领域风险敞口的权重系数、计量规则做出修订及明确。 1.1.1、“资本新规”可能加大二永债供需矛盾，进而抬高定价中枢 二永债是银行理财重要配置品种，当前整体配置能力趋降。国股银行等优质主体发行的二永债，具有市场容量大、票息收益好、信用风险低等特征，是银行理财重要的配置选择，初步估算，银行理财二永债持仓规模1.5-2万亿左右。 当前理财客群整体风险偏好较低，23Q2末，一级（保守型）和二级（稳健型）合计占比5成左右。在此背景下，理财新增资金主要来自低波稳健产品线，对产品净值回撤及久期控制较为严格，理财持仓对二永债的承载能力相应下降，同时，二永债投资出现从配置属性向交易属性过渡，持仓二永剩余期限有所缩短。根据普益数据，银行理财23Q3末十大重仓持有债券类资产中，二永债合计规模占比22.6%，较年初下降2.7pct，其中二级资本债占比11.0%，较年初下降3.9pct。 进入2024年，二永债供给强度将环比提升；同时，资本新规落地实施，或进一步加大二永债供需矛盾。受储架审批机制、监管机构改革以及银行资本工具已获批待发行剩余额度较少等影响，2023年上半年二永发行放缓。随着3Q农行、邮储等二永发行额度陆续获批，二永债供给显著增加。我们测算进入2024年，将有5700亿二永债到期，较2023年多增1800亿，供给强度增大。此外，随着2024年初资本新规落地实施，叠加TLAC非资本债券渐行渐近，也可能进一步加大二永债供需矛盾： 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 图1：2023年下半年二永债供给强度增加，3Q24将是阶段到期高峰 资料来源：wind，光大证券研究所；数据截至2023年11月10日  供给侧来看，损失准备计入二级资本，可能激发银行二级资本债发行诉求 相较2012年版《商业银行资本管理办法（试行）》，“资本新规”将“超额贷款损失准备可计入二级资本”改为“超额损失准备可计入二级资本”，在正