银行理财2024年1月月报：理财“低波稳健”的实现路径

银行理财收官，规模与年初基本持平，股份行份额扩张，国有大行收缩。根据普益数据，2023年12月份存量规模环比略有下降，当月存量规模26.4万亿元，环比上月减少0.4万亿元。整体上看，2023年银行理财整体风险偏好较往年下降。从资产配置看，存款配置持续增加，债券配置久期缩短，但各种“固收+”策略整体表现不佳；从产品结构看，短久期的报价式理财、采取摊余成本法的封闭式理财占比增加，而含权型理财发行难度较大。比如12月新发产品从投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 2024年理财行业预测：综合考虑社融增长，我们判断理财行业规模2024年预计有10%增长；利率持续下行会导致理财报价中枢下降25-35BP左右；当前客户风险偏好仍低，存款利率中枢下降过程中，判断理财市场增量需求还是在“低波动稳健”产品。 目前银行理财创设低波稳健产品大致包括标准和非标两种模式：（1）借助非标准化资产:除传统非标资产外，还包括配置协议存款、嵌套信托等方式，实现收益平滑的效果，该模式适合短久期产品，需要得到母行支持。（2）借助标准化资产：除传统权益资产外，还包括ETF轮动、可转债、指数增强、衍生品等结构化产品等多元策略，该模式匹配长久期产品，需要机构有主动资产配置能力。 模式调整将决定后续理财设计乃至资产配置动向。（1）2019-21年银行理财普遍使用标准化资产实现低波稳健的效果，这直接推动了“固收+”产品创设和基金委外业务发展，含权理财产品最高占比达到理财总规模15%左右。 但权益市场下跌导致相关模式难持续。（2）2023年机构普遍选择非标准化资产实现低波稳健。考虑到城投化债和监管趋严等影响，非标的策略使用日渐狭窄，资产获取和业务合规压力较大，这可能增加银行理财子加大标准化资产以实现低波稳健的效果。如果能转向标准化资产，这可能带来权益市场增量资金。 收益拟合：上月各类产品表现均较好 2023年以来各类产品收益水平均有较好表现，整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，12月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率0.8%，“纯债+非标”产品收益率0.7%，“固收+”产品收益率0.5%，现金管理类产品收益率0.2%。 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 存量：规模略有下降 12月份存量规模略有下降。12月理财产品存量规模26.4万亿元，环比上月减少0.4万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 图2：2021年以来理财产品存续规模 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 新发：募集规模回升，业绩比较基准持续下行 12月份新发产品初始募集规模4154亿元，新发行银行理财产品2711只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 新发产品业绩比较基准持续降低，12月份新发产品业绩平均比较基准3.38%。 图6：2022年至今新发产品初始募集规模 图7：不同投资性质理财产品发行规模 图8：不同运作模式理财产品发行规模 图9：新发产品业绩比较基准情况 到期：大部分产品达到业绩比较基准 12月份到期的封闭式银行理财产品共计1861只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 图10：到期产品兑付情况 附录：银行理财配置主要资产收益表现 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。 图11：AAA信用债近一年走势 图12：沪深300近一年走势 图13：公募基金近一年走势