银行理财2024年4月月报：理财如何增量又增收
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月10日超配银行理财2024年4月月报“理财如何增量又增收核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2024年二季度银行股投资策略-高股息稳健，高成长跑出超额收益》——2024-04-04《银行业点评-从M2派生原理来理解存款的少增和分化》——2024-03-27《海外银行镜鉴系列-泡沫破灭后，日本银行如何生存？》——2024-03-12《银行理财2024年3月月报-保险资管借道收窄，理财配债意愿增强》——2024-03-06《银行业2024年3月投资策略-业绩增长预期平稳，估值仍有修复空间》——2024-03-01规模因跨季效应回落，收益基准有望下调。（1）因跨季效应，3月末理财产品存量规模26.2万亿元，环比上月减少1.0万亿元。但总体上，得益于长债收益率下行，理财总规模保持震荡上行。（2）收益基准将下调。一方面二季度存款利率继续下行，另一方面理财传统重点配置信用债，因地方债务风险化解导致收益率重新定价，理财可获得的高收益资产下行，当前理财封闭式产品报价基准约3.3%，判断有进一步下调空间。理财子增规模不增收，这与资产配置、产品结构、代销议价力均有关。（1）2023年银行财报披露完毕，理财产品整体上规模保持稳定，但理财中间业务收入均有不同程度收缩。（2）理财收入下滑，判断原因有三：第一，过去贡献高收益和高管理费的资产（主要是非标）不断消化和减少；第二，当前理财产品结构以现金类和短债类理财为主，整体费率偏低（约20BP，而过去理财40-50BP）；第三，头部股份行目前三分之一规模均靠他行渠道代销，渠道方议价能力更强，也分羹一定管理费。任重道远，多资产策略可能是解决方案。（1）近期随着股票市场向好，黄金、原油等商品类资产大涨，银行理财也加大相关产品研发，相关产品主要基于“固收+”策略，有可能丰富当前理财产品结构。（2）代表性产品设计方案：一是固收策略打底，以高等级信用债和金融债为主，不做信用下沉，相关资产占比不低于六成；二是多元资产混搭，包括高股息A股、银行优先股、黄金ETF等，还通过一定QDII额度配置美债、美股等跨境资产；三是不赚钱不收管理费，但有一定封闭期要求。整体看，高股息股票、海外资产、商品等构成了一篮子资产，加上较长封闭期，起到较好的保值增值作用。我们判断后续一系列“固收+”收益增厚产品正在路上。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益拟合：收益率回落..........................................................4存量：规模有所回落............................................................4新发：募集规模回升，业绩比较基准持续下行......................................6到期：大部分产品达到业绩比较基准..............................................8附录：银行理财配置主要资产收益表现............................................9附表：部分银行理财规模及手续费收入...........................................11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况..................................................4图2：2021年以来理财产品存续规模..........................................................5图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力................5图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品..............................6图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品..................................6图6：2022年至今新发产品初始募集规模......................................................7图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元）................................................7图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元）................................................8图9：新发产品业绩比较基准情况............................................................8图10：披露数据的理财产品到期产品兑付情况.................................................9图11：AAA信用债近一年走势................................................................9图12：沪深300近一年走势................................................................10图13：公募基金近一年走势................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益拟合：收益率回落2024年3月各类产品收益率回落。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，上月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率0.12%，“纯债+非标”产品收益率0.18%，“固收+”产品收益率0.18%，现金管理类产品收益率0.16%。图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理。注：以2021年1月1日为基准日，采用货币基金指数、信用债指数、沪深300指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+”理财产品收益情况。四类产品拟合方法：（1）纯债：100%高等级信用债，按照信用债AAA指数；（2）债+非标：80%债券+20%非标资产，债券部分按照信用债AAA指数，非标资产按照收益为6%的摊余成本法资产；（3）债+权益：80%债券+20%权益，债券部分按照信用债AAA指数，权益部分按照沪深300指数；（4）现金管理类：按照货币基金指数。存量：规模有所回落3月份存量规模回落。3月末理财产品存量规模26.2万亿元，环比上月减少1.0万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图2：2021年以来理财产品存续规模资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理新发：募集规模回升，业绩比较基准持续下行3月份新发产品初始募集规模4153亿元，新发行银行理财产品2589只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。新发产品业绩比较基准持续降低，3月份新发产品业绩平均比较基准3.19%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7图6：2022年至今新发产品初始募集规模资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元）资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告8图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元）资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理图9：新发产品业绩比较基准情况资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理到期：大部分产品达到业绩比较基准3月份到期的封闭式银行理财产品共计2442只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告9图10：披露数据的理财产品到期产品兑付情况资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理附录：银行理财配置主要资产收益表现银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。图11：AAA信用债近一年走势资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告10图12：沪深300近一年走势资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理图13：公募基金近一年走势资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告11附表：部分银行理财规模及手续费收入表1：部分银行理财规模及手续费收入（亿元）2022年规模2023年规模同比2022年手续费收入2023年手续费收入同比农业银行1933216853-13%5734-40%中国银行1760316311-7%7769-11%交通银行12069130238%10278-23%邮储银行83017765-6%7628-63%招商银行2667725489-4%170104-39%中信银行157711728410%8535-59%光大银行118521312311%4741-11%民生银行88408677-2%4831-34%浙商银行21071492-29%74-36%宁波银行396740211%1513-18%重庆银行5355462%63-43%郑州银行457444-3%22-17%渝农商行13031096-16%52-51%无锡银行185164-11%21-47%合计128999126287-2%699446-36%资料来源：上市银行公告，国信证券经济研究所整理 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（0
