摩根士丹利宏观策略：AI投资与经济下半场及港股电网分析

一、核心要点 1. 宏观层面：7月全球资本市场震荡，AI硬件因杠杆资金拥挤承压，属AI投资周期中场休息，中长期AI有生产力变革潜力；中国政治局会议聚焦存量政策落地，9-10月或有增量政策，建议将消费财政补贴、产业补贴转向服务业消费，夯实社保；美联储维持不加息，沟通策略混乱致市场波动。 2. AI投资：上半场聚焦美韩台算力基建，中国仅获配套环节收益；下半场转向广义生态链，中国在大模型、制造业、能源转型等领域具全球竞争力，AI模型成本仅为美国1/10，具价格优势；投资框架优化为从AI硬件转向能降本增效的应用端，挖掘能源转型等不可替代资源属性板块，关注中国AI生态链全球竞争力，建议中国AI企业双线布局，解决训练卡供应与出海合规问题。 3. 市场判断：7月AI调整或接近尾声，美股基本面强劲，AI基础设施、应用端与云服务商（亚马逊、微软等）具投资价值；全球超配韩国、泰国、新加坡、日本股市，中国A股向港股切换，二季度后港股盈利改善，互联网与AI相关板块表现亮眼，9月港股通调整或带来窗口机会。 4. 南下港股通策略：基于历史回测的配对投资策略，提前1个月布局纳入标的、对冲踢出标的，近两次预测1个月内获超15%绝对收益、超恒生指数近20%相对收益，9月7日相关标的名单生效；政治局会议政策基调微调，核心加快存量政策落地，下半年有约2万亿预算内及准财政增量待投放，发力科技、能源及产业自给自足，消费端以边际支持为主，9-10月增量宽松政策出台概率提升。 5. 日元与日本央行政策：短期受外汇干预时机优化，警惕性降低致干预有效性提升；长期取决于美联储终端利率、全球风险情绪，当前日元估值低于合理水平，若无基本面变化未来数月或缓慢走高；日本团队将加息时点调整为10月、明年3月各加息一次，但认为加息对日元影响有限，主要看利差及市场对加息步伐的定价。 6. 电网行业：发改委公布十五五新型电网投资超5万亿，高于此前国网计划；特高压直流为投资重头，十五五投运15条以上，投资超3000亿，较十四五翻倍，十四五大部分项目提前至2021-2022年投运，十五五投资集中在2025年批复开工项目；投资逻辑为适配新能源渗透率提升，夯实新型电网以应对十四五新能源发展带来的稳定性冲击，光伏投资或放缓，风电投资加快。二、风险与关注 1. 亚洲经济三大下行风险：AI板块动能减弱、油价波动、超强厄尔尼诺影响，AI及半导体需求投放可见性高，当前油价对亚洲经济损害有限，本轮厄尔尼诺对亚洲影响或较温和，粮食储备提升、食品CPI权重下降等因素可对冲影响；亚洲今明两年增长受这三个下行风险影响，目前影响可控。三、后续安排 1. 邀请听众本周与分析师线下交流，下周一宏观策略谈再见，提示AI板块调整中需关注生态链投资，看好港股相关方向。