值得关注的AI小金属标的

核心观点与关键数据

• 公司定位：佳鑫国际资源为港股市场上唯一的纯钨矿标的，核心资产为哈萨克斯坦巴库塔钨矿，是全球第四大三氧化钨矿产资源量钨矿。
• 矿产资源：根据JORC规则，巴库塔钨矿拥有估计矿产资源量107.5百万吨（WO3含量0.211%），可信矿石储量68.4百万吨（WO3含量0.206%）。
• 产能规划：2025年白钨精矿产量5008吨，2026年产能指引8000-9000吨，2027年新增光电抛废设备后产能可突破10000吨。

中期业绩与回购计划

• 业绩扭亏：2025年上半年归母净利润预计14.5-15.5亿港元，较2025年同期扭亏为盈，主要因投产时间延长和钨精矿价格上涨。
• 股份回购：2026年7月20日公告回购计划，拟动用最多2亿港币，提振市场信心。

销售模式与客户

• 长协锁定：80%以上产品采用长协模式销售，客户主要为国内头部钨企，保障价格波动下的稳定出货。
• 海外销售：考虑利用海内外价差优势开展海外销售，规划哈萨克斯坦APT深加工项目，出口欧盟无税费。

钨价趋势与供需关系

• 价格波动：国内钨精矿价格2025年3月高点100万元/吨后下跌至40万元/吨左右，5月、7月两次探底。
• 政策调控：我国对钨实行严格的国家保护性开采总量控制和出口配额管理，2025年第一批开采指标较2024年下滑6.5%。
• 需求增长：钨下游包括AI PCB微钻及棒材、六氟化钨等新兴需求持续扩大，长期供需关系或进一步紧缺，支撑钨价中枢偏强。

估值分析

• 估值水平：2026/2027年预期P/E分别为7.4x/4.4x，低于港股小金属和能源金属标的平均水平（7.6x/5.9x），相对A股钨标也有上行潜力。

风险提示

• 需求不及预期；钨精矿价格快速下行；地缘政治风险。

投资建议

• 公司为优质弹性标的，建议关注。