值得关注的AI小金属标的

2026年7月31日佳鑫国际资源(3858.HK) 值得关注的AI小金属标的 投资评级：未有 事件：公司为港股市场上纯粹的钨精矿标的，受益于上半年钨精矿平均售价的提升和产量的增加，公司上半年归母净利润同期扭亏为盈，实现快速增长。虽然钨精矿价格在3月后快速下跌，但目前看钨矿价格有所企稳，长期格局来看钨将充分受益于AI PCB微钻及棒材、六氟化钨的需求扩大，全球钨供需关系或进一步紧缺。另外公司估值也不高，我们认为是一个优质的弹性标的，建议关注公司。 6个月目标价未有股价2026-07-3052.30港元 报告摘要 总市值(百万港元)23,825.27流通市值(百万港元)23,825.27总股本(百万股)455.55流通股本(百万股)455.5512个月低/高(港元)22.8/176.2平均成交(百万港元)286.44 钨矿纯标的，成长性较强。公司为港股市场上唯一一个纯钨矿标的，核心资产为哈萨克斯坦阿拉木图州的巴库塔钨矿。根据弗若斯特沙利文的资料，巴库塔钨矿为全球第四大三氧化钨（WO3）矿产资源量钨矿，根据JORC规则，巴库塔钨矿拥有的估计矿产资源量和可信矿石储量分别为107.5百万吨含0.211%WO3的矿石（相当于227.3千吨WO3）以及68.4百万吨矿石，平均品位为0.206%WO3（相当于140.8千吨WO3）。公司钨矿产量有增长空间，成长性较强。2025年公司生产白钨精矿5008吨，预计2026产能指引8000-9000吨，2027年新增光电抛废设备，预计产能可突破10000吨。 刘子嘉31.34%江西铜业30.11%中国铁建7.23%中土工程3.61%其他27.71%总共100.0% 中期业绩盈喜，回购提振信心。公司此前发布正面盈利预告，预计截至2026年6月30日止公司归母净利润约为14.5亿港元至15.5亿港元，较2025年同期亏损约6百万港元扭亏为盈。主要原因为1）2025年上半年投产时间不足2个月，而今年上半年实现了6个月的生产时长；2）今年上半年钨精矿平均售价大幅上涨。另外公司于2026年7月20日自愿性公告2026年下半年股份回购计划。股份回购计划将于2026年7月1日至2026年12月31日进行。公司拟就股份回购计划动用最多2亿港币，董事会可因当时的市场情况及公司的实际情况，调整根据股份回购计划拟动用资金的最高金额。我们认为此举有望进一步提振市场信心。 长协锁定大部分销量，按半月度价格结算。公司80%以上产品采用长协模式销售，长协客户履约能力强，可保障价格大幅波动下的稳定出货。长单价格每半个月调整一次。目前公司客户主要为国内头部钨企，也会考虑利用海内外价差的优势开展海外销售。另外公司规划哈萨克斯坦的深加工项目，APT（仲钨酸铵，钨精矿加工产品）从哈萨克斯坦当地出口到欧盟无需税费，具备天然的成本优势，料有望为后续增长助力。 钨价有望企稳筑底。国内钨精矿价格从今年3月份高点上摸100万元/吨后极速下行至目前40万元/吨左右，在今年5月、7月两次探底。而钨为我国的战略金属，我国对钨实行严格的国家保护性开采总量控制和出口配额及管制管理，2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，相较于2024年第一批配额的62000吨同比下滑6.5%。而钨的下游包括AI PCB、六氟化钨等新兴需求持续向上，长期来看钨供给态势偏紧，供需关系或进一步紧缺，有望支撑钨价中枢偏强运行。 目前估值不贵。根据bloomberg一致预期，2026/2027年预期P/E分别为7.4x/4.4x。我们选取港股的小金属和能源金属标的对比，2026年和2027年预测平均市盈率分别为7.6x/5.9x，相对来讲公司的估值低于平均水平并不贵；如果选取A股上市的钨标的，2026年和2027年预测平均市盈率分别为19.8x/17.1x，公司的估值有上行潜力。 颜晨行业分析师+852-22131403joyceyan@sdicsi.com.hk 风险提示：需求不及预期；钨精矿价格快速下行；地缘政治风险。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国投证券券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券国际证券（香港）有限公司