铜8月报：FOMC政策裂痕加深，铜在预期摇摆中等待方向

市场展望与投资策略：宏观面，7月29日美联储F0MC会议以9：3维持利率不变，三张反对票为2016年以来首次，内部分歧显著扩大。主席沃什释放中性偏鹰基调，明确2%通胀目标不动摇，保留加息选项。8月宏观焦点将集中于7月非农与CPI数据一一若就业与通胀再度超预期，9月加息概率将进一步上升（当前约60%）；若数据降温，美元走弱将缓解铜价宏观压制。中东地缘冲突与油价高企仍是宏观面的系统性风险。产业面，矿端紧缺格局持续深化一一TC运行在深度负值区间、智利产量结构性下 间，宏观逆风（美联储偏鹰+地缘风险）与产业支撑（矿端紧缺+低库存）双向角力，单边突破需要更明确的催化，或来自美联储转向信号，或来自供应端超 预期扰动。 政策声明本身与6月版本几乎一致，会议将通胀偏高部分归因于“供应冲击推动了包括能源在内的部分行业价格上涨”，并提及中东冲突带来的不确定性。主席沃什在会后发布会上释放了中性偏鹰基调，他明确表示美联储不存在“软通胀目标”，唯一目标是2%的通胀率，强调“不会把我们今天所做的事描述为一次暂停”，“美联储今天的决策是故事的开始，而不是结束”。关于下一步政策走向，沃什表示若见到就业稳定同时核心通胀上行，将更倾向收紧政策。市场对本次决议的反应呈现显著分化。2年期美债收益率下跌6个基点至4.23%，30年期收益率反向升逾10个基点至5.228%，创2007年以来最高，美元指数下 9%，创15个月最大单日跌幅。CME数据显示，决议公布后市场对9月加息25个基点的概率预期排在60%左右。 请务必阅读正文之后的免责条款和声明3 中期来看，沃什明确拒绝抬高通胀容忍度，强调通胀回落是长期过程，单次利好通胀数据不足以确认下行趋势。9月会议加息概率约60%，这一预期将持续压 长期来看，美联储主席将AI视为影响潜在增长和中期通胀的重要变量，这一结构性变化对铜价的影响是双面的：短期增加需求（AI基础设施建设），长期可能通过提升供给效率抑制通胀（从而降低加息必要性）。 美国联邦基金利率2026-07-29 2025-09-102026-01-072026-05-13 计下修7.4万人。7月数据将检验就业市场降温是否为趋势性变化。若7月非农再 度不及预期，将强化“经济降温→加息必要性下降”的逻辑；反之若就业超预期强劲，将强化9月加息预期。 6月CPI同比上涨3.5%，环比下降0.4%，为六年来首次月度负增长。沃什明确指出“6月的核心CPI数据对决策影响不大”，“关键在于趋势走向”。7月CPI将 是判断通胀是否延续下行趋势的关键验证点。若CPI延续降温，加息预期将进步回落；若通胀反弹，9月加息概率将大幅攀升。（3）美国7月零售销售数据。6月零售销售环比增长0.2%，创今年2月以来最低增速。消费作为美国经济的核心驱动力，其走势将直接影响市场对美国经济韧性的判断。 （5）中国7月制造业PMI。中国制造业PMI已连续多月处于扩张区间。若7月数据 延续扩张态势，将对铜的终端需求预期形成正面提振。 智利方面，供应形势不容乐观。2026年以来智利呈现“出口增、产量减”的矛 盾一一上半年矿业出口额达368亿美元（同比+20.4%），但5月矿业活动指数同比下降11.6%。5月单月，Codelco产量10.63万吨（同比-18.3%）、Escondida产量10.88万吨（同比-17.6%）、Collahuasi产量3.1万吨（同比-19.3%）。缺水、矿石品位下降、设备检修等多重结构性困境集中暴露。SMM分析显示，Escondida、Collahuasi、Centinela等主力矿山2026年入选品位降幅普遍在10%-15%之间。 ina和El Teniente等矿区一度预防性停产，伦丁矿业旗下Caserones铜矿因暴雨和暴雪导致电力基础设施受损。但至7月19日Codelco已恢复Andina运营及El Teniente矿石发运；伦丁矿业预计需要两至三周时间恢复全面生产。智利政府称高海拔地区生产扰动或将延续至8月初。整体判断，本次天气事件更多影响物流节奏而非实际产量，对全球铜精矿供需平衡的实质性冲击有限。 请务必阅读正文之后的免责条款和声明8 据SMM预测，2026年国内废铜总供应量将从133万金属吨降至124万金属吨。2026年1-5月国内再生铜产量约65万吨，同比增长约8%，在一定程度上弥补了矿产精炼铜的供应缺口。但再生铜与矿产铜的替代关系，使得冶炼减产对铜价的单边推升作用有所减弱。 进口数量：废铜：当月值2026-06-30精废铜价差2026-07-31 车批发渗透率达62.8%，环比+1.7个百分点。进入7月，渗透率进一步攀升一一7 月1-26日，全国乘用车市场新能源零售渗透率达65.7%，批发渗透率达70%。新能源汽车单车用铜量约83公斤，显著高于传统燃油车的约20-25公斤。以月产约160万辆新能源汽车计算，对应铜消费增量约13.3万吨／月，主要集中在电机绕组铜线、电池连接铜排和整车线束三大领域。2026年全年新能源车销量预期约1，856万辆，同比+13%。新能源汽车渗透率的持续提升，正在为铜消费提供长期且确定性的结构性增量。AI数据中心建设热潮正在成为铜消费的新增边际增量。2025年全国算力相关用电约1，700亿千瓦时，预计到2030年升至8，000亿千瓦时，增长近5倍。算力、芯片、数据中心、电力设施投资的快速扩张，短期推升了铜在资本品和能源基础设施领域的需求。AI服务器、数据中心配电系统、高速背板连接器等环节均涉及铜的广泛应用。虽然绝对量尚不及传统领域，但增速可观，且作为“十五五”期间国家重点发展的战略性产业，其需求增量有望持续释放。 请务必阅读正文之后的免责条款和声明21 合约对三个月合约的溢价已超过30美元/吨，反映出近端可交割货源极度紧张。SHFE仓单方面，截至7月31日，上期所铜仓单降至25，563吨，较前一交易日减少174吨；国际铜（BC）仓单为6，530吨。SHFE铜库存已不足7万吨，为2024年2月 国内社会库存方面，据Mysteel调研，7月30日国内市场电解铜现货库存为12.46万吨，较7月23日增加0.46万吨，较7月27日增加0.34万吨。库存结束前期快速去化趋势转为小幅累积，主因月末下游仅维持刚需采购、接货意愿有限。COMEX库存方面，COMEX铜库存持续攀升至约64.45万吨的历史高位。 ME与SHFE库存的加速下降给予铜价较强底部支撑，但COMEX的持续累库与国内社会库存的止跌回升，也在边际上削弱了去库对价格的单边推升动力 请务必阅读正文之后的免责条款和声明23 222654 证。本报告所载的信息、意见仅反映我公司于发布本报告当日的判断，我公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成投资、交易、法律、会计或税务的最终建议。我公司不以任何形式承诺交易收益或保证本金不受损失。任何主体因使用本报告内容所致的任何决策、损失与我公司、我公司员工或者关联机构无关。华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776号作者：张漱玉（F03121528/Z0023038）初审：夏雨辰（F3031745/Z0014542）复审：曹晓军（F3008012/Z0010934）终审：闫丰（F0251054/Z0001643）网址:www.haqh.com 编制日期:2026.7.31 请务必阅读正文之后的免责条款和声明27