月度要点小结
- 供应：铜矿粗炼费持续下调，供应维持紧张。粗铜供应边际宽松，加工费震荡反弹。2026年5月国内精炼铜产量环比减少，5月冶炼检修和新投产能爬坡共存，预计产量环比微降。
- 需求：2026年5月中国精炼铜表观消费增速回落，下游需求边际弱化，预计6月消费量小幅下滑。海外制造业景气度偏强，中东冲突缓和有助于消费预期改善，但关税加大了不确定性。
- 进出口：2026年5月沪铜现货进口处于盈亏平衡附近，6月初进口亏损扩大。美铜与伦铜价差走强，美国关税预期进一步强化。
- 库存：2026年5月三大交易所库存分化，其中上期所和LME库存减少，COMEX库存增加。保税区库存回升。总库存环比小幅增加。预估6月中国库存环比增加，海外库存预计继续向美国转移。
- 小结：进入6月，中国精炼铜产量预估微降，下游临近淡季，叠加废铜替代边际增加，供应预计略有过剩。海外需求预期改善，美国关税预期可能进一步加剧结构性短缺。宏观层面，本月美伊谈判可能达成一定的协议，但仍不确定。美联储主席换届后首次议息会议至关重要，可能为后续政策定下基调。总体而言，铜原料供应维持紧张格局，支撑铜价高位运行，精炼铜供需内外分化。基于美伊谈判和新任美联储主席政策表态的不确定性，本月铜价双向波动将加大，阶段性偏强和冲高回落的风险同时存在。沪铜主力合约运行区间参考：100000-112000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13000-14200美元/吨。
供需分析
- 供应-铜矿：智利铜矿产量同比减少13.8%至40.0万吨，今年以来产量持续负增长；秘鲁铜矿产量环比增加\同比小幅增长。4月中国主要港口铜精矿库存维持偏低水平，加工费TC走低至-108.6美元/干吨。5月国内粗铜加工费震荡反弹，冷料供应边际宽松。
- 供应-再生铜：5月国内精废铜价差扩大至2670元/吨，再生铜制杆企业开工率维持偏低水平，废铜直接替代量维持偏少。
- 需求-中国：5月国内精炼铜表观消费预估141.7万吨，同比减少约1.0%。制造业PMI下滑，景气度偏中性。1-4月铜材产量累计增长约2.5%，5月铜材周度平均开工率环比下滑。精铜制杆企业开工率回落，电线电缆企业开工率下滑。4月电力投资同比负增长，光伏、风电新增装机大概率弱于去年同期。5月地产成交数据接近去年同期，汽车销售高频数据回暖。
- 需求-海外：5月海外主要经济体制造业景气度继续边际改善。3月全球精炼铜消费量同比增长3.7%，1-3月消费量增长约1.2%。
宏观分析
- 4月美国失业率持稳、职位空缺率提高，商品通胀走高，核心通胀回升。5月美元指数震荡反弹，仍处于区间震荡格局；美国10年期通胀预期回调。
研究结论
- 铜原料供应维持紧张格局，支撑铜价高位运行，精炼铜供需内外分化。美伊谈判和新任美联储主席政策表态的不确定性将加大铜价双向波动，阶段性偏强和冲高回落的风险同时存在。沪铜主力合约运行区间参考：100000-112000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13000-14200美元/吨。
