铜月报：等待宏观方向明朗

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜矿粗炼费持续下调，供应维持紧张。粗铜供应边际宽松，加工费震荡反弹。2026年5月国内精炼铜产量环比减少，5月冶炼检修和新投产能爬坡共存，预计产量环比微降。 ◆需求：2026年5月中国精炼铜表观消费增速回落，下游需求边际弱化，预计6月消费量小幅下滑。海外制造业景气度偏强，中东冲突缓和有助于消费预期改善，但关税加大了不确定性。 ◆进出口：2026年5月沪铜现货进口处于盈亏平衡附近，6月初进口亏损扩大。美铜与伦铜价差走强，美国关税预期进一步强化。 ◆库存：2026年5月三大交易所库存分化，其中上期所和LME库存减少，COMEX库存增加。保税区库存回升。总库存环比小幅增加。预估6月中国库存环比增加，海外库存预计继续向美国转移。 ◆小结：进入6月，中国精炼铜产量预估微降，下游临近淡季，叠加废铜替代边际增加，供应预计略有过剩。海外需求预期改善，美国关税预期可能进一步加剧结构性短缺。宏观层面，本月美伊谈判可能达成一定的协议，但仍不确定。美联储主席换届后首次议息会议至关重要，可能为后续政策定下基调。总体而言，铜原料供应维持紧张格局，支撑铜价高位运行，精炼铜供需内外分化。基于美伊谈判和新任美联储主席政策表态的不确定性，本月铜价双向波动将加大，阶段性偏强和冲高回落的风险同时存在。沪铜主力合约运行区间参考：100000-112000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13000-14200美元/吨。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年5月铜价震荡抬升，美伊谈判推进、海外权益市场偏强和美国铜关税预期强化带动铜价运行中心抬升。月内沪铜主力合约上涨3.93%，伦铜3M合约涨4.55%。当期美元指数反弹，离岸人民币延续升值。 市场间价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年5月沪铜现货进口处于盈亏平衡附近波动，6月初进口亏损扩大。5月COMEX-LME铜价差走强，6月初价差冲高回落，市场预期美国征收铜关税概率较高。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至5月底，三大交易所加上海保税区库存约118.4万吨，较4月底增加1.0万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约54%）。当月中国铜库存相对平稳，5月底交易所库存约17.6万吨，较4月底减少约1.6万吨，交易所以外库存量约6.9万吨，较4月底增加1.8万吨。保税区库存回升，5月底绝对量约3.7万吨，较4月底增加1.0万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 5月LME铜库存环比减少，5月底库存量约38.9万吨，较4月底减少1.1万吨，减量主要来自美洲仓库。COMEX铜库存回升，5月底库存量约58.1万吨，环比增加2.6万吨。 基差方面，2026年5月LME市场Cash/3M贴水震荡缩窄；国内基差下滑，6月初华东地区现货小幅贴水期货。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2026年5月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至25.0%；LME投资基金多头持仓占比回升。投机资金情绪偏多。进入6月，市场情绪的影响将主要来自美国关税预期、库存变化和权益市场变化等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 2026年4月，智利铜矿产量同比减少13.8%至40.0万吨，今年以来产量持续负增长，去年基数偏高和矿石品位下滑是产量下降的主因。2026年3月，秘鲁铜矿产量环比增加\同比小幅增长，Antamina铜矿产量恢复带动产量高于去年同期。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月中国主要港口铜精矿库存先降后升，维持偏低水平，港口现货供应仍偏紧。加工费方面，2026年5月铜精矿现货TC继续走低，5月底报-108.6美元/干吨，处于历史最低位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年5月国内粗铜加工费震荡反弹，冷料供应边际宽松。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格抬升，涨势有所放缓，对冶炼收入形成正向贡献。 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 5月中国铜冶炼厂检修活动偏多，精炼铜产量环比下滑，同比维持增长。进入6月，冶炼厂检修影响对产量仍有影响，不过粗铜供应边际增多和新投铜冶炼产能利用率提升支撑产量，预估产量环比微降。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年5月国内精废铜价差均值约2670元/吨，环比扩大，铜价重心抬升使得废料可获得性增强。5月再生铜制杆企业开工率震荡反弹，但仍维持偏低水平，废铜直接替代量维持偏少。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比下滑的假设下，5月国内精炼铜表观消费预估141.7万吨，同比减少约1.0%，2026年1-5月累计表观消费量约694.2万吨，同比增长3.6%。从经济领先指标看，2026年5月国内官方制造业PMI下滑，RatingDog制造业PMI抬升，制造业景气度偏中性。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1-4月我国铜材产量累计增长约2.5%，增速较1-3月下滑。据SMM数据，2026年5月铜材周度平均开工率环比下滑。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年5月中国精铜制杆企业开工率回落，平均开工率低于去年同期。当月国内电线电缆企业开工率下滑，稍好于预期，预计6月开工率平稳略升，稍好于去年同期。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，2026年4月电力投资（电源+电网）额同比负增长，去年同期基数高是增速转负的主要原因；光伏新增装机同比降幅较大，环比略微提升，风电新增装机稍高于去年同期。5月光伏、风电新增装机基数极高，大概率弱于去年同期。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，2026年5月国内地产成交数据接近去年同期，4月底深圳、广州、天津等地放松地产政策，短期成交仍有支撑；5月汽车销售高频数据回暖。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年5月海外主要经济体制造业景气度继续边际改善，美国、印度、英国制造业景气度较好。按照ICSG数据，2026年3月全球精炼铜消费量同比增长3.7%，1-3月消费量增长约1.2%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年4月美国失业率持稳、职位空缺率提高，商品通胀走高，核心通胀回升。本月将迎来新任美联储主席就任后的第一次议息会议，其表态或将为未来美联储货币政策定下基调。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年5月美元指数震荡反弹，仍处于区间震荡格局；美国10年期通胀预期回调，与铜价走势背离。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层