沪铜月报：回归宏观交易，降息路径难言明朗

核心观点

1. 宏观方面：多项重要宏观事件陆续落地，暂无利多驱动。国内政治局会议整体表态中性乐观，政策基调强调连续性和稳定性；美联储维持利率不变，措辞更趋谨慎，美国大幅下修非农数据引发市场恐慌，美元指数上涨；中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待磋商；市场预期的美国50%电解铜关税落空，美铜重挫，两地溢价消失。
2. 供给方面：矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健。铜矿现货TC报-41.99美元/干吨，铜精矿现货偏紧，港口库存降至年内新低，不利冶炼厂扩产；7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，同比上升14.21%，预计8月产量环比下降0.6万吨，同比增加15.48万吨。
3. 库存方面：全球显性库存累库。LME周度平均库存13.61万吨，周环比+7.97%；COMEX周度平均库存25.67万吨，周环比+3.81%；SMM全国主流地区铜库存11.93万吨，周环比+0.51万吨。
4. 微观需求方面：整体需求韧性尚存。电解铜制杆周度开工率71.73%，现货成交情绪不佳，采购及销售情绪下滑；终端短期需求存在韧性，Q3或因需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求稳健，电力、新能源板块托底。
5. 总结：下半年降息路径不明确，通胀因关税未放缓、就业走弱，鲍威尔对后续降息态度观望；中美贸易谈判展期90天，关税结果待定；美铜关税落空后，非美地区铜价上行利多出尽；传统淡季期间供需双弱，但铜价下行后现货成交边际好转，“矿端偏紧+需求端韧性”提供价格支撑。
6. 月度展望：降息预期未大幅改善前，铜价上行动力不足；美铜关税落空后，非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱”，现货矛盾逐步解决；铜定价回归宏观交易，宏观无大幅扰动下或区间震荡，关注美国7月和8月经济数据。
7. 策略：主力参考77000-80000，区间操作。

关键数据

• 宏观：美元指数上涨，5月、6月非农数据下修，7月非农7.3万人，低于预期；6月CPI同比3%，核心CPI同比3.3%；7月PMI 49.3%，制造业新订单、在手订单回落。
• 供给：现货TC报-41.99美元/干吨，铜精矿港口库存降至年内新低；7月电解铜产量环比大增3.94万吨，同比上升14.21%；8月预计环比下降0.6万吨，同比增加15.48万吨。
• 库存：LME周度平均库存13.61万吨，周环比+7.97%；COMEX周度平均库存25.67万吨，周环比+3.81%；SMM全国主流地区铜库存11.93万吨，周环比+0.51万吨。
• 需求：电解铜制杆周度开工率71.73%；8月内销+外销排产同比均下降。

研究结论

• 宏观层面暂无利多驱动，降息路径不明确，通胀和就业数据限制降息空间。
• 供给端矿冶平衡矛盾突出，精铜供应稳健但冶炼厂扩产受限。
• 库存端全球显性库存累库，但需求端仍存韧性，价格下行后现货成交边际好转。
• 铜价或区间震荡，关注美国经济数据和政策动向，主力参考77000-80000区间操作。