油脂油料月报：政策影响加剧 市场在震荡中等待破局

政策影响加剧市场在震荡中等待破局 油脂油料 2025年8月24日 蛋白粕方面，国际市场，9月CBOT大豆将进入生长关键期的最后阶段，部分地区则面临少量干旱的可能。美豆可以容错的空间非常有限。9月单产仍有上调的可能。出口方面仍存在较大的不确定因素，未来中美关税政策的进一步发展则直接影响未来美豆的需求，美豆偏紧的供求对美豆底部支撑明显。进入9月，巴西大豆播种或将陆续展开，种植面积增幅收窄。当前巴西天气略显偏旱，播种期仍有炒作天气的题材。巴西大豆出口仍在进行中，升贴水能否持续走高需要看中美关税政策的发展。可见一旦中美关税出现缓和，美豆或因出口提振而突破底部区间而走高，巴西升贴水或有回落。如果继续维持当前局面，美豆区间震荡或将延续。美豆当前的波动区间在950-1150美分。国内市场，9月国内进口大豆依然充裕，国储抛储带来的预期更多体现在情绪交易上。国内豆粕需求平稳，豆粕库存或稳中有降，基差或止跌反弹。连粕市场主力合约3000元/吨附近支撑强劲。9月连粕主力合约或在3000-3300之间震荡反复。9月贸易关税政策、国家粮食相关政策对连粕的影响加剧，市场或高位震荡反复，在供给与成本中寻求平衡点。 油脂方面，9月美豆油市场依然在政策的不确定中摇摆。从基本面来看，美豆油需求长期向好的局面仍将持续，美豆油库存或稳中有降。市场预期未来可能部分小厂掺混义务豁免申请可能获批，而大厂可能增加掺混义务。现阶段，美国生物柴油政策仍在不断调整中。关注美国EPA各项政策的进展和兑现情况。美豆油基准合约在50美分/磅附近或有支撑，长期上涨趋势仍在，短期或因政策扰动而震荡反复。9月马棕油市场大体呈现先抑后扬的走势，月初市场或聚焦产量，产量预期的增长或让市场承压，随着产量的预估逐步兑现，需求的增长或将提振市场。2025年9月马来西亚棕榈油产量增幅或将放缓，出口有望受到印度排灯节需求的提振而增长，库存压力放缓。而印尼棕榈油制生物柴油需求高企，产量增长存在变数，持续偏低的库存对市场有所支撑。马棕油在9月或震荡中走高。9月国内油脂供给或有下滑，但需求有望增加，9月国内油脂库存或开始下滑。其中豆油供给或见顶回落，基差或有回升，由于豆油主力合约创新高后回落，市场持仓结构开始调整，这使得期价或有震荡。棕榈油供给有望回升，库存稳中有增，基差或有回落，但持仓仍未刷新高点，主力仍有进一步看涨的动能。菜油库存或加速去库存，进口不足带来的影响或有体现。但由于持仓已经出现明显的减持，后续等待持仓的进一步增加带来的提振。油脂市场走势可能更多跟随国际油脂而动。成本驱动依然明显。棕榈油依然表现最强，但豆油、菜油等待政策机遇进一步提振。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 8月CBOT大豆先抑后扬，震荡收涨。前两周，CBOT大豆不断下挫，跌至四个月新低。主要因为美国大豆种植带天气良好，产量前景乐观；阿根廷下调大豆及制成品出口关税，中国继续采购阿根廷豆粕，表明出口竞争激烈；美国尚未和中国达成长期贸易协议，中国买家继续缺席美国大豆市场。8月中旬，美豆止跌反弹。一方面特朗普在社交平台上呼吁中国加大采购美国大豆力度，令市场憧憬需求改善；美国农业部8月份供需报告意外调低美国大豆种植面积，尽管单产大幅上调，但产量大幅下滑导致库存越发偏紧，进一步推动CBOT大豆走强。随着田间调研的展开，各地单产均好于去年，部分地区是2022年以来最高单产，这让市场一度承担，但空头回补以及抄底买盘入场，美豆继续高涨。与之相比，连粕市场走势相反，市场先扬后抑，月初由于中国远期采购不足，巴西升贴水一度走高，成本驱动以及对于未来远期的担忧加剧市场看涨情绪，连粕震荡上行。随着特朗普社交平台喊话后，多头开始高位平仓，连粕高位震荡。进入8月下旬，市场有关远期供给可能增加的消息不断，尽管均未得到证实，这让多头恐慌离场，盘面减仓下行。 8月国际油脂走势分化。美豆油震荡回落，而马棕油震荡走高。美豆油市场而言，美国大豆产量前景乐观，出口竞争激烈，以及美豆油6月库存高于预期。有传言称8月8日后EPA将发布关于RVO的相关政策，可能取消进口原料RINs计算减半的规则，也可能发放小型炼油厂豁免，这引发美豆油的进一步下行。此外国际原油走低，美豆粕止跌反弹带来买油卖粕套利的平仓均对美豆油形成抛压。进入8月下旬，市场关于美国生物柴油相关政策的预期提振市场，美豆油止跌反弹。相对而言马棕油走势强于其他油脂。8月马棕油先抑后扬，月初7月出口低迷让市场承压，MPOB报告显示7月马棕油库存增加不及预期，因国内需求旺盛，随着8月马棕油出口的好转，印尼或对国内DOM进行调整，B50在2026年晚些推出等消息陆续出台，让马棕油获得提振而走高。国内方面，国内油脂走势震荡走高，连棕油涨幅最大，郑菜油次之，连豆油涨幅相对弱于其他油脂。连棕油的走高更多跟随马棕油而动。8月12日中国商务部宣布对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，初步裁定倾销幅度为75.8%，自8月15日起生效。郑菜油一度跳涨，但随后期价回补跳空缺口，市场在缺口附近窄幅震荡。相对而言，8月上旬随着中国对印度出口豆油的消息出来，连豆油一度走高。随后多头获利平仓，连豆油高位震荡回落。 第二部分蛋白粕 一、美豆供需偏紧产量容错空间收窄 美国农业部在8月供需报告中，对25/26年度美豆供求平衡表进行了较大的调整。从供给端来看，USDA预估美国2025/26年度大豆种植面积为8090万英亩，7月预估为8340万英亩，下调250万英亩。因此2025/26年度收割面积预估降至8010万英亩，7月预估为8250万英亩。由于美豆生长期天气良好，USDA预估2025/26年度美国大豆单产为53.6蒲式耳/英亩，7月预估为52.5蒲式耳/英亩，分析师此前预期为52.9蒲式耳/英亩；美国2025/26年度大豆产量预估为42.92亿蒲式耳，7月预估为43.35亿蒲式耳。由于种植面积的大幅下调，美豆25/26年度供给大幅下降。从需求端来看，由于美国的关税政策不确定因素加剧，这让美豆出口前景堪忧，USDA在8月报告中下调25/26年度美豆出口至17.05亿蒲，下调4000万蒲，压榨需求依然维持在25.4亿蒲的水平上。因此，美国2025/26年度大豆期末库存预估为2.9亿蒲式耳，7月预估为3.1亿蒲式耳，分析师预期为3.51亿蒲式耳。25/26年度美豆期末库存创近三年新低。美豆25/26年度供给偏紧的格局越发突出。 数据来源：USDA国信期货 2025年自公布美豆优良率以来，美豆优良率持续高位运行。USDA最新报告显示，截至2025年8月17日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，上一周为68%，上年同期为68%。截至当周，美国大豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为94%，五年均值为95%。截至当周，美国大豆结荚率为82%，上一周为71%，上年同期为80%，五年均值为82%。分地区来看，伊利诺伊州、阿肯色州、田纳西州、印第安纳州、密西西比州、密苏里州的优良率均比上年有所下滑。从8月USDA报告的预估来看，各州的单产均好于去年同期水平。 表：Pro Farmer预估 图：USDA9月单产调整对比 数据来源：JCI国信期货 数据来源：USDA国信期货 从近10年的历史数据对比来看，与当前优良率相同或高于当前优良率的年份对比来看，这些年份单产最后均呈现先增后降的局面，最终单产均低于8月份预估。从调整的时间来看，2024年单产的下调是在10月份开始，而2021年同期则是从9月份开始。8月18日Pro Farmer一年一度的田间巡查陆续展开。从调研结果来看，调研的6州美豆豆荚数明显高于去年同期水平，甚至创近3年新高，只有印第安纳州豆荚数低于去年同期，但高于3年平均水平。2024年Pro Farmer调研预估当年美豆单产为54.9蒲/英亩，远高于2024年美国农业部预估的53.2蒲/英亩的单产水平。可见9月USDA仍有上调单产的可能。 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 从天气来看，一般而言9月初美豆将完成全部的灌浆结荚，因此未来两周美豆产区的天气依然重要。USDA干旱监测报告显示，截至8月19日当周，约9%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为3%，去年同期为7%。从8月中旬以后，美国大豆产区降雨偏少，只有南部地区降雨相对多一些，这与2024年同期或有相似之处，关注灌浆期最后阶段的雨水情况。从目前天气情况来看，天气有炒作的题材，但空间不大，2025年美豆大概率是迎来高单产的局面。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从历史USDA的调整来看，在过去的32年里，9月USDA报告中，对新年度单产调增的数量是16次，调降的是14次，未做调整的是2次。对新年度种植面积调增1次，调降的4次，未做调整的是27次，可见在9月份USDA对于美豆的单产调增的概率更大一些。 总的来看，25/26年度美豆生长良好，9月USDA仍有上调单产的可能，由于种植面积的大幅调降，这使得美豆供给端的压力有限，8月底9月初，美豆产区迎来高温少雨天气，生长关键期最后阶段或有炒作可能，但整体空间有限。 二、美豆库存偏紧出口依然充满变数 美豆出口呈现旧作物年度高企，新作物年度低迷的局面。USDA也在最新的报告中对美豆新旧作物年度的出口进行了调整。8月USDA报告中，将24/25年度美豆出口从5075万吨上调至5103万吨，而25/26年度美豆出口从4750万吨降至4640万吨。从美国农业部周度出口来看，截至8月14日，24/25年度美豆下年度未装船数量为585万吨，低于上年同期的754万吨，但高于2018/19年同期的526万吨。而对于25/26年度，中国买家的身影迟迟未见。8月19日美国大豆协会（ASA）代表全国豆农致信特朗普总统，强烈呼吁其尽快与中国达成贸易协议，以确保未来签署大量大豆合同。农户警告称，如果中国继续回避购买美国大豆，行业将面临严重且持久的经济冲击。美国大豆协会在信中强调，若进入秋季美国仍未就对华销售达成协议，将对美国大豆种植者造成更严重冲击。进入9月份，中美是否开启新一轮谈判，中国能否采购美豆仍有较大的不确定性，这将对CBOT大豆市场以及中国国内大豆市场有较大影响。 图：USDA对美豆年度出口调整 图：美豆下年度出口未装船数量对比 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，截至2025年8月15日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.91美元。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，2023年同期的压榨利润平均为3.29美元/蒲。可见美豆压榨需求依然保持旺盛格局。NOPA最新公布的数据显示，7月大豆压榨量升至六个月高位，超出大多数市场人士的预期。报告显示，7月份NOPA会员的大豆压榨量为1.95699亿蒲（相当于587万短吨），比6月份的1.8527亿蒲增长5.6%，比去年7月份的1.82881亿蒲增长7.0%。这些会员企业加工量占全美大豆压榨总量的95%以上。此次公布的压榨数据创下NOPA有报告以来7月份最高水平，同时也是单月压榨量第五高点。值得注意的是，本次报告首次包含了衣阿华州阿尔塔市新会员企业Platinum压榨公司的压榨数据。分析师指出，在生物燃料需求激增推动下，近年来压榨厂扩建和新厂投产已使美国大豆压榨能力达到创纪录水平。因此USDA在新的报告中对美豆压榨需求均有较高预期。24/25年度美豆压榨需求从6586万吨上调至6613万吨，25/26年度美豆压榨需求依然维持创纪录水平6912万吨。可见美豆出口的损失被压榨需求部分弥