油脂油料期货月报：8月北美产量逐渐明朗，资金和现实博弈加剧，油脂油料期价振荡中选择方向

2023年7月29日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向多空逻辑： 联系我们 研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862 利多因素：供给收紧国际原油期价偏强运行美大豆新作种植面积大幅下调美豆季度库 存大幅下调美联储加息落定政治局会议支持经济复苏美湾大豆升水有上升空间人民币贬值进口成本增加CRB指数月度走势强劲生猪价格反弹 独立性声明 利空因素：加菜籽进口成本下降国内开机率上升压榨量上升餐饮数据回升市场预期俄罗斯菜籽将会大量进入中国中国加大美豆采购养殖利润不佳 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作建议：油脂上压下承，振幅加剧，前期多单减持，关注重要支撑位力度，豆油2401合约区间7800-8600元/吨，棕榈油2401合约区间7250-8350元/吨，菜油2401合约区间9100-11000元/吨，双粕振荡加剧，豆粕2401合约压力位4000元/吨，支撑位3700元/吨；菜粕2401合约压力位3450元/吨，支撑位3000元/吨.风险提示：国际原油美元美联储 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 美豆油净多持仓继续攀升油脂料将强于双粕利多因素：美大豆新作种植面积大幅下调国内进口大豆热损国内菜粕库存处于低位国内豆粕库存回落 现货油粕基差坚挺菜籽油库存连续三周回落CFTC豆油多单攀升东南亚棕榈油减产风险利空因素：养殖利润不佳 操作建议：油脂高位振荡偏强，低位多单继续持有，豆油2309合约压力位8200，支撑位7650；棕榈油2309合约压力位7850，支撑位7150；菜籽油2309合约压力位9900，支撑位9000；双粕保持逢低买入为主，豆粕2309合约压力位4150，支撑位3800；菜粕2309合约压力位3850，支撑位3500.风险提示：国际原油美元美联储多空逻辑： 操作建议：油脂跟随外盘强势反弹，多单继续持有，豆油2309合约压力位8200；棕榈油2309合约压力位7850；菜籽油2309合约压力位9300；双粕多单继续持有，豆粕2309合约压力位4000；菜粕2309合约压力位3600. 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 Ø宏观事件持续发酵市场先卖后看油粕双空来袭2023年3月17日Ø基本面利空依旧转月和获利平仓等待反弹后的新沽空机会2023年3月25日宏观和基本面博弈二季度油脂油料振荡偏弱走势为主2023年4月6日Ø双报告即将出台油脂和双粕振荡为主2023年4月8日Ø供应预期即将兑现双粕大概率承压下行渠道环节谨慎采购油脂偏弱运行2023年4月15日Ø五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日Ø油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维2023年5月4日Ø关注海关政策双粕振荡偏弱油脂长线维持空头思维2023年5月13日Ø双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 Ø双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日Ø宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日Ø美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 1.2盘面回顾 Ø7月宏观、基本面和资金三者形成上升共振，全球植物油期价走强，国内三大油脂强势上涨Ø7月宏观、基本面和资金三者形成上升共振，国内双粕强势拉升。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 美联储加息进入尾期，市场预期降息周期，全球商品触底企稳。 7月议息会议美联储如期加息25bp，联邦基金利率目标区间升至5.25-5.50%。当前美国各项经济指标仍保持韧性，二季度经济增长超预期。因此下半年经济走软和失业率上升都难以对美联储加息形成约束，通胀率尤其是核心通胀将作为更加重要的参照指标。我们认为下半年美国核心通胀的回落趋势相对较明确，一方面基数效应对于核心项同比的扰动相对更低。另一方面无论是核心商品还是核心服务通胀，都存在进一步下行的动力。基于此，我们认为美联储再次加息的必要性不强，更可能是high for longer（保持高位更久）。 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素：7月24日中央政治局会议作用积极 分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次会议为下半年经济工作的重要指引。一方面，当前经济面临新的困难挑战，主要体现在国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻四个方面。另一方面，会议提出疫后“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，要对经济恢复有更多的信心和耐心，适度提高经济增速容忍度。对于下半年经济目标，会议强调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。对此有三点理解：一是宏观政策加力窗口期将开启；二是目标针对性强，直面短期经济困难和挑战；三是在经济增长中将兼顾质与量、当前和长远。下一阶段重点工作：兼顾短期扩内需和长期产业升级，（一）首要是积极扩大国内需求。（二）持续大力推动现代化产业体系建设。（三）坚持“两个毫不动摇”，切实优化民企发展环境。（四）适时调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案。（五）把稳就业提高到战略高度通盘考虑。 2023年上半年由于商品价格的持续走低，企业主动降库，目前宏观情绪和政策支持的到位，企业下半年有望进入主动补库状态，这将对大宗商品价格形成上涨的提振。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 三季度油脂油料市场关注重点集中在天气方面，北美干旱问题对当季美国大豆产量形成威胁，东南亚棕榈油产量虽然在季节性增产周期，但是厄尔尼诺现象的出现令产量在当季还是延后存在下降的分歧，澳大利亚菜籽因厄尔尼诺现象减产将近40%，市场担忧四季度国内油菜籽到港量存在降低风险。贬值的人民币汇率令进口商品成本增加，这给油脂油料价格带来支撑。需求端： 猪价持续走低，生猪养殖利润在亏损状态，养殖户投喂情绪低迷，芽麦和陈稻拍卖启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，整体水产养殖规模仍在高位，菜粕需求依旧旺盛。豆菜粕价差也令菜粕在饲料中的使用量大增，后续除非豆菜价差回到600一下，菜粕替代将会停止。库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存小幅回落，整体尚在季节性高位，截止到2023年第29周末，国内进口大豆库存总量为555.6万吨，较上周的589.1万吨减少33.5万吨，去年同期为605.0万吨，五周平均为558.8万吨。进口成本出现回落，后续进口量小幅缩减，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回升，国内油菜籽库存略降低，截止到2023年第29周末，国内进口油菜籽库存总量为22.9万吨，较上周的23.8万吨减少0.9万吨，去年同期为21.3万吨，五周平均为31.8万吨。国内双粕库存：国内豆粕库存大幅回升，截止到2023年第29周末，国内豆粕库存量为61.8万吨，较上周的53.8万吨增加8.0万吨，环比增加 14.88%；合同量为436.6万吨，较上周的450.3万吨减少13.7万吨，环比下降3.05%。国内菜粕库存偏低。截止到2023年第29周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.2万吨，较上周的0.7万吨增加0.5万吨，环比增加71.43%；合同量为9.1万吨，较上周的11.0万吨减少1.9万吨，环比下降17.27%。 国内三大油脂库存：菜油库存回落，棕榈油库存连续2周回升，豆油库存回升。截止到2023年第29周末，国内进口压榨菜油库存量为47.4万吨，较上周的48.1万吨减少0.7万吨，环比下降1.50%；合同量为22.4万吨，较上周的17.6万吨增加4.8万吨，环比增加27.44%。国内棕榈油库存总量为60.6万吨，较上周的55.1万吨增加5.5万吨；合同量为3.4万吨，较上周的3.6万吨减少0.2万吨。其中24度及以下库存量为57.4万吨，较上周的51.9万吨增加5.5万吨；高度库存量为3.2万吨，较上周的3.2万吨持平。截止到2023年第29周末，国内豆油库存量为121.1万吨，较上周的113.2万吨增加7.9万吨，环比增加6.98%；合同量为131.2万吨，较上周的117.1万吨增加14.1万吨，环比增加12.04%。基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差215元/吨，豆粕基差相对前期高位已经跌回历史正常区间之内，菜粕主力合约基差在177元/吨之间，处于历史高位。 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期中位252元/吨上下，菜籽油基差回落至36元/吨之间，棕榈油基差6元/吨。 数据来源：格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 美国方面： 美豆主产区仍在天气炒作阶段，天气预报显示8月份中西部地区迎来降雨，主产区天气干燥情况有所缓解，但是消失的400万公顷大豆种植面积和偏低的优良率，依旧给整体美豆期价提供支撑，料盘面价格讲呈现抗跌。厄尔尼诺发生时，正值美国的种植、开花和灌浆期，有助于提升降水量，对大豆的开花与灌浆产生积极影响，有助于提升大豆单产。根据市场对于近70年16次覆盖美豆生长期的厄尔尼诺事件的统计，美豆单产同比增长的有12次，同比下降的仅4次，由此可初步判断厄尔尼诺对于美豆的单产有一定促进作用。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆消失的种植面积。6月底的美豆种植面积报告公布种植面积预测为：8350.5万英亩，分析师预期为8767.3万英亩，3月底公布预测为8750万英亩，种植面积超预期大幅下调！季度库存为：截止到6月1日当季大豆库存为：7.956亿蒲，分析师预期为8.12亿蒲，去年同期9.68亿蒲。库存超预期下调。但是同时也埋下了400万消失的大豆面积的不确定因素，美豆价格依旧存在巨震基础。2、中国采购美豆的进度。后续美豆期价的涨幅的另一因素取决于新作美豆对中国预售的数量，如果中国采购在后续快速增加，美豆期价上 涨高度将会有限，如果中国采购进度再度跌落，美豆期价上涨高度有望迈进1450美分之上。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：巴西CNF报价较上周上涨为主。截止到7月28日，巴西大豆近月605.52美元/吨，较上周上涨13.69美元/吨；阿根廷大豆近月 661.75美元/吨，较上周上涨27.19美元/吨；美湾大豆近月603.86美元/吨，较上周上涨7.54美元/吨。升贴水：巴西大豆升贴水上涨为主。截止到7月28日，巴西大豆近月升贴水152美分/蒲式耳，较上周上涨44美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水152美分/蒲式耳，较上周上涨38美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水123美分/蒲式耳，较上周上涨27美分/蒲式耳。到岸价：巴西大豆到岸价上涨为主。截止到7月28日，巴西大豆到岸价4942.68元/吨，环比上周上涨100.36元/吨，美湾大豆到岸价6207.61元/吨，环比上周上涨72.71元/吨，阿根廷大豆到岸价5392.43元/吨，环比上周上涨215.24元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利较上周平稳。美湾大豆8月盘面榨利润-501元/吨，9月榨利-488元/吨；巴西大豆8月榨利-19元/吨，9月榨利-346元/吨；阿根廷8月榨利-291元/吨，9月榨利-608元/吨。现货榨利美湾大豆8月-322元/吨，9月14元/吨，巴西大豆8月现货榨利159元/吨，9月榨利155元/吨；阿根廷大豆8月现货榨利-115元/吨，9月现货榨利-115元/吨。开机率：开机率季节性下滑。本周全国大豆开机率为57.43%，上周为59.29%； 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总