国信期货油脂油料月报：市场进入政策市 方向面临选择

以信为本市场进入政策市方向面临选择油脂方面，随着RINS价格的回升，美豆油生物柴油需求有望回升。目前市场等待EPA政策最后的确定、实施。在此之前，市场震荡偏强运行。8月马棕油市场供大于求或将凸显，产量回升而出口疲软的状态或将凸显，库存压力仍在。当前市场交易的重心在于印尼市场，高企的生物柴油需求与产量的低预期仍将对市场有所提振。市场等待印尼相关政策支撑。如果政策有限，那么马棕油高位或有修正，一旦政策释放，马棕油仍有走高的可能。内盘油脂或将跟随国际油脂而动。8月国内油脂供给充裕，需求处于季节性低位。豆油库存或冲蛋白粕方面，国际方面，8月巴西大豆的出口以及升贴水的走势处于关键性的节点。美国与中国、欧盟等国的贸易谈判则成为关键所在，如果谈判能够达成协议，那么巴西大豆出口则面临与美豆争夺出口份额，升贴水也将回落。如果贸易情况依然严峻，那么巴西大豆出口或继续高涨，升贴水高位运行延续。2025年8月美豆市场则面临更为复杂的市场环境。当前美豆优良率相对偏高，高单产的可能性较大，但部分地区仍处于高温低优良率局面下，8月美豆生长关键期仍有天气炒作的可能性。当下市场最为关注的是美豆出口的前景，8月历史同期都是新年度美豆出口销售高峰期，美国当前与各国的谈判，尤其是与中国的谈判结果至关重要。这将决定美豆新年度出口的调整空间。如果谈判乐观，出口担忧缓和，美豆或低位回升，如果谈判悲观，出口担忧加剧，美豆弱势震荡延续。8月国内豆粕供给相对充裕，市场需求也相对平稳。库存有见顶的可能。市场的变化体现在基差和价格方面。基差有望在8月底止跌，而连粕市场3000支撑明显，后期能否走高主要看中美谈判的结果而定。如果缓和，连粕或先抑后扬。如果持续紧张，连粕则震荡走高。高回落、棕榈油累库加快，菜油库存或有回落。 点石成金2025年7月27日 第一部分行情回顾7月CBOT大豆维持低位区间震荡，期价先抑后扬，价格重心略有回落。月初美豆种植面积报告低于市场预期，美国参议院大而美法案将禁止使用北美以外原料（如中国废弃食用油）生产的生物燃料申请45Z税收抵免，美豆低位回升。随后美国政府再度向多国加征关税，这让美豆出口的前景堪忧，基金抛售加剧。美豆优良率持续高位运行，良好天气意味着高单产的可能性。USDA报告上调新旧作物库存，高于市场预期。多因素共振美豆震荡回落，主力合约一度跌破千元关口。美国与印尼达成协议，印尼或将加大采购美国农产品力度提振美豆，美国与日本达成协议，8月初中美再度开启谈判，美豆对于未来出口担忧情绪缓和，期价止跌反弹，但仍未摆脱底部震荡区间。与之相比，国内连粕市场冲高回落。7月23日之前，连粕市场不断走高，空头持续减持推动价格。尽管国内豆粕现货累库加快，库存超过100万吨，各地基差纷纷回落。但巴西升贴水的持续走高以及市场对于四季度进口大豆供给不足的担忧提振连粕持续走高。7月23日，随着农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会的召开，豆粕远期需求或有下滑的可能，我国再度采购阿根廷豆粕，连粕高位回落。多头平仓打压市场。整体而言连粕价格重心已经抬升。7月国际油脂震荡走高，美豆油、马棕油先后领涨市场。月初美国众议院、参议院先后通过包括45Z税收抵免在内的财政支出法案，为可再生柴油和生物燃料项目提供明确激励。美豆油需求前景乐观，价格高涨。中旬以后美豆粕大幅下挫，买油卖粕套利提振美豆油小幅上行。马棕油月初跟随美豆油小幅走高，尽管马棕油产量环比增加，出口环比下降，但周边市场的走高提振市场。随着印尼生物柴油消费利好消息不断，马棕油在下旬走势明显强于美豆油。马棕油高点不断刷新，主力合约在4400一线略显阻力。受此影响，国内油脂走势分化，连棕油表现最强，做多热情高涨，豆油次之，相对而言菜油走势相对疲软，澳洲菜籽的采购意味着菜籽采购多元化的形成，此外加菜籽的走低也给菜油市场带来压力。涨跌涨幅%品种(指数)-2-0.19%连豆二-4.1-1.43%连粕3.576.77%连豆油3147.86%连棕油2.023.22%郑菜粕7255.35%郑菜油第二部分蛋白粕25年巴西大豆丰产，尽管需求仍有增长，但供大于求导致25年巴西大豆库存消费比较上年有明显增加。但依然处于低位，目前巴西大豆库消比与2023年同期相当。随着6月份巴西大豆出口高峰过后，巴西大豆集中上市期已过。根据ABIOVE的数据显示，2025年1-7月巴西大豆累计出口7705万吨比上年同期7539万吨增加165.8万吨，完成该机构预估年度出口量的71.22%，低于上年同期的77.09%。按照ABIVE的出口预估来 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金表：2025年7月国内外主要油脂油料期价变化品种(指数)2025/6/302025/7/242025/6/302025/7/24涨跌涨幅%美豆1033.251031.2536093696872.41%美豆粕286.5282.429462993471.60%美豆油52.7156.28796481261622.03%马棕油39954309833290847529.03%美原油62.6464.6624872568813.26%生猪135501427594069474680.72%数据来源：文华财经国信期货一、巴西大豆升贴水面临回落风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金测算的话，2025年8-12月巴西可供出口大豆为3114万吨，比上年同期增加772.7万吨。按照中国采购的船期来看，8月、9月中国分别采购了725万吨、488万吨巴西大豆。目前中国采购巴西大豆占比75%左右，由此测算10-12月巴西可供出口大豆为1500万吨上下。这与2023年同期出口量大体相当。可见要想完成市场预期，10月以后巴西要与美国大豆争夺市场，目前中美谈判结果成为关键。如果四季度中国持续采购巴西大豆，那么巴西大豆则卖压减弱，如果中国采购美豆，则巴西大豆出口可能或低于市场预期。图：巴西大豆库存消费比图：巴西大豆8月-12月出口量对比数据来源：ABOIVE国信期货数据来源：ABOIVE国信期货目前9月船期以后美湾大豆升贴水已经远低于巴西大豆升贴水，主要是由于美国对外加征关税，这使得不少国家只能在巴西市场上采购。进入8月，美湾大豆升贴水走势明显弱于巴西大豆升贴水。按照粮油商务网数据显示，截至7月24日，10月船期巴西大豆升贴水为284美分/蒲式耳，而10月船期美湾大豆升贴水为244美分/蒲式耳。从历史巴西升贴水来看，8月一般是巴西大豆升贴水涨势的拐点，主要是美豆新年度出口开始增加。对于2025年而言，8月美豆新年度出口能否增加，主要看美国与其他国家关税政策能否回到正常水平。如果美国与中国等多国达成协议，美豆出口增加，巴西升贴水或将高位回落。（例如2020年同期），但是如果关税制度持续严峻，那么巴西升贴水或将保持高位运行。（2018年、2024年同期）图：大豆主产国升贴水对比图：巴西升贴水走势对比 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：粮油商务网国信期货8月巴西大豆的出口以及升贴水的走势处于关键性的节点。美国与中国、欧盟等国的贸易谈判则成为关键所在，如果谈判能够达成协议，那么巴西大豆出口则面临与美豆争夺出口份额，升贴水也将回落。如果贸易情况依然严峻，那么巴西大豆出口或继续高涨，升贴水高位运行延续。二、天气与政策影响共振美豆不确定加剧美豆自播种以来，天气条件有利于作物生长，美豆优良率保持高位。截至2025年7月20日当周，美国大豆优良率为68%，上年同期为68%。当周美国大豆扬花率为62%，上周47%，去年同期63%，历史均值63%。美豆结荚率为26%，上周15%，去年同期27%，历史均值26%。从美豆优良率来看，低于去年同期的主产州有伊利诺伊州、堪萨斯州、俄亥俄州、印第安纳州、北达科塔州、内布拉斯加州，低于去年同期的地区占大豆种植面积的50.23%。图：美豆优良率数据来源：USDA国信期货从结荚率的情况来看，也是有50%的地区低于去年同期。低于去年同期的有内布拉斯加州，结荚率同比减少21%，俄亥俄州同比减少10%、伊利诺伊州同比减少10%。第30周优良率在68%附近的年度有2014/15年度、2016/17年度、2018/19年度、2020/21年度、2024/25年度。这些年度的美豆的单产均呈现一个冲高回落的过程。当前美豆优良率在52.5美分/蒲式耳。一般而言8月USDA会对美豆单产进行调整。这几个年份上调的概率明显。图：美豆各州结荚率 以信为本点石成金图：美豆各州优良率对比数据来源：USDA国信期货图：历史同期单产调整进程 数据来源：USDA国信期货从天气来看，美国正在经历气温历史同期偏高的天气。机构预估7月底美国中部平原、中西部和大西洋中部部分地区将出现高温穹顶天气。专业人士指出要特别关注伊利诺伊州、印第安纳州和密歇根州的干旱情况。他指出，这三个州的土壤湿度仅为正常水平的25%-50%，急需降雨补充水分。从天气预报来看，伊利诺伊州、印第安纳州的北部地区高温依然延续，目前看降雨也相对有限。因此8月份美豆产区有炒作的题材。由于美豆种植面积的下滑，需求的高涨，因此给予美豆单产容错的空间有限。天气则变得更为敏图：美国历史气温对比数据来源：NOAA国信期货除了天气对于美豆影响较大外，8月市场更为关注美豆的出口情况。一般而言，进入8月美豆新年度出口销售开始加快。对于2025年的8月，美豆出口充满着未知。截至7月10日，24/25年度美豆下年度未装船数量仅为236万吨，略高于去年同期的207万吨，但远低于2018/19年度同期的280万吨水平。从USDA7月报告的调整来看，USDA上调了24/25年度美豆出口至5075万吨，而将25/26年度出口从4940万吨下调至4750万吨。特朗普第一任期内2018/19年度美豆出口为4757万吨，当年中国采购量为1300万吨。如果中国25/26年 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金感。图：美豆产区天气情况数据来源：NOAA国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金度不采购美豆，那么对于美豆的影响是非常明显的。因此对于8月份中美的谈判则非常重要，这也决定了中国对于25/26年度美豆采购的情况。如果达成协议，这有利于美豆农产品的出口，如果依然维持当前高关税，那么美豆出口将继续处于更为低迷的境地。图：美豆下年度出口销售图：美豆出口年度调整情况数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，6月份NOPA会员企业的大豆压榨量为505.92万吨，环比减少19.04%，同比增加5.68%。6月美豆压榨量创近年来同期最高水平。NOPA数据显示24/25年度至今（9月-6月）美豆压榨累计量为5219万吨，上年同期为4995万吨，同比增加224万吨，USDA预估24/25年度压榨量为6586万吨，比上年同期增加368万吨。USDA发布的压榨周报显示，截至2025年7月18日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.58美元，上年同期为2.74美元，但已远高于年内低点。美国压榨需求持续强劲，这让USDA继续上调美豆压榨量，7月USDA预估25/26年度美豆压榨量从6776万吨上调至6912万吨，同比增加326万吨，环比增加136万吨。主要因生物柴油政策利好，美豆油未来需求增加。美豆需求中压榨需求未来或将占据更大的份额。图：美豆压榨对比图：美豆压榨对比数据来源：WIND国信期货数据来源：NOPA国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金对于25/26年度美豆供求平衡表，最大的变数在于单产和出口。此外种植面积也有下调的可能。由于6月底种植面积报告公布时，美豆仍有1100万英亩未播种完，当时这部分地区土壤水分过湿，最终种植面积仍有小幅下调的可能，即便单产和需求均不发生变化，美豆库存消费比降至7%以下。如果美国关税政策持续发酵，美豆出口仍有下调空间，这可能缓解一下偏紧的库存。如果单产出现回落，那么即便需求略微调整，那么库存也是相对偏紧的局面。可见美豆单产以及出口需求成为美豆新年度是否偏紧