招商证券防御优先 关注能源供给冲击8月大类资产配置展望

核心观点与关键数据

大类资产配置展望
短期市场以防御优先为主，股票和债券市场需相应布局。黄金与能源商品值得关注。持续跟踪海外机构资金流，当前出现相对明显的流出。

A股市场
估值压力已释放，但未达极端高性价比水平。盈利增长层面宏观修复乏力，市场盈利增速预期偏弱。七月份市场走势超出预期，大幅杀跌后估值压力明确释放，但盈利端仍需关注。中证800全收益未来12个月盈利增速预期提升幅度不大。

估值分析
ERP指标显示A股估值处于中性偏高位，分位数水平为历史以来的58%。七月份估值结构差异大，核心下跌板块以小盘增长为主，红利和大盘价值风格估值企稳回升。市场结构性调整，绝对估值回落幅度不明显。

盈利预期
五月份以来关注总量内需数据（M1增速、社融增速）和结构层面新旧动能差异。七月份数据未明显改变，脉冲M1增速下行，出口增速上升但未传导至内需相关产业。盈利增速预期仍偏弱。

短期择时
结合宏观情绪、价格趋势、估值回归四个维度构建打分模型，当前市场信号结构与2021年2-3月、2021年9月、2025年10月相似，历史上类似结构通常出现接近一个月的下跌。短期市场或偏向震荡筑底，趋势性上涨需等待明确信号。

利率债市场
中长期维度：LSC模型显示利率处于中性偏高位，十年期国债收益率中枢小幅下移，未来下降压力提升。短期择时：基本面模型偏空，机构资金流模型偏多，价量趋势模型偏多，短期观点相对中性偏乐观。推荐机构资金流模型和价量趋势模型。

可转债市场
期权估值和正股估值均处于合理水平，整体定价相对合理，少许低估价值。正股Beta赔率观点偏中性，无系统性风险。

固收多资产策略组合
偏绝对收益策略，2026年以来绝对收益约2.5%，超额收益10-20BP。组合观点：标配转债，超配长债，低配短债。

黄金市场
七月份价格在4000美元附近震荡，上涨2%。美联储会议暂缓加息风险，但中期压力未消。避险指标下降，美元指数和实际利率对金价关联度上升。黄金ETF持续净流出，投机需求降温。衍生品市场期限基差收敛，隐含波动率下降。中长期看，中国和全球官方黄金储备持续增加。短期择时指标偏谨慎，未触发明确看多信号。趋势性上涨需等待明确事件支撑。

大宗商品市场
地缘冲突影响：市场反应边际钝化，由事件驱动转向事实驱动。第一轮冲突时市场面对不确定性，驱动价格剧烈波动；第二轮冲突时市场已有预期，反应相对温和。原油和能化板块受冲击最大，其他商品价格涨幅分化。铜和铝价格坚挺，受供应紧张支撑。市场转向交易基本面，而非地缘风险。

大宗商品三因子环境
海外流动性因子震荡，国内需求因子偏弱，供给冲击因子上行。国内需求承压，黑色商品和国内需求主导商品价格或受压。供给冲击预期增强，能源板块或有机会。

保险资金配置
规模持续扩张，债券仍是压仓石。权益类资产温和提升，银行存款占比下降。低利率环境下，上市险企定投资收益率下降，优质非标资产供给减少。新证债券南向通实施，拓宽固收投资收益来源，提升全球资产配置能力，提供现金流管理工具。

外资配置
七月海外中国股票ETF持续净流出，外资风险偏好偏谨慎。资金流出原因可能包括前期反弹后的汇率了结、全球流动性和汇率因素扰动、对中国盈利修复节奏的评估。风格上，外资总量流出但防御增强，部分资金撤出大盘成长和混合型产品，但保留价值、防御或结构性方向配置。